Punti chiave
- Un trimestre inizialmente incentrato sulle ripercussioni del boom dell’IA e sui previsti tagli dei tassi d’interesse si è trasformato in uno segnato dalla guerra in Iran e dallo shock dei prezzi del petrolio.
- In quello che è stato definito “IA loser trade”, i titoli del settore software e altri considerati vulnerabili alle ripercussioni dell’IA hanno registrato un calo, innescando una rotazione a sfavore dei titoli tecnologici.
- L’impennata dei prezzi del petrolio ha spinto gli analisti a rivedere al rialzo le previsioni sull’inflazione, mentre i mercati azionari, obbligazionari e dell’oro sono scesi.
All’inizio del 2026, il quadro era contrastante sui mercati finanziari. Gli investitori erano alle prese con le incertezze causate dall’ondata di tecnologie di intelligenza artificiale, ma trovavano conforto nelle previste riduzioni dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve e delle altre principali banche centrali. Poi è scoppiata la guerra in Iran.
Il primo trimestre si è concluso con i prezzi del petrolio negli Stati Uniti che si sono avvicinati a livelli record e con le azioni in calo per tutto il mese di marzo, per poi registrare una leggera ripresa nell’ultimo giorno del mese sulla scia delle aspettative che la guerra potesse concludersi a breve. Sul mercato obbligazionario, i rendimenti hanno registrato un aumento significativo rispetto al mese precedente.
Gli investitori affrontano il secondo trimestre con prospettive poco rosee, alle prese con le incertezze legate al conflitto con l’Iran. Le economie di tutto il mondo stanno affrontando uno shock energetico che ha riacceso i timori di inflazione, ha aperto la strada a un aumento dei tassi di interesse anziché a una loro riduzione e ha suscitato preoccupazioni riguardo a un rallentamento della crescita economica.
Ecco una panoramica di come alcune di queste tendenze si sono manifestate nel corso del primo trimestre.
I timori legati all’IA
Per circa due anni e mezzo, a partire dalla primavera del 2023, la rivoluzione IA ha alimentato un enorme mercato rialzista per i titoli azionari, in particolare quelli del settore tecnologico. Tuttavia, a partire dallo scorso autunno, la situazione ha iniziato a cambiare. Questo fenomeno si è manifestato inizialmente nei titoli del settore software e poi, nel 2026, un’ondata di vendite ha colpito un’ampia gamma di settori, tra cui quello dell’autotrasporto, degli immobili commerciali e dei dati finanziari. Il timore è che l’IA abbassi le barriere all’ingresso e sconvolga le attività commerciali consolidate.
Mentre la correzione si estendeva ai settori affini a quello tecnologico e a quelli non tecnologici, le società di software sono rimaste nel mirino, contribuendo addirittura ad aggravare le difficoltà nel mercato del credito privato. Queste preoccupazioni hanno colpito persino Microsoft MSFT, che è all’avanguardia negli investimenti nell’IA e nell’integrazione di questa tecnologia nei propri prodotti. Il titolo Microsoft ha chiuso il primo trimestre in calo del 23,4%, registrando il peggior trimestre dal quarto trimestre del 2008 e il peggior inizio d’anno da quando la società è stata quotata in borsa nel 1986.
La rotazione del mercato azionario
Una delle principali domande all’inizio del 2026 riguardava la sostenibilità della nascente rotazione che si stava allontanando dai titoli che avevano guidato il mercato rialzista dal 2022. Il trend legato all’IA era stato uno dei principali motori, trainando i titoli delle grandi aziende tecnologiche e altri titoli large cap growth. Questa tendenza ha portato a livelli storici di concentrazione nei principali indici di mercato, come l’S&P 500, e a rendimenti trainati da una manciata di titoli, in particolare Nvidia NVDA.
A partire da ottobre 2025, si sono registrati segnali di una rotazione verso i titoli value e quelli delle piccole imprese, ma era troppo presto per stabilire se si fosse trattato di una rotazione duratura rispetto ai precedenti titoli trainanti del mercato. Si è poi scoperto che la rotazione è proseguita nel primo trimestre, inizialmente a causa delle continue difficoltà dei titoli tecnologici e successivamente a seguito dello scoppio della guerra, che ha dato il via a un rally del settore energetico orientato al valore. Per i titoli growth di grandi dimensioni, il calo del 12,8% registrato nel primo trimestre ha segnato il peggior trimestre dal secondo trimestre del 2022, quando persero il 29,81%.
Lo shock petrolifero causato dalla guerra in Iran
Il 28 febbraio il mondo e i mercati sono cambiati, quando gli Stati Uniti e Israele hanno sferrato attacchi contro l’Iran. Da allora, tutti gli occhi sono puntati sullo Stretto di Hormuz, attraverso il quale transita il 20% del petrolio mondiale, oltre a importanti spedizioni di gas naturale liquefatto. Nei primi giorni, gli investitori ritenevano che la guerra sarebbe stata breve e hanno effettuato valutazioni d’impatto ipotizzando che le spedizioni di energia sarebbero riprese attraverso lo Stretto nel giro di poco più di un mese.
