Kunal Kapoor: God morgon, allihopa, och välkomna till det senaste i vår serie Investors First. Jag är glad att ha er här för att prata om 2026. Jag vet, det är svårt att tro, men vi är bara ungefär en månad från 2026. Så när ni dukar bordet här i USA för Thanksgiving, eller om ni tittar från någon annanstans i världen, måste ni tänka på 2026. Jag har tre av våra bästa strateger här med mig idag. Preston Caldwell, som har varit här tidigare, är vår chefsekonom för USA. Michael Field är vår marknadsstrateg i Europa för Equity Research Group. Och Kai Wang, som är vår strateg för Asia Equity Research, är också med oss idag. Tack, mina herrar, för att ni är med på vad som bör bli en rolig session.
Jag ska dock börja med att erkänna att jag har talat illa om många prognoser. Jag har kallat dem värdelösa och oförutsägbara, och generellt svåra att följa upp. Så, Kai, låt mig börja med dig. Varför har vi en fördel när det gäller att göra prognoser? Låt oss bara få det klart för oss.
Kai Wang: Ja, jag tror att vi på Morningstar inte riktigt följer flockmentaliteten. Jag tror att det är särskilt tydligt i Asien, där man ser många olika åsikter som bara följer marknaden. Om vi ser en meme-aktie som saknar vallgravar och som bara går väldigt, väldigt fort och väldigt högt, tror jag att vår forskning kommer att säga att vi ska ta ett steg tillbaka och titta på den ur ett tioårsperspektiv. Vi brukar också räkna ut tillväxttakten. Ofta växer dessa aktier så snabbt att den antagna tillväxttakten är ohållbar. För oss innebär det att vi tar ett steg tillbaka och ibland ser mer oberoende på dessa högflygande aktier.
Kapoor: Kai, vad jag hör dig säga är att ett enda år är en del av ett pussel i en flerårig investeringsplan, och det är så vi försöker se på det. Och när jag tittar på 2026, och vi kommer till 2026 om ett ögonblick, måste jag börja med att ställa en fråga till var och en av er om 2025, och jag börjar kanske med dig, Preston. Finns det några pusselbitar för 2025 som överraskade dig? Och när du ser på 2026 och tänker på vad vi förutspår, vilka är de potentiella områdena för överraskningar?
Preston Caldwell: Tja, för 2025 tror jag att tullar är det självklara svaret. Men utöver det blev jag förvånad över marknadens vilja att finansiera denna massiva satsning på artificiell intelligens med de utgiftsplaner som har annonserats i år och den åtföljande uppgången i aktierna för företag i AI-värdekedjan. Men jag tror att nästa år och framöver kommer jag att vara mer intresserad av att se hur AI börjar få större inverkan på resten av ekonomin. För om dessa utgiftsplaner ska vara motiverade i termer av avkastning på investeringar och dessa aktier motiverade, måste det börja få en massiv inverkan på den reala ekonomin. Jag menar, vi pratar inte bara om att automatisera arbetet på callcenter. Det kommer att ske en omvandling och det kommer att finnas vinnare och förlorare som får en enorm och oväntad inverkan.
Kapoor: Michael, hur är det med dig?
Michael Field: Jag tror, precis som Preston, att det som förvånade mig mest om 2025 var marknadens motståndskraft, hur villig marknaden var att rida på den uppåtgående vågen. Även efter alla dessa enorma chocker, som tullarna i april i år, har vi kommit så långt att man knappt minns det i det här skedet. Och när det gäller 2026 kan det som återigen kan överraska oss vara om marknaden kommer att behålla sin motståndskraft, sin positivitet, sin mentalitet att köpa på dippar, eller om nästa chock som drabbar marknaderna kommer att vara den som får oss att gå ner.
Kapoor: Det är intressant att ni båda pekade på AI och vad som händer med aktierna som berör den sektorn. Det är intressant att se att om vi tittar på resultaten för tredje kvartalet här i USA, så har några av de största förändringarna i verkligt värde skett för företag som Alphabet och Nvidia, där analytiker har tagit upp verkligt värde på grund av resultaten. Kai, när jag pratade med dig tidigare kände jag en viss skepsis kring hur AI-aktier i allmänhet värderas, särskilt i Asien. Hur förenar du det du ser med en liten grupp aktier jämfört med de bredare marknaderna?
