In der Folge des Podcasts „The Morning Filter“ vom 10. August 2026 spricht Moderatorin Susan Dziubinski mit Michael Field, dem Marktstrategen für eurppäische Märkte bei Morningstar. Themen sind Risiken und Chancen auf den internationalen Märkten sowie über seine Top-Empfehlungen. Hier transkribieren wir einen Auszug aus dem Podcast.
Susan Dziubinski: Sprechen wir über die internationalen Märkte. Auf dem Papier schneiden internationale Aktien in diesem Jahr besser ab als US-Aktien, doch wenn man sich speziell Europa ansieht, trifft das nicht zu, oder?
Michael Field: Nein, genau so ist es. Ich glaube, einige dieser Zahlen für internationale Aktien sind beispielsweise durch die überdurchschnittliche Wertentwicklung der Schwellenländer verzerrt.
Europa hat sich jedoch tatsächlich recht eng an die USA angelehnt, wenn auch mit einer leicht unterdurchschnittlichen Wertentwicklung. Europa verzeichnet seit Jahresbeginn einen Anstieg von etwa 10,5 Prozent gegenüber rund 12,5 Prozent in den USA. Ich würde sagen, das sind insgesamt recht gute Ergebnisse.
Was beeinflusst die Entwicklung der europäischen Aktienmärkte?
Dziubinski: Auf jeden Fall. Sprechen wir ein wenig darüber, was die Wertentwicklung europäischer Aktien antreibt. Lässt sich der Unterschied, den Sie bereits bei den Schwellenländern angesprochen haben, letztlich darauf zurückführen, dass es sich um einen Vergleich zwischen Industrie- und Schwellenländern handelt? Liegt es an der Sektorstruktur? Ist es beides oder steckt etwas ganz anderes dahinter?
Field: Ich denke, diese Frage weist viele Nuancen auf. Angesichts all der Ereignisse dieses Jahres im Zusammenhang mit dem Iran-Krieg ist es nicht überraschend, dass diese Gleichung viele variable Faktoren umfasst. Ich denke, künstliche Intelligenz hat dabei eine große Rolle gespielt. Es lässt sich kein Gespräch führen, ohne Künstliche Intelligenz zu erwähnen, und dies ist ein konkreter Fall, in dem dies tatsächlich nicht möglich ist: KI-Aktien haben sich in letzter Zeit wirklich gut entwickelt, und die USA weisen offensichtlich eine hohe Konzentration und ein hohes Engagement bei diesen großen „Magnificent Seven“-Unternehmen (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia und Tesla) sowie bei KI-Firmen auf.
Wenn ich mir den Stoxx 600 anschaue, den wichtigsten europäischen Index, so waren die Titel mit der stärksten Wertentwicklung innerhalb dieses Index allesamt im Bereich der KI engagiert – seien es Halbleiteraktien oder andere Titel –, aber sie alle waren mit diesem Thema verbunden. Ich denke, einer der wesentlichen Gründe, weshalb Europa gegenüber den USA eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung verzeichnet hat – wenn auch nur geringfügig –, ist, dass wir nicht über das Engagement in diesen „Big Tech“-Giganten verfügen, das man über den US-Markt erzielt.
Gibt es eine Bewertungslücke zwischen europäischen und US-amerikanischen Aktien?
Dziubinski: Verstehe. Sprechen wir heute also ein wenig über Bewertungen. Wie sehen europäische Aktien aus Bewertungssicht im Vergleich zu US-Aktien aus? Gibt es eine nennenswerte Bewertungslücke zwischen beiden oder eher nicht?
Field: Ich glaube, genau das wird die Menschen überraschen: Wenn ich mir die Bewertungen anschaue – angesichts der starken Marktentwicklung und der guten Performance der USA –, erwartet man, dass die Märkte mit recht hohen Prämien gehandelt werden, auch angesichts all der Diskussionen über Blasen, die wir derzeit hören. Doch das ist ganz sicher nicht der Fall.
Der US-Markt ist derzeit auf den ersten Blick sogar attraktiver als der europäische. Er notiert mit einem Abschlag von etwa 10 Prozent gegenüber unserer Fair Value-Schätzung, während Europa mit einem Abschlag von etwa 4 Prozent gegenüber unserer Fair Value-Schätzung notiert. Gibt es dort ein enormes Wertpotenzial? In Europa sicherlich nicht, würde ich sagen, aber der Markt ist auch nicht teuer. Diese Zahl täuscht wahrscheinlich über die zugrunde liegende Situation hinweg: Wenn ich den Markt nach Sektoren aufschlüssele – worüber wir gleich sprechen werden –, gibt es dort zahlreiche Chancen und innerhalb einzelner Sektoren sogar noch viel attraktivere Möglichkeiten.
