Punti chiave
- Il mercato azionario statunitense è scambiato con uno sconto del 12% rispetto alle valutazioni Morningstar.
- I titoli azionari sono sottovalutati, ma c’è una ragione: all’orizzonte si profilano un futuro particolarmente incerto e un indebolimento delle dinamiche macroeconomiche.
- Questa volatilità offre l’opportunità di realizzare profitti e di riorientare gli investimenti verso settori e titoli sottovalutati.
Nel nostro “Outlook 2026" avevamo evidenziato numerose ragioni fondamentali per cui prevedevamo che il 2026 sarebbe stato più volatile del 2025. Non potevamo immaginare quanto rapidamente tali previsioni si sarebbero concretizzate. Sebbene il mercato azionario nel suo complesso abbia oscillato entro un intervallo inferiore al 7%, tale intervallo nasconde una significativa rotazione a livello settoriale che si sta verificando sotto la superficie.
Sulla base di una sintesi delle nostre valutazioni intrinseche relative agli oltre 700 titoli da noi analizzati e quotati sulle borse statunitensi, al 23 marzo 2026 abbiamo calcolato che il mercato azionario statunitense scambiava a un rapporto prezzo/fair value stimato pari a 0,88. Ciò significa che il mercato scambia con uno sconto del 12% rispetto alle nostre stime del fair value.
Prezzo/fair value della copertura di ricerca azionaria statunitense di Morningstar a fine mese
Il mercato azionario statunitense è sottovalutato, ma c’è una ragione
Il mercato azionario statunitense presenta valutazioni interessanti, con uno sconto del 12% rispetto alle nostre stime, e mostra ripetutamente segnali di voler salire ogni volta che vengono compiuti passi verso una distensione del conflitto con l’Iran. Tuttavia, finché non vi sarà un segnale pubblico da parte dell’Iran che indichi la sua disponibilità a negoziare, riteniamo che questi rialzi saranno limitati.
Sebbene il boom degli investimenti nell’IA abbia rappresentato un importante fattore di sostegno negli ultimi due anni, gran parte di tale ottimismo si riflette già nei prezzi. Per assistere a un’ulteriore fase di rialzo di questi titoli, riteniamo che gli investitori siano alla ricerca di una maggiore chiarezza su come gli investimenti nell’IA si traducano in una nuova crescita dei ricavi e in una maggiore efficienza, in grado di favorire l’espansione del margine operativo.
Guardando al futuro, la stagione degli utili del primo trimestre avrà inizio nella settimana del 13 aprile. Se i prezzi del petrolio dovessero rimanere elevati, i vertici aziendali potrebbero fornire previsioni più prudenti per crearsi un margine di sicurezza in un contesto di crescente incertezza. Allo stesso tempo, le condizioni macroeconomiche si stanno indebolendo: la crescita sta rallentando, le pressioni inflazionistiche stanno riemergendo e i tassi di interesse stanno registrando un leggero aumento. Ciò mette la Fed con le spalle al muro, incapace di abbassare i tassi senza alimentare l’inflazione o di aumentarli senza rischiare un rallentamento economico.
Prezzo/Fair value secondo la Morningstar Style Box
In termini di capitalizzazione, i titoli a grande capitalizzazione sono diventati molto più interessanti dopo il crollo registrato nel primo trimestre e presentano ora uno sconto del 13% rispetto al fair value. I titoli a media capitalizzazione hanno mantenuto il loro valore e presentano uno sconto di appena il 6%. I titoli a piccola capitalizzazione rimangono i più interessanti, con uno sconto del 17% rispetto alla nostra stima del fair value.
Dal punto di vista dello stile, i titoli growth sono diventati molto più interessanti. Il settore growth è stato quello più duramente colpito finora quest’anno, eppure abbiamo rivisto al rialzo le nostre valutazioni su diversi titoli; di conseguenza, il settore risulta più sottovalutato rispetto allo scorso trimestre. Con l’attuale sconto del 21%, i titoli growth hanno registrato uno sconto di questa entità solo in meno del 5% dei casi dal 2011. Analogamente, una correzione tra i titoli core, unitamente ad alcuni aumenti del fair value, ha portato i titoli core a uno sconto del 10% rispetto al fair value dello scorso trimestre. La valutazione dei titoli value è rimasta stabile, poiché i nostri aumenti di valutazione hanno eguagliato il rendimento della categoria.
