Wichtige Erkenntnisse
- Europäische Investoren haben bisher potenziell marktbewegende geopolitische Ereignisse wie die US-Militäraktion in Venezuela nicht weiter beachtet.
- Da die Märkte nahezu am fairen Wert liegen, besteht weniger Schutz vor künftigen Abverkäufen.
- Small Caps sowie Aktien aus den Bereichen defensiver Konsum und Gesundheitswesen bieten Chancen.
Das neue Jahr hat turbulent begonnen. Trotz dramatischer Nachrichten aus Venezuela, bezüglich Grönland, zur US-Notenbank und zu Zöllen sind die Aktienmärkte weiter gestiegen und haben Rekordhöhen erreicht.
Die fehlende Reaktion der Aktienmärkte könnte auf drohende Gefahren hindeuten. Entweder ignorieren die Anleger geschickt das „Rauschen“ oder sie haben einen Punkt irrationaler Überschwänglichkeit erreicht, an dem sie alles ignorieren, was als schlechte Nachricht angesehen werden könnte.
Lohnen sich Investitionen in europäische Aktien bei den aktuellen Bewertungen noch?
Die Preis/Fair Value-Schätzung des europäischen Marktes ist eine Grafik, die in gewisser Weise eine Antwort auf diese Frage liefert. Wir befinden uns so nahe an 1 wie seit fast einem Jahr nicht mehr, was bedeutet, dass der Markt fair bewertet ist.
Allerdings sollten Anleger derzeit nicht unbedingt mehr Geld in den Markt investieren.
Es besteht ein erheblicher Unterschied zwischen einer fair bewerteten und einer überbewerteten Marktlage. Europäische Aktien sind nicht günstig, aber auch nicht teuer. Und globale Aktien waren in den letzten zwei Jahren zu dieser Jahreszeit fair bewertet. Wer nicht investiert hat, hat in beiden Jahren möglicherweise auf sehr hohe Renditen verzichtet.
Wir sind nicht der Ansicht, dass die Märkte überbewertet sind, jedoch sollten sich Anleger bewusst sein, dass die Sicherheitsmarge nicht mehr vorhanden ist. Wer im April letzten Jahres während des Zoll-Ausverkaufs gekauft hat, hätte den Markt mit einem Abschlag von fast 20 % erhalten. Ein Abschlag dieser Größenordnung bietet einen hohen Schutz vor Volatilität. Trotz aller Unsicherheiten im Jahr 2025, einschließlich der verschiedenen Turbulenzen im Technologiesektor, lagen Anleger, die im April gekauft hatten, für den Rest des Jahres weiterhin deutlich im Plus.
Die Gefahr einer Investition zu den aktuellen Bewertungen besteht nicht in einem dauerhaften Kapitalverlust, sondern vielmehr darin, bei einer Marktwende leicht in die roten Zahlen zu geraten. Dies geschah Anfang letzten Jahres, als die Märkte fast ausschließlich aufgrund der drohenden Zölle innerhalb kurzer Zeit von einer fairen Bewertung auf einen Abschlag von fast 20 % fielen. Es ist unwahrscheinlich, dass sich dieses Szenario wiederholt, aber andere unerwartete Risiken könnten die Aktienmärkte sehr leicht aus der Bahn werfen.
Europäische Small Caps bieten weiterhin einen Bewertungspuffer
Small Caps und Value-Aktien bieten seit einiger Zeit Chancen, jedoch holt der Markt auf. Value-Aktien werden derzeit weitgehend auf dem gleichen Niveau wie der Gesamtmarkt gehandelt. Small Caps bieten nach wie vor ein besseres Wertpotenzial und werden mit einem Abschlag von fast 30 % gegenüber ihrer Fair Value-Schätzung gehandelt. Diese Bewertung ist jedoch stetig gestiegen, wobei sich der Abschlag seit dem letzten Quartal deutlich verringert hat.
Dies ist natürlich vollkommen nachvollziehbar, da Small Caps in hohem Maße von makroökonomischen Bedingungen beeinflusst werden. Sie haben nicht die Möglichkeit, so leicht auf tiefe Eigenkapitalmärkte wie bei Large-Cap-Aktien zuzugreifen, noch können sie selbst in Phasen höherer Zinsen – wie in den vergangenen Jahren – ebenso problemlos niedrig verzinste Anleihen begeben.
Die steigenden Bewertungen von Small Caps deuten darauf hin, dass die Anleger generell optimistischer hinsichtlich der Wirtschaft sind, was mit der positiven Dynamik in diesem Jahr im Einklang steht. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, ist davon auszugehen, dass sich die Kluft zwischen den Bewertungen von Small Caps und unserer Fair Value-Schätzung weiter verringern wird.
Aktien aus den Bereichen defensiver Konsum und Gesundheitswesen erscheinen attraktiv
Angesichts der starken Dynamik könnte es logisch erscheinen, weiterhin in den Sektoren investiert zu bleiben, die im letzten Jahr eine starke Performance gezeigt haben. Das Problem bei dieser Überlegung ist jedoch, dass die überdurchschnittliche Performance in Sektoren wie Finanzdienstleistungen und Versorger nicht im zweiten Jahr in Folge wiederholt werden kann. Die Bewertungen in beiden Sektoren sind deutlich gestiegen, wobei Versorger fair bewertet oder fast überbewertet sind und Finanzdienstleistungen sich in Richtung einer starken Überbewertung bewegen. Wenn diese Sektoren in diesem Jahr erneut Renditen von 35 % bis 50 % erzielen könnten, würde dies entweder ein unvorstellbar hohes Gewinnwachstum oder eine massive Entgleisung der Bewertungen bedeuten.
Zumindest in zwei der günstigsten Sektoren gibt es positive Impulse und kurzfristige Katalysatoren, die zu einer höheren Bewertung führen könnten.
Beispielsweise Unternehmen aus dem Bereich des defensiven Konsums, bei denen es sich häufig um Unternehmen mit einem wirtschaftlichen Burggraben und weltweit anerkannten Marken wie Heineken HEIA, Nestlé NESN und Magnum Ice Cream Company MICC handelt. Es ist ungewöhnlich, dass diese Aktien mit erheblichen Abschlägen gegenüber unseren Schätzungen gehandelt werden. Der Erfolg in diesem Sektor liegt in Investitionen in Werbung und Marketing, der Rückgewinnung von Kunden und der Förderung des Volumenwachstums. Bei Unternehmen, die dies bereits umgesetzt haben, sind bereits positive Ergebnisse erkennbar.
Das Gesundheitswesen gehörte im vergangenen Jahr zu den Branchen mit der schlechtesten Performance, jedoch verbessern sich die Bedingungen derzeit. Die Gefahr zusätzlicher Zölle wurde gebannt, und die Begeisterung für Bereiche wie GLP-1-Medikamente kehrt zurück. Mit der Rückkehr positiver Stimmung in den Sektor dürfte auch eine Verbesserung der Bewertungen einhergehen.