Wo liegen die Chancen bei europäischen Aktien?
Dziubinski: Sprechen wir also über einige der Chancen aus Bewertungssicht in Europa. Beginnen wir jedoch mit den Aspekten Marktkapitalisierung und Anlagestil. Sind Large-Cap- oder Small-Cap-Aktien derzeit attraktiver? Eher Value-Aktien oder Wachstumsaktien? Wo liegen die Chancen?
Field: Auch hier hat sich einiges verändert. Ich bin froh, dass ich die Zahlen regelmäßig aktualisiere, denn das Bild in Europa hat sich deutlich gewandelt. Bis vor Kurzem habe ich immer wieder betont, dass europäische Small Caps besonders attraktiv sind, deutlich attraktiver als in den USA, wo Anleger viele dieser Titel offenbar bereits entdeckt haben.
In den vergangenen Monaten haben sich die Bewertungen europäischer Small Caps jedoch verändert. Sie sind inzwischen deutlich gestiegen. Wenn ich derzeit nach Chancen in Europa suche, finde ich viele davon im Mid-Cap-Segment und weiterhin im Value-Bereich. Einige dieser Value-Aktien, die nicht über das gleiche Wachstumsprofil verfügen wie Wachstumswerte, erscheinen derzeit besonders attraktiv.
Welche europäischen Branchen erscheinen derzeit attraktiv?
Dziubinski: Gehen wir nun zu den Sektoren über, auf die Sie angespielt haben und in denen es echte Chancen gibt. Erläutern Sie bitte kurz, welche Sektoren besonders attraktiv erscheinen. Gehen Sie auch darauf ein, welche Sektoren möglicherweise besonders teuer wirken. Kommentieren Sie bitte zudem, Michael, inwiefern sich die Situation in den einzelnen Sektoren aus Sicht der Bewertung in Europa von der in den USA unterscheidet.
Field: Gewiss. Beginnen wir mit dem Attraktivsten: Die derzeit günstigsten Sektoren in Europa – oder zumindest die aus unserer Sicht attraktivsten – sind zweifellos stark im Konsumgütersektor vertreten. Sowohl der zyklische Konsum als auch der defensive Konsum gehören derzeit zu den beiden günstigsten in Europa, insbesondere der zyklische Sektor. Er wird mit einem Abschlag von etwa 16 Prozent gegenüber unserer Fair Value-Schätzung gehandelt. Obwohl der Index insgesamt nahezu fair bewertet ist, gibt es im zyklischen Konsum-Sektor nach wie vor eine sehr attraktive Anlagechance.
Der Sektor „Defensiver Konsum“ wird nach wie vor mit einem angemessenen Abschlag gehandelt, der bei etwa 9 Prozent liegt. Wir haben Katalysatoren für eine Erholung in diesem Sektor beobachtet. Bei einigen dieser Unternehmen aus dem Bereich der Verbrauchsgüter haben sich die Rahmenbedingungen verbessert. In der letzten Berichtssaison verzeichneten sie ein stärkeres Mengenwachstum und eine stärkere Preisgestaltung. Das bedeutet, dass Sie nicht in etwas investieren, das sich niemals erholen wird. Wir sehen bereits Anzeichen einer Erholung in diesem Sektor.
Ein weiterer Sektor in Europa, der unserer Ansicht nach günstig bewertet ist – oder den wir als attraktiv erachten –, ist das Gesundheitswesen. Dieser Sektor war eine Zeit lang mit zahlreichen Belastungsfaktoren konfrontiert, insbesondere staatliche Regulierung, Befürchtungen hinsichtlich Patenten und Ähnliches. In den letzten Monaten war eine gewisse Erholung zu beobachten. Die Anleger beginnen, sich wieder für diesen Sektor zu interessieren.
Erneut verliefen die Gewinne für viele dieser Unternehmen recht positiv, sodass wir nach wie vor großes Potenzial sehen. Was überbewertete oder weniger attraktive Sektoren angeht, gibt es in Europa keine großen Bewertungsunterschiede. Ich sehe nicht allzu viele Sektoren, die stark überbewertet sind und von denen ich Ihnen raten würde, die Finger davon zu lassen. Selbst Sektoren, die einen enormen Aufschwung erlebt haben, wie beispielsweise der Energie-Sektor, bewegen sich im Bereich einer fairen Bewertung. Ähnlich verhält es sich mit dem Finanzsektor, der vielleicht um einige Prozentpunkte überbewertet ist.