Wang: Ja, jag tror att Nvidia NVDA och Alphabet GOOGL är legitima företag som har rapporter, kassaflöden och intäkter. Några av de saker vi pekar på är att företag med mycket låga intäkter handlas till extremt höga multiplar, negativa rapporter och negativt kassaflöde. Och ändå är dessa bara konceptuella, det är mer idéer som blev ett LLC och som blev ett börsnoterat företag som värderas och har en mycket hög värdering i allmänhet. Så jag tror att det är dessa företag som vi är mer skeptiska till. Och det finns några asiatiska aktier där ute som fortsätter att bränna pengar, negativt kassaflöde, trots att de har intäkter. Jag tror att det är viktigt att se om dessa kassaflöden förbättras eller inte. Och vissa av dessa företag såg helt enkelt inga förbättringar.
Kapoor: Preston, om man tittar på de flesta investerares portföljer visar våra data att exponeringen mot AI-relaterade aktier är ganska betydande, främst eftersom de har blivit en så stor del av indexen. Om man tittar särskilt på de så kallade Magnificent Seven tror jag att det Kai säger och det våra analytiker säger är att kanske just dessa sju aktier är okej. Hur förenar man då uppfattningen att det finns en viss risk på marknaden i stort med det faktum att de flesta investerare verkar koncentrera sig på just dessa sju aktier?
Caldwell: Tja, om vi tittar på de mest optimistiska scenarierna, inte ens de mest optimistiska, utan ett rimligt optimistiskt scenario för AI, så är det att det frigör några biljoner dollar, tiotals biljoner dollar i nuvärde i termer av framtida BNP-tillväxt. Och om dessa Mag Seven-aktier, de bästa AI-relaterade aktierna, fångar upp även bara 20 % av det skapade värdet, så är deras värderingar helt motiverade. Och det är, återigen, utan att ens nämna ett scenario med artificiell allmän intelligens, där taket sprängs i termer av ekonomisk tillväxt. Men å andra sidan finns det självklart ett negativt scenario där det värdet inte fångas upp. Men jag tror att om man tittar på hela spektrumet av utfall, så kan jag verkligen inte utesluta de värderingar som vi ser just nu ur ett ekonomiskt fundamentalt perspektiv.
Kapoor: Ja. Men vad ska en investerare göra? Om du är investerare, Preston, och låt säga att du äger en massa indexfonder och har denna exponering, hur ska du då tänka om 2026 och framåt? Och vad säger vår prognos att en investerare ska göra i den situationen?
Caldwell: Ja. Just nu ser vi många utvecklingar i nyhetsrubrikerna när det gäller rubrikerna som kommer nästa år. Låt oss titta på tullarna. Tullarna är på väg nedåt just nu, men det kan ändras imorgon och de kan börja stiga igen. Marknaden förväntar sig räntesänkningar från Fed, och det gör vi också. Men om tullarna i högre grad slår igenom i konsumentpriserna kan inflationen bli mer bestående. Och då kan Fed:s räntesänkningar bli aktuella. Det finns alltså många faktorer som kan skapa volatilitet under nästa år. Men vi uppmanar investerarna att inte överreagera framöver. Och jag skulle säga samma sak om AI. Jag tror att investerare behöver hålla fast vid sina långsiktiga mål för tillgångsallokering. Och vad vi kommer att göra på Morningstar är att noggrant och tålmodigt ta hänsyn till effekterna av eventuella ytterligare utvecklingar. Så att vi inte överreagerar på rubrikerna, utan förstår vad den verkliga effekten på det inneboende verkliga värdet är.
Kapoor: Just det. Men Michael, vad ska en investerare göra inför 2026 enligt din åsikt? Vilka justeringar, om några, bör vi rekommendera investerare att överväga?
