Det viktigaste i korthet
- Aktier i “hyperscalers” som Microsoft, Amazon och Meta har sålts av på grund av oro över AI-utgifter.
- Investerare oroar sig för att företag med värdefulla databaser som RELX och Thomson Reuters nu är sårbara för AI-disruption.
- Men omställningskostnaderna är avgörande för dessa företags breda ekonomiska vallgravar.
Det förekom flera AI-inducerade utförsäljningar förra året, men den i början av februari var annorlunda. Den här gången påverkade den inte bara Magnificent Seven och allt som hade med de stora teknikaktierna att göra. Även europeiska aktier som Wolters Kluwer WKL eller RELX REL, som befinner sig i gränslandet mellan teknik och företagstjänster, drogs med i nedgången.
Vad ligger bakom försäljningsvågen inom den amerikanska tekniksektorn?
Microsoft MSFT, Meta Platforms META och Amazon AMZN, de så kallade hyperscalers, har meddelat ökade investeringar, sammanlagt cirka 60 % högre 2026. Men detta har mötts med försiktighet från investerarna. Trots starka resultat verkar många investerare tro att en fortsatt expansion i denna takt är liktydig med att höja insatsen vid ett pokerbord. Även om de kanske var nöjda med nivån på investeringarna för 12 månader sedan och den förväntade återbetalningstiden, är satsningen nu för stor för dem.
AI och disruption är ord vi hör ofta, så när AI-företaget Anthropic släppte ett juridiskt plugin för sin stora språkmodell Claude för mjukvaruindustrin kändes risken alltför verklig.
Många av dessa företags affärsmodeller är i huvudsak beroende av att utvinna stora rörelsemarginaler från databaser som de har skapat under årens lopp. Det faktum att AI nu kan generera dessa snabbt och enkelt, och ger kunderna AI-verktyg för att själva skapa dessa databaser, till en lägre kostnad och på ett mer skräddarsytt sätt, får bolag som Thomson Reuters TRI, RELX och Wolters Kluwer att framstå som mer utsatta.
Men rädslan börjar och slutar inte med dessa namn. Om Anthropic kan släppa ett juridiskt plugin som skakar om branschen, finns det andra programvaru-/tjänsteområden som kan skakas om.
Vilka mjukvaruföretag påverkas av denna omvälvning?
Det finns ännu mycket få tecken som tyder på att AI redan har orsakat störningar i sektorn. Företagens intäktstillväxt avtog definitivt under 2025, och många investerare ser detta som ett bevis på att AI redan har orsakat störningar i branschen, vilket ledde till en utförsäljning och därefter svag utveckling i sektorn, särskilt i Europa där de flesta av våra teknikbolag är verksamma inom mjukvarubranschen.
Den lägre försäljningen säger dock främst att kunder skjuter upp sina inköp. Det kan finnas många orsaker till detta, till exempel att man försöker göra mer med mindre resurser, eller att kunderna intar en avvaktande hållning i hopp om att AI verkligen ska leverera.
Farhågorna bekräftas inte heller för många företag när det gäller intäkter. Thomson Reuters, som rapporterade sina siffror för fjärde kvartalet den 5 februari, uppgav att man förväntar sig en organisk intäktstillväxt på cirka 8 % under 2026, tillsammans med en förbättring av rörelsemarginalen med 100 baspunkter. På samma sätt ökade Microsofts intäkter med 15 % jämfört med föregående år under fjärde kvartalet, medan SAP SAP såg en tillväxt på över 20 % i sin orderstock för molntjänster, med en total intäktsökning på 10 %.
Det betyder inte att det inte finns några negativa tendenser. Det amerikanska börsnoterade konsultföretaget Gartner IT, som erbjuder en rad olika tjänster, såg sitt aktiepris falla med 30 % den 3 februari. Företaget överträffade förväntningarna på intäkter och sina siffror för fjärde kvartalet, men prognostiserade nolltillväxt för 2026 på grund av en ”mycket tuffare försäljningsmiljö”.