Der einzige Sektor, in dem es in Europa derzeit etwas angespannt zugeht, ist der Technologiesektor. Er notiert mit einem Aufschlag von etwa 10 Prozent gegenüber unserer Fair Value-Schätzung. Gleichzeitig befindet sich der Sektor damit noch nicht in einem Bereich, der uns zum jetzigen Zeitpunkt Anlass zur Sorge gibt. Und nun zu Ihrer Frage, worin der Unterschied besteht: Viele Bewertungen weisen bis zu einem gewissen Grad eine Korrelation auf. Ich würde sagen, wenn Sie nach Bereichen suchen, in denen sich Unterschiede zeigen, dann ist der Sektor des defensiven Konsums – von dem wir bereits gesprochen haben, dass er günstig ist – tatsächlich deutlich günstiger als in den USA.
Einer der Gründe ist, dass wir keine riesigen Giganten wie Walmart WMT und ähnliche Unternehmen mit diesen hohen Bewertungen haben, die den Durchschnitt nach oben treiben. Der andere Grund liegt ebenfalls im Technologiesektor, und zwar in den USA; da wir den „Magnificent Seven“ sowie vielen KI-Unternehmen tatsächlich recht optimistisch gegenüberstehen, sehen wir dort ein enormes Wachstumspotenzial. Diese Unternehmen werden in den USA tatsächlich zu günstigeren Bewertungen gehandelt als einige der Technologieunternehmen, die wir in Europa haben. Das Bild ist sehr gemischt.
Warum internationale Anleger die geopolitische Volatilität und die Inflation im Auge behalten
Dziubinski: Lassen Sie uns den Blickwinkel etwas erweitern, Michael, und ein wenig darüber sprechen, welche Risiken Ihrer Meinung nach US-Anleger, die weltweit investieren, für den Rest des Jahres im Auge behalten.
Field: Ich halte das in gewisser Weise für überraschend. Ich habe ja erwähnt, dass die Bewertungen nicht hoch sind, nicht wahr? Gleichzeitig hätte ich angesichts all der Risiken, die derzeit weltweit bestehen, nicht erwartet, dass sich die Aktienmärkte so dynamisch entwickeln würden, wie sie es tun. Ich hätte erwartet, dass die Anleger etwas zurückhaltender wären und sich etwas mehr Sorgen um die drohenden Gefahren machen würden. Was wir beobachten, ist, dass die Risiken, die nach wie vor im Hintergrund bestehen – Dinge wie Inflation oder das Potenzial für Zinserhöhungen –, langsam in den Hintergrund treten; dennoch denke ich, dass die Menschen dies weiterhin im Hinterkopf behalten sollten. Als dieser ganze Iran-Konflikt begann, gingen wir wirklich davon aus, dass die Zinsen in die Höhe schießen, ja, sogar müssen, um die Inflation auszugleichen, von der wir erwarteten, dass sie auf breiter Front durch die Decke gehen würde.
Und die Inflation war in den USA oder in Europa eigentlich gar nicht so schlimm. In Europa liegt sie derzeit bei nur etwa 2,6 Prozent bis 2,7 Prozent. In den USA sieht es nicht viel anders aus. Das ist eine recht positive Überraschung. Die Gefahr besteht jedoch darin, dass je länger diese Krise im Iran und im Nahen Osten andauert – wobei die Straße von Hormus in der einen Woche geschlossen und in der nächsten wieder geöffnet ist –, desto eher werden sich die Auswirkungen der Disruption auf die Weltwirtschaft letztendlich bemerkbar machen. Möglicherweise erreicht die Inflation infolgedessen neue Höchststände, und die Zinssätze werden angehoben. Ich denke, Anleger ignorieren dies noch lange, doch sobald die Zinssätze zu steigen beginnen, schadet dies der Wirtschaft, und dann machen wir uns alle ein wenig Sorgen. Ich schlage jetzt nicht gleich Alarm, aber behalte dies im Hinterkopf, um dich davor zu bewahren, dich zu sehr mitreißen zu lassen.
Die besten europäischen Aktienempfehlungen
Dziubinski: Teilen Sie uns heute einige Aktienempfehlungen und Anlageideen mit. Sprechen Sie über einige unterbewertete Aktien, die Ihnen gefallen und die für US-Anleger leicht zugänglich sind. Was gefällt Ihnen?
