Punti chiave
- Dall’inizio della guerra in Iran, il prezzo dell’oro ha subito un forte calo, scendendo sotto i 4.200 dollari l’oncia, nonostante l’aumento dell’incertezza sui mercati, che solitamente alimenta la domanda di beni rifugio.
- I timori di inflazione e l’andamento del dollaro rappresentano fattori sfavorevoli determinanti: entrambi hanno registrato un aumento, riducendo l’attrattiva degli asset che non generano reddito.
- Gli esperti ritengono che le prospettive a lungo termine rimangano invariate: la domanda da parte delle banche centrali e la frammentazione geopolitica continuano a sostenere l’oro come investimento strategico.
Quando il 28 febbraio i missili hanno iniziato a sorvolare il cielo iraniano, la reazione dei mercati ha seguito uno schema ben noto: i prezzi del petrolio sono saliti alle stelle, i titoli azionari hanno subito un calo e gli investitori si sono riversati, almeno inizialmente, verso i beni rifugio. L’oro, il rifugio più antico di tutti, ha superato i 5.400 dollari l’oncia nel giro di pochi giorni.
E poi, nonostante la guerra continuasse a imperversare con immutata violenza, il prezzo dell’oro è rimasto stabile per diverse settimane, prima di precipitare lunedì sotto i 4.200 dollari.
L’oro è da sempre utilizzato come protezione contro l’inflazione, in quanto mantiene generalmente il potere d’acquisto nel lungo periodo. Tuttavia, nel breve periodo, i suoi rendimenti possono risultare deludenti, in particolare quando aumentano i rendimenti dei tassi d’interesse reali – ovvero i rendimenti al netto dell’inflazione.
Secondo Mark Haefele, responsabile degli investimenti presso UBS Global Wealth Management, “l’oro rappresenta più una copertura contro l’impatto più ampio dei conflitti che una protezione diretta dalle minacce belliche” e la sua performance più recente rispecchia il comportamento storico durante tali eventi, in cui gli investitori cercano liquidità e prendono in considerazione alternative come gli asset energetici. “Ad esempio, l’oro ha registrato un balzo del 15% dopo l’inizio del conflitto tra Russia e Ucraina nel 2022, per poi subire un calo del 15-18% in seguito all’aumento dei tassi da parte della Federal Reserve. Lo stesso è accaduto durante la Guerra del Golfo e la Guerra in Iraq; i prezzi sono aumentati rispettivamente del 17 e del 19% all’inizio, per poi diminuire con l’allentarsi delle tensioni”.
Dallo shock geopolitico allo shock inflazionistico
“Quello a cui stiamo assistendo è un esempio da manuale di ciò che definirei il ‘paradosso dello shock petrolifero’ nei mercati dell’oro”, afferma Daniel Marburger, CEO di StoneX Bullion. Questo “paradosso” si riferisce al fatto sorprendente che l’inflazione energetica causata dal petrolio stia rafforzando il dollaro statunitense e i tassi di interesse, che si contrappongono a un bene inflazionistico come l’oro, il quale dovrebbe invece trarne vantaggio. “Il picco iniziale era del tutto razionale, un classico riflesso di rifugio sicuro di fronte a un grave shock geopolitico”, afferma. L’inversione di tendenza, tuttavia, riflette un cambiamento più profondo.
Secondo Marburger, “l’impennata dei prezzi del petrolio viene ora interpretata come una minaccia inflazionistica”. Questo cambiamento di prospettiva — da shock geopolitico a shock inflazionistico — è stato determinante. Gli investitori che in precedenza prevedevano diversi tagli dei tassi nel 2026 stanno ora scontando un percorso di politica monetaria molto più restrittivo. Ecco perché “questo cambia i calcoli della Fed”, afferma.
Perché un dollaro forte è un fattore negativo per l’oro
Allo stesso tempo, il dollaro statunitense si è rafforzato, poiché le crisi petrolifere tendono a consolidarne il ruolo di valuta di riserva globale nei momenti di forte tensione, il che rappresenta un ulteriore ostacolo per il metallo giallo.
“Le crescenti aspettative di un inasprimento della politica monetaria da parte delle banche centrali hanno spinto al rialzo i rendimenti reali e, dato il ruolo di bene rifugio del dollaro statunitense e la posizione degli Stati Uniti come esportatori netti di energia, hanno sostenuto il biglietto verde”, afferma Matt Bance, strategist e gestore di portafoglio presso T. Rowe Price. “I rendimenti reali più elevati e un dollaro statunitense più forte rappresentano fattori sfavorevoli diretti per un’attività priva di reddito come l’oro”, aggiunge.
Allo stesso tempo, Marburger di StoneX afferma che “le tensioni geopolitiche acute avvantaggiano inizialmente la principale valuta di riserva mondiale, ma nel lungo periodo i timori inflazionistici sostengono i metalli preziosi”.