Dove individuiamo valore nei settori
I titoli tecnologici, in particolare quelli del settore software, hanno subito forti perdite nel trimestre in corso; ciononostante, abbiamo rivisto al rialzo diversi dei nostri fair values, poiché gli hyperscaler hanno reso noti piani di spesa in conto capitale per il 2026 ancora più ambiziosi del previsto, alimentando ulteriormente il boom dello sviluppo dell’IA. La combinazione di prezzi più bassi e valutazioni più elevate ha portato il settore a uno sconto del 23%. Dal 2011, il settore tecnologico ha registrato uno sconto di questa entità solo quando il mercato ha toccato il fondo nel 2022 e al culmine della crisi del debito sovrano e del sistema bancario europeo nel 2011.
Nel corso del 2025, gli investitori hanno mostrato scarso interesse per il settore energetico; ciononostante, abbiamo suggerito loro di sovraponderarlo, poiché rappresentava uno dei settori più sottovalutati, offriva un dividend yield interessante e avrebbe costituito una copertura naturale contro l’inflazione e/o le tensioni geopolitiche. Il settore si è dimostrato all’altezza di tale reputazione, registrando quest’anno un rialzo del 34%. A seguito di questo balzo, è ora il settore più sopravvalutato.
Nell’ultimo trimestre, il settore finanziario era quello più sopravvalutato, ma dopo aver registrato il calo più marcato, ora presenta un leggero sconto. Analogamente, il settore dei beni di consumo ciclici, anch’esso sopravvalutato, è stato il secondo con la performance peggiore e ora presenta valutazioni interessanti.
Rapporto prezzo/fair value di Morningstar per settore
I titoli value traggono vantaggio dalla fuga verso beni rifugio
L’indice Morningstar US Market ha registrato un calo del 3,49% al 23 marzo 2026.
La categoria «value» è riuscita a sfuggire alla flessione del mercato, poiché il rendimento superiore al 34% registrato nel settore energetico è stato più che sufficiente a compensare le perdite subite in altri comparti «value».
I titoli core hanno risentito negativamente dell’elevata ponderazione nei settori della tecnologia, dei beni di consumo ciclici e dei servizi finanziari, ovvero i tre settori con le performance peggiori. Tra i singoli titoli, il calo registrato dalla sola Microsoft (MSFT) ha rappresentato il 38% della perdita complessiva della categoria.
Il settore tecnologico rappresenta il 42% della categoria “growth” ed è stato il principale fattore che ha pesato negativamente sul rendimento. Le perdite registrate da Nvidia (NVDA), Meta Platforms (META), Broadcom (AVGO) e Oracle (ORCL), nonché dall’ex titolo in forte ascesa ma sopravvalutato Eli Lilly (LLY), hanno rappresentato le perdite più consistenti, sebbene queste ultime fossero diffuse in tutta la categoria “growth”.
Proprio come i titoli a capitalizzazione molto elevata hanno avuto un impatto sproporzionatamente positivo negli ultimi anni, le perdite registrate quest’anno da questi stessi titoli hanno determinato un calo dei titoli a grande capitalizzazione. Tra i principali fattori negativi figurano Microsoft, Apple (AAPL), Nvidia, Amazon ( AMZN) e Tesla (TSLA).
I titoli a media capitalizzazione hanno invertito la tendenza al rialzo, poiché la loro esposizione ai titoli del settore energetico e dell’hardware per l’IA è stata più che sufficiente a compensare le perdite registrate in altri settori.
Non è stato sorprendente che i titoli a bassa capitalizzazione abbiano tenuto bene, registrando solo una perdita minima, poiché, secondo le nostre valutazioni, all’inizio dell’anno questa era la fascia di mercato con i prezzi più interessanti.