Field: Ein Bereich, auf den US-Anleger seit ein oder zwei Jahren ihren Blick auf Europa richten und der in den USA nicht in gleicher Weise verfügbar ist, sind Defensive Aktien. Eine der großen Aktien in Europa, Rheinmetall, der deutsche Rüstungs- und Verteidigungshersteller, hat in den letzten drei oder vier Jahren einen enormen Anstieg des Aktienkurses verzeichnet. Dafür gab es eine Vielzahl von Katalysatoren. Das Unternehmen war ein wichtiger Waffenlieferant im Ukraine-Krieg, woraufhin sowohl die Bewertung als auch der Aktienkurs stiegen. Tatsächlich haben wir in den letzten sechs Monaten beobachtet, dass sich der Aktienkurs gegenüber den Höchstständen nahezu halbiert hat. Betrachtet man unsere aktuelle Fair Value-Schätzung, erwarten wir, dass sich der Kurs von diesem Niveau aus sogar fast verdoppelt.
Obwohl es einige bedeutende Katalysatoren gibt und obwohl europäische Länder wie Deutschland mindestens ein Jahrzehnt benötigen werden, nur um die Waffen wieder aufzustocken, die sie der Ukraine bereits zur Verfügung gestellt haben, sind einige dieser positiven Entwicklungen, die wir beobachten, in den Kursen dieser Aktien – insbesondere bei Rheinmetall – noch nicht berücksichtigt. Zwar herrscht derzeit unter Anlegern eine gewisse Unsicherheit darüber, ob die erhöhten Staatsausgaben seitens der NATO-Staaten und insbesondere der europäischen Länder tatsächlich umgesetzt werden, doch sehen wir hier nach wie vor ein enormes Aufwärtspotenzial. Das ist der erste Titel auf der Liste.
Zweitens haben wir dann RELX RELX, ein britisch-niederländisches Unternehmen, das mehr oder weniger im Bereich Software und Daten tätig ist. Falls Sie unsere Berichte der letzten Zeit verfolgt haben, wissen Sie, dass wir einen Bericht über die „SaaSpocalypse“ verfasst haben, in dem wir RELX erwähnt haben. Wir haben uns die Aktie angesehen und sind zu dem Schluss gekommen: OK, sie verfügt nach wie vor über einen deutlichen Wettbewerbsvorteil. Wir gehen davon aus, dass sich das Unternehmen gut entwickeln wird. Es verfügt über proprietäre Daten. Es ist mit einer Vielzahl unterschiedlicher Produkte tätig, wie beispielsweise LexisNexis, das einigen Lesern vielleicht bekannt ist. Es handelt sich um ein weit verbreitetes Produkt, das in eine der Kategorien im Software-as-a-Service-Bereich fällt, von denen wir nicht glauben, dass sie durch KI disruptiert werden, oder die KI in ausreichendem Maße integrieren, um nicht disruptiert zu werden. Dennoch ist der Aktienkurs ebenso wie bei vielen anderen Software-Unternehmen in diesem Bereich gesunken. Wir sehen nun großes Aufwärtspotenzial für diese Aktie. Wir halten sie für robust. Wir sind der Ansicht, dass die Ergebnisse dies nach wie vor belegen. Das ist der zweite Titel auf unserer Liste.
Der letzte Name auf unserer Liste stammt aus dem Bereich der Versorger, doch es handelt sich tatsächlich um ein sehr interessantes Versorger-Unternehmen – falls Sie vielleicht dachten, ich würde Ihnen hier eine langweilige Aktie empfehlen. Es handelt sich um National Grid NGG, das britische Unternehmen, das im Wesentlichen für das Stromnetz in Großbritannien zuständig ist. Das ist unter anderem deshalb interessant, weil die Stabilität und Zuverlässigkeit seiner Umsatzströme außerordentlich hoch sind. Die Menschen zahlen Steuern, und diese fließen direkt in dieses Unternehmen.
Der Grund, warum dies jedoch auch ein gewisses Wachstumspotenzial birgt – oder warum wir es für interessant halten –, liegt darin, dass in Europa generell umfangreiche Sanierungsmaßnahmen oder ein starkes Engagement für die Sanierung des nationalen Stromnetzes stattgefunden haben, um dem Anstieg der erneuerbaren Energien gerecht zu werden und den damit verbundenen Umstellungen Rechnung zu tragen. Beobachten Sie hier umfangreiche Investitionen von Unternehmen wie National Grid NGG, die bereits mit einer Art garantierter Kapitalrendite verbunden sind. Das Wachstumsprofil dieses Unternehmens ist unserer Ansicht nach in den kommenden Jahren äußerst attraktiv. Besonders für US-amerikanische Anleger ist es interessant, dass dies eines der Unternehmen ist, das eine durch den Cashflow gedeckte Dividende ausschüttet – und zwar mit einer Dividendenrendite von über 4 Prozent. Dies ist aus verschiedenen Gründen sehr attraktiv.
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