Pressioni di posizionamento e dinamiche di mercato
Anche le dinamiche di mercato a breve termine hanno avuto un ruolo. L’oro è entrato nell’attuale fase di crisi dopo un forte rialzo nel 2025: l’erosione strutturale della fiducia nella politica monetaria, nella disciplina fiscale e nella stabilità politica degli Stati Uniti, insieme ai persistenti acquisti da parte delle banche centrali, hanno sostenuto il suo aumento di prezzo del 65% registrato lo scorso anno, limitando ora la sua capacità di attrarre ulteriori flussi. Gli investitori hanno invece approfittato della volatilità per ridurre l’esposizione e realizzare profitti.
“Quando il dollaro si rafforza in seguito a tensioni geopolitiche, gli operatori si trovano in difficoltà”, afferma Marburger di StoneX. “L’oro viene venduto non perché si ritenga che sia un cattivo investimento, ma perché è un bene liquido e c’è bisogno di contanti in tempi rapidi”.
Pertanto, il metallo giallo sta perdendo valore non perché il rischio geopolitico sia diminuito, ma perché i timori di inflazione legati al petrolio stanno frenando le aspettative di un taglio dei tassi, il dollaro si sta rafforzando e le posizioni con leva finanziaria vengono liquidate.
Quali saranno le prossime evoluzioni per l’oro?
Entrambi gli esperti mantengono una visione positiva sulle prospettive a lungo termine per l’oro; tuttavia, il percorso sembra più accidentato rispetto a due mesi fa.
Secondo Bance di T. Rowe Price, “l’andamento dell’oro nei prossimi mesi sarà determinato da quattro fattori chiave e interconnessi: i rendimenti reali, l’entità e la durata dello shock energetico e geopolitico, la forza del dollaro statunitense e i flussi di capitale”.
Nel complesso, afferma Bance, l’esito più probabile nel breve termine è un periodo di elevata volatilità, dato che queste due prospettive si contrappongono. “Nel lungo termine, i fattori strutturali — in particolare la domanda sostenuta da parte delle banche centrali e l’accresciuta incertezza politica — rafforzano l’idea che l’oro rappresenti un’allocazione strategica fino al 2026, piuttosto che una semplice operazione tattica".
Il prezzo dell’oro rimane sostanzialmente più alto rispetto a un anno fa e le ragioni fondamentali che lo sostengono — frammentazione geopolitica, de-dollarizzazione, elevato indebitamento, domanda strutturale da parte delle banche centrali — non sono cambiate.
Per quest’anno, le principali banche mantengono una visione rialzista. UBS prevede un obiettivo di 6.200 dollari entro settembre 2026, Deutsche Bank ha ribadito la previsione di 6.000 dollari l’oncia e Société Générale prevede ora che l’oro raggiunga i 6.000 dollari l’oncia entro la fine dell’anno.
Secondo gli studi interni di StoneX, il livello attuale sembra riflettere il fair value alla luce dell’incertezza che ci circonda, con possibilità di guadagni significativi qualora il conflitto dovesse aggravarsi o i timori di stagflazione (una combinazione di inflazione elevata, crescita economica stagnante e disoccupazione elevata) costringessero a un cambiamento di rotta nella politica monetaria, e con ulteriori ribassi qualora i dati sull’inflazione spingessero la Fed a mantenere una linea aggressiva fino a metà anno.
Cosa dovrebbero fare ora gli investitori?
Quando si tratta di prendere decisioni relative al portafoglio, la cosa peggiore che un investitore possa fare è reagire in modo emotivo alle oscillazioni di prezzo a breve termine. Sia Marburger che Bance sottolineano che l’oro dovrebbe essere considerato un investimento strategico piuttosto che un’operazione tattica, sostenuto dalla domanda strutturale delle banche centrali e dal suo ruolo di copertura del portafoglio.
La linea guida sostenuta da Daniel Marburger prevede un’allocazione del 10-15% in metalli preziosi all’interno di un portafoglio diversificato, con una tendenza a orientarsi verso la fascia più alta per gli investitori che nutrono preoccupazioni concrete riguardo al rischio sistemico, al deprezzamento del dollaro o a uno scenario di atterraggio duro. Il quadro di riferimento di StoneX è chiaro al riguardo: la copertura torna ad essere importante e, in caso di tensioni fiscali e geopolitiche, l’energia e l’oro rappresentano gli strumenti più adeguati.
Allo stesso tempo, Matt Bance suggerisce di mantenere una posizione sovrappesata sull’oro, conservando al contempo un approccio sottopesato sulla duration. “L’oro, proprio come le obbligazioni, può contribuire ad attenuare le flessioni dei mercati azionari nei periodi di debolezza economica e di calo dei rendimenti reali, ma ha anche dimostrato una maggiore resilienza rispetto alle obbligazioni quando i rendimenti reali aumentano”.
