Punti chiave
- Due giorni dopo la pubblicazione dei risultati finanziari di SpaceX, la maggior parte degli investitori che hanno partecipato alla fase pre-IPO potrà iniziare a vendere le azioni.
- Tali scadenze dei periodi di lock-up porteranno probabilmente sul mercato miliardi di azioni SpaceX nei prossimi mesi.
- Con l’aumento del numero di azioni disponibili, la ponderazione delle azioni SpaceX nei fondi indicizzati è destinata ad aumentare in modo significativo.
SpaceX SPCX potrebbe rendere noti i primi risultati finanziari come società quotata in Borsa il 4 agosto, ma un evento altrettanto significativo avrà luogo appena due giorni lavorativi dopo. Sarà allora che gli investitori che hanno investito prima dell’IPO (offerta pubblica di acquisto) avranno l’opportunità di vendere quasi un miliardo di azioni, una quantità di gran lunga superiore a quella venduta al momento della quotazione in Borsa della società.
I periodi di lock-up sono periodi durante i quali agli investitori iniziali è vietato vendere azioni immediatamente dopo l’entrata in Borsa di una società. Il periodo di lock-up di SpaceX scadrà all’inizio di agosto e proseguirà nel corso del prossimo anno. In definitiva, potrebbero essere immesse sul mercato oltre 6,4 miliardi di azioni. In occasione dell’IPO di SpaceX del 12 giugno sono state vendute quasi 629 milioni di azioni.
Naturalmente, non è chiaro quante di queste azioni verranno effettivamente vendute. Tuttavia, Nicolas Owens, analista azionario di Morningstar che segue SpaceX, ritiene probabile un’ondata di vendite. “Riteniamo che la maggior parte delle azioni che si ‘sbloccheranno’ verrà immessa sul mercato, poiché i venditori attuali hanno un costo di acquisto basso e periodi di detenzione prolungati”, afferma.
Questo flusso costante di potenziali vendite di azioni potrebbe incidere negativamente sul prezzo del titolo di SpaceX e, con l’aumentare del numero di azioni presenti sul mercato pubblico, chi investe in fondi indicizzati si renderà conto che SpaceX sta assumendo un peso sempre maggiore nel proprio portafoglio.
Il flottante ridotto e l’elevato overhang delle azioni SpaceX
Quando le società si quotano in Borsa, in genere vendono al pubblico solo una parte delle propria azioni disponibili. Ai dirigenti aziendali e ad altri soggetti interni, così come ai primi investitori esterni, viene solitamente impedito di vendere le proprie azioni per periodi di tempo prestabiliti. Il numero di azioni disponibili per la negoziazione sul mercato pubblico viene comunemente definito “float”.
Dopo la prima scadenza del periodo di lock-up, prevista per il 6 agosto, la successiva scadenza avverrà intorno al 20 agosto, quando altri 455,8 milioni di azioni potranno essere immesse sul mercato. A settembre sono previste due scadenze, mentre ulteriori periodi di lock-up proseguiranno fino al primo anniversario dell’IPO. La maggior parte di queste scadenze del lock-up non riguarda le azioni detenute dall’amministratore delegato Elon Musk, da alcuni alti dirigenti e dai membri del consiglio di amministrazione. All’inizio di giugno 2027, la partecipazione di Musk potrà essere venduta, sebbene egli abbia dichiarato di non avere intenzione di farlo.
Come praticamente ogni altro aspetto dell’IPO di SpaceX, anche la portata delle vendite soggette a lock-up è insolita. In genere, in un’IPO viene venduto circa il 20% delle azioni, spiega Matthew Kennedy, strategist senior presso Renaissance Capital. «SpaceX ha quotato in Borsa circa il 5% delle proprie azioni, quindi in questo caso le azioni soggette a lock-up sono molto più numerose rispetto a una tipica IPO», afferma. «È comprensibile, date le dimensioni dell’azienda, ma si tratta comunque di un ingente eccesso di offerta dal punto di vista tecnico». Non è solo il numero di azioni che verrà venduto a risultare insolito. «SpaceX presenta la serie di scadenze di lock-up più lunga che abbiamo mai osservato», afferma Kennedy.