Field: Jag tror att det första de bör göra är att vara medvetna om riskerna. Och du nämnde det just nu, riskerna med deras portfölj – när det gäller marknadskoncentration utgör Nvidia nästan 6 % av Morningstar US Index, eller snarare 8 %, och nästan 6 % av Morningstar World Index. Det gäller alltså att vara medveten om detta och inte gå ut och köpa in mer Nvidia på enskild aktiebasis och försöka driva AI-temat ännu hårdare. Så jag tror att det är det första man bör vara medveten om, men också att veta exakt var vi befinner oss när det gäller värdering. Preston nämnde det, men i USA ligger vi cirka 5 % under vad vi tror att marknaden är värd, och i Europa cirka 3 %. Så trots de uppgångar vi har haft hittills i år finns det fortfarande en viss uppgångspotential, och jag tror att det är bra att ha det i åtanke. Och om vi verkligen får en nedgång någon gång, är det bra att veta att det fortfarande finns mycket bra värde och att det finns en viss uppgångspotential.
Kapoor: Och hur ser det ut i Europa? Hur bör investerare tänka kring detta?
Field: Jag tror att Europa skiljer sig från USA på många sätt. Makroekonomin verkar vara på uppgång från en låg nivå. Det är positivt. Inflationen verkar vara under kontroll. Räntorna är redan mycket låga och kan komma att sjunka ytterligare under de närmaste sex månaderna. Vi har alltså några positiva makroekonomiska faktorer som gynnar Europa. Aktier erbjuder också en viss uppgångspotential. Men det finns fortfarande risker, till exempel om konsumenterna kommer att börja spendera pengar igen nästa år, om försvarsaktier kommer att fortsätta att påverka, och om kriget i Ukraina verkligen kommer att ta slut. Jag tror att europeiska investerare står inför en annan uppsättning risker, men samtidigt också en annan uppsättning möjligheter.
Kapoor: Just det. Vi har börjat få in några frågor, som jag kommer att besvara om några minuter. Skicka gärna in era frågor, så ska jag börja ta upp dem. Men det som är intressant, och kontrasten jag hör hittills, är att du, Preston, talar om en amerikansk marknad som på många sätt har höga förväntningar. Och Michael talar om en europeisk marknad som kanske har låga förväntningar inbyggda. En del av vad vi rekommenderar i vår prognos är därför att investerare uppmärksammar den icke-amerikanska delen av sina portföljer. Kai, vad är din syn på det temat i allmänhet, och vad betyder det ur ett asiatiskt perspektiv på en andra nivå?
Wang: Ja, jag tror att det är lite blandat i Asien. Jag tror att Kina har mycket teknik och också många gamla, mogna industrier. Och därför tror jag att de höga förväntningar som Preston beskrev finns för aktier som Alibaba BABA och Tencent TCEHY. Era internetkonglomerat börjar bli hyperskalare och börjar också tillverka egna chips, särskilt Alibaba. Men å andra sidan har vi de kommande politiska åtgärderna i Kina som är utformade för att minska överkapaciteten. Och dessa politiska åtgärder kommer i slutändan att gynna branschledarna inom dessa branscher, eller hur? Så, de gamla, stål, cement, elbilar, batterier. Förväntningarna har ännu inte prisats in där. Så jag tror att det är lite blandat i Asien hittills.
Kapoor: Men överlag, Preston, verkar det som om vi anser att diversifiering utanför USA är en bra idé, och att människor bör titta på den delen av sin exponering.
Caldwell: Ja, det tror jag. En sak som jag skulle vilja tillägga till den prognos som vi presenterade i år är att vi anser att den amerikanska dollarn är något övervärderad på grund av den avtagande tillväxten. Skillnaderna i ekonomisk tillväxt och ränteskillnaderna. Vi tror därför att det finns utrymme för ytterligare korrigeringar av den amerikanska dollarn framöver, vilket stärker argumenten för internationell diversifiering.
Kapoor: Ja, och det har verkligen lönat sig i år, det är säkert, om man ser på var avkastningen hamnar. Preston, frågan från en av våra tittare är: du har beskrivit ekonomin som förvånansvärt motståndskraftig trots motvind. Vilken indikator följer du, och någon av er kan svara på detta, vilken indikator följer du som kan signalera ett test för den motståndskraften?