L'indice Morningstar del mercato statunitense ha registrato un calo del 3,49% da inizio trimestre
Wall Street: alta dispersione dei rendimenti
I titoli del settore energetico hanno registrato un aumento a seguito dell’impennata dei prezzi del petrolio causata dalla campagna di bombardamenti statunitense in Iran. I titoli industriali legati al settore della difesa e al boom dello sviluppo dell’IA hanno ottenuto buoni risultati.
Il clima di avversione al rischio ha inoltre determinato una rotazione verso i titoli difensivi, determinando un rialzo nei settori dei beni di consumo difensivi e dei servizi di pubblica utilità. Il settore farmaceutico ha registrato un calo, ma un terzo di tale flessione è direttamente attribuibile alla perdita subita dal titolo Eli Lilly.
A causa delle limitazioni nell’approvvigionamento di petrolio in Medio Oriente, le aziende che si riforniscono da fonti onshore, come le società chimiche e produttrici di fertilizzanti statunitensi, sono destinate a trarne vantaggio a scapito dei loro concorrenti internazionali, trainando al rialzo il settore dei materiali di base.
Nell’ultimo trimestre 2025 abbiamo osservato che il settore finanziario era il secondo più sopravvalutato, poiché il mercato aveva sovrastimato la crescita dei proventi netti da interessi. Con la Fed che ha deciso di mantenere i tassi invariati per il prossimo futuro, i titoli bancari hanno subito un calo.
L’aumento dei prezzi del petrolio e dei tassi di interesse limiterà la spesa discrezionale, determinando così un calo dei titoli ciclici legati ai consumi.
Rendimenti per settore: dall'inizio del trimestre (%)
Cosa fare in un mercato USA più volatile
Riteniamo che, anche una volta che la tensione in Iran si sarà attenuata, la volatilità rimarrà elevata, poiché sussistono diversi rischi significativi che potrebbero concretizzarsi.
Tra questi figurano:
- I prezzi elevati del petrolio possono portare alla stagflazione:
- Rallentamento della crescita economica
- Un’inflazione superiore alle attese
- I titoli legati all’IA potrebbero necessitare di una crescita ancora maggiore per giustificare le elevate valutazioni
- Il cambio di presidenza alla Fed.
- Le imminenti elezioni di medio termine
- Ripresa dei negoziati commerciali e tariffari
- Indebolimento dei fondamentali nei mercati del credito privato
- L’economia cinese può risultare più debole del previsto
- I titoli di Stato giapponesi stanno subendo perdite a causa dell’aumento dei rendimenti e dell’indebolimento dello yen
Ciò solleva quindi la domanda: in che modo gli investitori possono posizionarsi per trarre vantaggio dalla volatilità sul mercato USA?
Alla luce dell’andamento del mercato, individuiamo una serie di opportunità per ribilanciare i portafogli al fine di trarre vantaggio dalle variazioni delle valutazioni.
Ad esempio, nel 2025 abbiamo suggerito agli investitori di sovraponderare il settore energetico, poiché era sottovalutato, presentava un elevato dividend yield e avrebbe costituito una copertura naturale del portafoglio contro un’inflazione superiore alle attese o contro eventuali problemi geopolitici. Tale copertura ha funzionato e ora è il momento opportuno per valutare di realizzare almeno una parte di tali profitti e riallocarli in altri settori che sono stati colpiti troppo duramente.
Nell’ultimo trimestre abbiamo inoltre suggerito un portafoglio a forma di bilanciere, al fine di preservare l’ulteriore potenziale di rialzo che intravediamo nei titoli tecnologici e legati all’IA, ricorrendo al contempo a titoli value di alta qualità per bilanciare tali posizioni di fronte al rischio di un’elevata volatilità nel 2026. Poiché i titoli value hanno registrato un rialzo mentre quelli legati all’IA e alla tecnologia hanno subito una correzione, questo può essere il momento opportuno per realizzare alcuni profitti su quei titoli value e riallocare le risorse in titoli growth sottovalutati e ipervenduti.