È trascorso più di un mese e non solo la guerra continua, ma si sono verificati anche danni ingenti a un importante impianto di GNL in Qatar e a due grandi stabilimenti di produzione di alluminio. L’interruzione della fornitura di GNL ha inoltre sollevato preoccupazioni riguardo alla produzione di elio, componente fondamentale nella fabbricazione dei chip semiconduttori.
Più in generale, l’aumento dei prezzi del petrolio ha riacceso i timori di inflazione. Vi è l’impatto diretto sui prezzi che i consumatori dovranno pagare alla pompa, oltre ai costi indiretti, come l’aumento delle spese di spedizione. In prospettiva, ci aspettiamo un aumento dei prezzi dei generi alimentari, poiché gli agricoltori trasferiranno sui consumatori l’aumento dei costi dei fertilizzanti.
L’OCSE ha rivisto al rialzo di 1,2 punti percentuali le proprie previsioni sull’inflazione per i paesi del G20 (gruppo che comprende 19 delle maggiori economie mondiali), portandole al 4,0%. Nel frattempo, Goldman Sachs ha rivisto al rialzo la propria previsione complessiva di inflazione per il 2026 per l’economia statunitense al 3,1%, sulla base dell’indice delle spese per consumi personali (PCE). La Fed punta a un tasso di inflazione del 2% basato sull’indice PCE. Anche gli analisti di JP Morgan hanno rivisto al rialzo la propria previsione di inflazione per il 2026, portandola dal 3,2% al 3,4%.
L’oro smette di brillare
Uno dei colpi di scena più significativi registrati sui mercati nel corso del trimestre ha riguardato il prezzo dell’oro. Nel mese di gennaio, l’oro ha proseguito il suo imponente rialzo iniziato nel 2025. Il metallo prezioso ha guadagnato circa il 25% dall’inizio dell’anno, con i futures sull’oro che hanno superato i 5.300 dollari. I sostenitori dell’oro hanno indicato l’incertezza geopolitica, l’esplosione dei deficit fiscali nelle principali economie e gli acquisti da parte delle banche centrali come alcuni dei fattori che ne hanno determinato l’ascesa. Poi, alla fine di gennaio, i prezzi dell’oro sono crollati, perdendo oltre il 13% nel giro di pochi giorni. L’argento, che aveva registrato a sua volta un massiccio rialzo, ha subito un crollo ancora più marcato. Gli analisti hanno attribuito la responsabilità delle vendite massicce agli speculatori.
Dopo essersi stabilizzato a febbraio, il prezzo dell’oro ha subito un crollo inaspettato con lo scoppio della guerra. L’oro è noto per essere un bene rifugio e una riserva di valore in periodi di inflazione. Tuttavia, gli operatori di mercato hanno invece considerato come un fattore negativo l’improvvisa possibilità di un aumento dei tassi d’interesse da parte della Fed, della Banca d’Inghilterra e della Banca Centrale Europea. Il risultato finale è stato un andamento altalenante e da brivido per gli investitori in oro.
Rendimenti obbligazionari in rialzo a causa dei timori di inflazione
Già prima dell’inizio della guerra, i funzionari della Fed erano considerati alle prese con una situazione difficile. L’inflazione superava l’obiettivo del 2% fissato dalla banca centrale, mentre il mercato del lavoro mostrava segni di un significativo rallentamento. Allo stesso tempo, la Fed ha dovuto affrontare pressioni politiche senza precedenti da parte del presidente Donald Trump e a maggio è prevista l’insediamento di un nuovo presidente.
Tuttavia, a febbraio, le ragioni a favore di un taglio dei tassi nel 2026 sembravano solide, soprattutto con Kevin Warsh, candidato alla presidenza designato da Trump. Con la guerra in Iran che alimenta nuovi timori di inflazione, le previsioni di un taglio dei tassi sono in gran parte svanite e gli operatori obbligazionari propendono ora per la possibilità di un aumento dei tassi.
Sul mercato obbligazionario, ciò si è tradotto in un aumento dei rendimenti e in un calo generalizzato dei prezzi. Poco prima dello scoppio della guerra, il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni, che costituisce il riferimento per molti mutui ipotecari, era sceso sotto il 4%, toccando il livello più basso dal settembre 2024. Tuttavia, con l’impennata del prezzo del petrolio, il rendimento a 10 anni è tornato ai recenti massimi, attestandosi intorno al 4,3%.
Anche tra i titoli a breve scadenza, che sono più strettamente legati alla politica della Fed, si è registrato un aumento altrettanto significativo. Lo yield dei titoli di Stato USA ha chiuso il primo trimestre al 3,79%, in aumento rispetto al 3,40% registrato prima dell’inizio della guerra.