Caldwell: Ja, jag skulle vilja säga två saker. Som jag nämnde först har de amerikanska tullarna hittills haft mycket liten inverkan på konsumentpriserna. Och jag tror att det är en viktig del av förklaringen till varför tullarna inte har påverkat ekonomin i närheten av så mycket som man förväntade sig i april. Och om det börjar förändras, om vi börjar se den effekten, betyder det inte bara att inflationen ökar, utan jag tror att det också kan betyda att konsumenterna börjar dra sig tillbaka från de stigande priserna och att vi ser en nedgång i konsumtionen. Det skulle kunna sätta igång en rad olika effekter i ekonomin. Det skulle både kunna leda till ökad inflation och långsammare tillväxt. Och det skulle kunna betyda att det värsta av tullens effekter fortfarande ligger framför oss. Och sedan tror jag att det andra jag skulle titta på är om räntorna, på grund av det höga ränteläget och den höga inflationen, förblir höga, om vi börjar se en uppgång i andelen betalningsförseningar på andra former av konsument- och företagskrediter. Vi har sett att andelen förfallna kreditkortskulder har stigit över nivåerna före pandemin, men för de flesta andra former av krediter är tecknen på problem fortfarande mycket få just nu, men det kan förändras, och det bör vi hålla ett öga på.
Kapoor: Michael, Kai, vill ni lägga till något?
Field: Jag vill också lägga till något till Prestons kommentarer. Jag tror att konsumenterna kommer att bli ett stort test, inte bara i USA utan även i Europa under det kommande året. Vi ser redan att arbetslösheten ökar i många regioner, även om utgångsläget är lågt. Men marknadens förväntningar är att konsumenterna kommer att komma tillbaka starkt nästa år och spendera mycket. Och det kommer att driva en stor del av tillväxten i ekonomin. Men vad händer om arbetslösheten verkligen ökar och konsumenterna helt enkelt inte har pengar i fickan? Då kommer det inte att gå bra för oss.
Wang: Ja, jag vill bara tillägga att Asien är ganska isolerat, men samtidigt beroende av vissa av USA:s politiska beslut. Så om räntan sänks, vi hade en räntesänkning i december, är det självklart en välsignelse för de globala marknaderna, och det är bra för Kina också, trots tullarna, och jag antar att USA och Kina, trots sina meningsskiljaktigheter, helt enkelt inte kan eller vill koppla bort sig från varandra. Så dessa räntor påverkar fortfarande även de asiatiska marknaderna.
Kapoor: Ja. Det låter alltså som att ni anser att resiliens är ett bra tema, men att det också finns betydande risker. Michael, en av våra användare undrar därför, med tanke på den bakgrunden och den relativt höga koncentrationen i portföljerna, vilka verktyg eller strategier rådgivare bör använda för att säkerställa att portföljerna förblir balanserade i en sådan här miljö?
Field: Jag tror att portföljförvaltare och rådgivare i viss mån måste hålla sig till det de kan och försöka hålla sig till beprövade metoder utan att avvika för mycket från dem på grund av kortsiktiga effekter. Men som vi nämnde tidigare, om marknadskoncentrationen verkligen ökar kraftigt i USA eller andra delar av marknaden, måste det också finnas motvikter till det. Och om våra portföljer behöver justeras för att kompensera för den risken. Eller om avkastningsprofilerna också behöver ändras, då måste dessa saker omvärderas. Men jag tror att det måste ske inom den långsiktiga kontexten och inom den långsiktiga synen.
Kapoor: Michael, om jag ska försöka tolka vad du säger, så menar du kanske att det finns ett scenario där man borde dra ner på Mag Seven, men göra det gradvis, och istället placera pengarna i andra delar av marknaden som erbjuder samma typ av tillgångsallokering, men kanske med en lägre riskprofil än portföljen har idag. Jag
Field: Jag tycker det är rimligt. Jag vill bara tillägga att vi självklart också talar mycket om offentliga och privata marknader. Det finns möjligheter på dessa marknader som människor ständigt frågar rådgivare om, och vi får också många frågor om detta. Jag tror därför att portföljerna naturligt förändras för att anpassas efter dessa krav.