Il titolo SpaceX schizza alle stelle e poi crolla
Da quando è stata quotata in Borsa, l’azione SpaceX ha registrato un andamento volatile. Il prezzo di offerta pubblica iniziale (IPO) era fissato a 135 dollari e, nella prima settimana di quotazione, ha rapidamente superato i 201 dollari. Da allora, il percorso al ribasso è stato rapido e accidentato. A metà luglio, le azioni sono scese al di sotto del prezzo di IPO e questa settimana hanno toccato un minimo di 111 dollari per azione. Ciò rappresenta una perdita di circa il 45% per chiunque abbia acquistato al picco massimo.
Owens di Morningstar ritiene che il titolo sia notevolmente sopravvalutato anche dopo i recenti ribassi e afferma che il peso delle azioni soggette a lock-up è probabilmente uno dei fattori alla base del calo: “È plausibile che gran parte del recente crollo del titolo SpaceX sia proprio dovuto all’anticipazione della diluizione derivante dal lock-up”.
I fondi indicizzati potrebbero acquisire ulteriori azioni di SpaceX
Un altro effetto dell’aumento del flottante si manifesterà tra i fondi indicizzati che detengono azioni SpaceX, i quali dovranno acquistare ulteriori azioni man mano che la ponderazione del titolo negli indici aumenterà. Per gli investitori in fondi passivi, ciò comporta una crescente esposizione a SpaceX nel proprio portafoglio.
La ragione di questo effetto a catena è legata al modo in cui viene calcolata la ponderazione di un titolo negli indici, che riflette la capitalizzazione di mercato di una società rettificata in base al flottante. Se il prezzo delle azioni rimanesse invariato, un triplicarsi del numero di azioni in circolazione — come potrebbe verificarsi nel caso di SpaceX entro la fine di settembre — triplicherebbe la capitalizzazione di mercato della società. Ciò a sua volta comporterebbe un triplicarsi anche della ponderazione di SpaceX. Tuttavia, ciò non avviene in tempo reale, poiché i gestori degli indici di solito ricalcolano il flottante su base trimestrale.
L’analista di Morningstar Zachary Evens, esperto di strategie passive, cita l’Invesco QQQ Trust (QQQ) come esempio di come i periodi di lock-up potrebbero influire su un fondo indicizzato. Il 22 luglio, l’ETF di Invesco deteneva circa 39,7 milioni di azioni di SpaceX, per un valore di 4,57 miliardi di dollari, che rappresentavano un peso dello 0,98% nel proprio portafoglio. Quando la capitalizzazione di mercato di SpaceX, corretta per il flottante, triplicherà, l’indice Nasdaq considererà il titolo come una società da 675 miliardi di dollari, collocandola tra Walmart e Intel, afferma. Al 22 luglio, Walmart era il dodicesimo titolo per capitalizzazione nel portafoglio del QQQ.
«Ogni scadenza del periodo di lock-up rappresenta per SpaceX un’opportunità per conquistare una quota maggiore nei fondi indicizzati ponderati per la capitalizzazione», afferma Evens. «In genere, i titoli ottengono una quota maggiore in questi portafogli grazie all’aumento del prezzo. SpaceX è diversa: conquisterà una ponderazione maggiore sia se il prezzo delle sue azioni aumenterà, sia se la percentuale di flottante salirà». Evens sostiene che questo sia un punto cruciale. «Nel corso del prossimo anno, la percentuale di azioni in circolazione è destinata probabilmente ad aumentare, incrementando la capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante del titolo e, di conseguenza, la sua ponderazione in molti fondi indicizzati. Tuttavia, è ancora improbabile che diventi presto una delle principali posizioni, data la sua percentuale di azioni in circolazione iniziale molto bassa e l’attuale capitalizzazione di mercato totale pari a circa 1,5 trilioni di dollari».
Il crescente peso di SpaceX nei fondi indicizzati implica che tali strategie contribuiranno ad assorbire parte dell’emissione. Tuttavia, Owens non ritiene che ciò sarà sufficiente a ribaltare l’equilibrio. «A meno che qualcosa non modifichi la situazione fondamentale o il sentiment — ad esempio in senso positivo — l’offerta derivante da questi periodi di lock-up supererà la domanda, anche quella proveniente dai fondi indicizzati», afferma.