Kapoor: Och Kai, här är en annan fråga. Det är en intressant fråga. Vilken beteendemässig bias ser du smyga sig in i investerarnas beslut idag som kan påverka hur de förvalt en portfölj fram till 2026?
Wang: Ja, jag tror att det handlar mycket om FOMO. Jag tror inte att det bara gäller den asiatiska marknaden. En sak som vi ibland ser, och jag vet inte om någon av er har Labubus hemma, men Labubu-hysterin slår ganska hårt i Asien just nu. Och jag tror att ni ser många investerare jaga Popmart, som är moderbolaget bakom Labubus. Och så har värderingen där gått igenom extraordinära nivåer och har uppenbarligen gått ner nyligen under de senaste tre veckorna eller så. Men innan det tror jag att folk drabbades av FOMO och bara jagade det.
Kapoor: Låt oss också prata lite om Kina, Kai, medan vi följer denna tankegång. Det har uppenbarligen varit ett relativt starkt år för avkastningen i Kina. Vad är din syn på Kinas position? Vi har pratat mycket om det ur ett amerikanskt och europeiskt perspektiv. Lite mindre ur ett kinesiskt perspektiv. Hur ser det ut, och hur bör investerare tänka om exponering mot Kina?
Wang: Visst. Ja, det är en lite tudelad situation just nu. Jag tror att tekniksektorn fortfarande är stark med företag som Alibaba, Tencent och Baidu. Dessa företag har breda vallgravar och kommer att vara ganska motståndskraftiga på lång sikt. Men Kina går fortfarande igenom en strukturell motvind på fastighetsmarknaden, vilket påverkar förmögenhetseffekten. Och kineserna tenderar att spendera på förmögenhet, förmögenhetseffekten, och inte nödvändigtvis på kassaflödet. Det påverkar också aktierna inom sällanköpsvaror. Och så ser man den kampen tillsammans med fastighetsmarknaden. Så jag skulle säga att med tanke på de kinesiska konsumenternas beteendemässiga särdrag, tror jag att man fortfarande bör hålla sig till de breda vallgravarna. Man bör hålla sig till de motståndskraftiga, större och säkrare satsningarna just nu när det gäller marknaden här.
Kapoor: Preston, här finns en fråga om var de viktigaste jämförelseindexen kommer att ligga i slutet av 2026. Jag tror inte att du behöver gissa och svara på den frågan, men när du tittar på de stora tillgångsklasserna, vad är din prognos för några av de större tillgångsklasserna, som aktier och obligationer? Och vilken avkastning bör investerare förvänta sig 2026?
Caldwell: Visst. Jag ska tala mer om räntesidan. Vi förväntar oss ytterligare sänkningar av de långa räntorna, vilket naturligtvis kommer att ge positiva avkastningar för obligationer i USA. När vi tänker på räntorna är det egentligen så att de långa obligationsräntorna tenderar att utvecklas i takt med att de korta räntorna utvecklas eller inte utvecklas i linje med marknadens aktuella förväntningar. Just nu förväntar sig marknaden ytterligare tre räntesänkningar från Fed, men vi förväntar oss i slutändan ytterligare sex räntesänkningar. Om denna förväntan infrias, vilket skulle ske i slutet av 2027, kommer vi att se en ytterligare sänkning av de långa obligationsräntorna. Vi förväntar oss därför att den 10-åriga statsobligationsräntan kommer att sjunka från nuvarande cirka 4 eller 4,1 % till en långsiktig förväntan på 3,25 %. Vi tror alltså att obligationer har bidragit till uppgången i USA.
Kapoor: Och jag ska parafrasera en fråga som också kom in här. När det gäller räntor, hur ser du på AI:s inverkan på räntorna, särskilt om AI faktiskt minskar antalet jobb, sänker skatteintäkterna och på sätt och vis tvingar Fed att agera i den situationen?
Caldwell: Ja, det är en riktigt bra fråga. För som du nämnde kan det på kort sikt faktiskt bidra till att sänka räntorna i viss mening. I det scenariot, där det sker omfattande uppsägningar på arbetsmarknaden och Fed måste vidta åtgärder för att i viss mån kompensera för detta. Det är förstås komplicerat, eftersom det kan finnas svårigheter på utbudssidan som gör att vi inte enkelt kan omplacera dessa arbetstagare. Då kanske Fed inte har så mycket att göra för att försöka kompensera för den arbetslöshetschocken genom att sänka räntorna. Men hittills har vi sett att AI ännu inte har haft någon större inverkan på arbetsmarknaden, utan främst har ökat konsumtionen. Och det har faktiskt hjälpt Fed att hålla räntorna högre än de annars skulle ha varit på grund av den effekten på efterfrågesidan av ekonomin. Men om den dynamiken fortsätter och vi fortsätter att ha en högre investeringsnivå på grund av AI, inte bara från AI-företagen utan även från resten av ekonomin som investerar för att dra nytta av AI:s produktivitetsfördelar, vilket är standard enligt ekonomisk teori, skulle det kunna fortsätta att utöva ett uppåtriktat tryck på de långa räntorna i det scenariot. Men det finns ett brett spektrum av utfall, beroende på hur det påverkar arbetsmarknaden och i vilken utsträckning det å andra sidan stimulerar investeringarna.
Kapoor: Bra svar. Sista frågan nu när vi närmar oss slutet, men en som gäller er personliga portfölj. Var beredda, jag slänger ut den här frågan på er. Vad är det för något som var och en av er gör i era egna portföljer när ni förbereder er för 2026, som ni tror är en bra lärdom för våra tittare idag? Michael, jag börjar med dig.
Field: Jag har gått igenom allt med compliance, så vi kan alla ge dig ärliga svar här. Jag skulle säga att jag försöker leva som jag lär. Jag har talat mycket om möjligheterna på marknaderna, men också om riskerna på marknaden. När jag tittade på min portfölj senast hade jag inte särskilt mycket kontanter. Så jag tror att det jag försöker göra nu är att minska några av de positioner som närmar sig sitt uppskattade verkliga värde, eller till och med är övervärderade just nu. Jag försöker frigöra lite kontanter för den oundvikliga nedgång som kommer att inträffa någon gång.
Kapoor: Låter bra. Kai?
Wang: Ja, jag har inte heller så mycket kontanter i min portfölj. Så jag funderar på att minska några av de fullt värderade positionerna också. Jag vill lägga till en sak. En sak som jag håller ett öga på, med tanke på att marknaderna har varit ganska volatila i år, är att jag skulle titta på bitcoin som en ledande indikator på riskbenägna tillgångar och hur folk känner sig i termer av sentiment. Och just nu är folk uppenbarligen ganska, ganska pessimistiska, eller så är det en riskavvikande stämning, med tanke på bitcoins nedgång de senaste två, tre veckorna. Men det tenderar att vara en ledande indikator just nu på hur investerarna känner.
Kapoor: Preston, äntligen.
Caldwell: Mitt svar är väldigt tråkigt, för ja, jag gör inte det – min portfölj är tråkig. Jag håller mig till standardallokeringar eftersom jag sällan investerar utifrån magkänsla eller infall. Men en sak jag funderar på just nu är om man som tjänsteman bör övervikta de största AI-bolagen för att på sätt och vis säkra sin långsiktiga karriärrisk i det avseendet? Det är egentligen det enda jag funderar på just nu.
Kapoor: De faktorer som har med humankapital att göra som du tänker på här. Intressant. Tack, allihop. Det har varit mycket givande. Det låter som om ni alla i stort sett ombalanserar, men uppmanar investerarna att hålla kursen, vilket är vad vi på Morningstar tror på. Det finns alltid mycket bra information där ute, och det är intressant och roligt att försöka analysera den, som vi har gjort idag. Men till de flesta investerare säger vi alltid: håll kursen, ombalansera klokt, så kommer ni att klara er på lång sikt. Tack alla för att ni deltog, och jag ser fram emot att träffa er igen i nästa upplaga av Investors First här på LinkedIn. Tack alla. Hej då.