Av allt vi har sett hittills, särskilt från tjänsteföretag, är kundlojaliteten lika hög som alltid, vilket innebär att kunderna inte har flyttat sina inköp någon annanstans eller slutat köpa helt, utan bara minskat sina inköp.
Varför hyperscalers har ekonomiska vallgravar
Med tanke på den existentiella oron för aktier och sektorer är det viktigt att ta ett steg tillbaka och bedöma hur väl dessa områden skyddas av konkurrensfördelar och om de kan hantera de utmaningar som de ställs inför.
När det gäller hyperscalers har nästan alla aktier här klassats som bred vallgrav av våra analytiker. Det innebär att Morningstars analytiker tror att dessa företag kan generera exceptionella avkastningar under minst 20 år framöver, vilket är en mycket hög ribba. Aktier av detta slag skulle inte uppnå denna klassificering om inte analytikerna var övertygade om att deras affärsmodeller är robusta, även i en snabbt föränderlig affärsmiljö.
Det finns många olika skäl till dessa höga betyg, bland annat immateriella tillgångar, omställningskostnader och nätverkseffekten. Det finns också faktorer som kan förstärkas genom ytterligare investeringar i AI. När det gäller Meta Platforms pekar Morningstars analys på förbättrade avkastningar från företagets annonseringsteknikverksamhet och en möjlighet att distansera sig från konkurrenterna med rätt investeringar.
Det finns dock risker. Avsaknaden av en tydlig strategi för intäktsgenerering kring vissa av de nyligen aviserade investeringarna är ett bekymmer för oss, liksom för marknaden. Förbehållet här är att de senaste nedgångarna har skapat en större säkerhetsmarginal för investerare som vill exponera sig mot AI-temat.
Omställningskostnader är nyckeln till ekonomiska vallgravar
De flesta av de programvaru- och tjänstebolag vi bevakar inom detta område har också breda vallgravar. För dessa företag är bytekostnader ett mycket vanligt tema. Det finns en anledning till att kundlojaliteten är så hög för många av dessa företag:
- I många fall finns det få andra alternativ för kunder som behöver de data/tjänster som de tillhandahåller.
- Det kan krävas omfattande utbildning för personalen hos kundföretagen för att komma igång med deras system.
- Att byta till en annan leverantör eller att utveckla egna verktyg kan innebära enorma kostnader och ansträngningar, om det ens är möjligt.
Det betyder inte att AI inte kommer att påverka vissa affärsmodeller. Investerare gör rätt i att vara försiktiga. Tillämpningarna av ”vibe coding”, en AI-assisterad metod för mjukvaruutveckling, kommer sannolikt att påverka många företag och produkter inom sektorn. Vi tror bara inte på den marknadsnedgång som drabbat hela sektorn. Många av de företag vi bevakar är tillräckligt skyddade från de värsta effekterna.
RELX och Thomson Reuters, som har stora juridiska verksamheter, är bra exempel eftersom deras aktier har drabbats hårt på senare tid. Deras verksamheter är inriktade på juridisk forskning, områden som är beroende av databaser som har tagit årtionden att bygga upp och som är beroende av offentlig och privat information, varav mycket måste betalas för att få tillgång till.
Möjligheter inom tekniksektorn
Vi ser möjligheter inom tekniksektorn som är för bra för att ignorera. I Europa är teknik nu en av de billigaste sektorerna i regionen och handlas med en sammanlagd rabatt på 6 % jämfört med vårt uppskattade verkliga värde, på en marknad med rimliga värderingar.
Vi anser att majoriteten av Mag 7-aktierna är attraktiva för närvarande, särskilt de som är relaterade till AI-temat. Bland hyperscalers är Meta, Microsoft och Amazon alla 4- eller 5-stjärniga aktier, vilket innebär att de är mycket attraktiva just nu.
Inom mjukvarubranschen är möjligheterna ännu fler. Vi ser attraktiva aktier på båda sidor av Atlanten, i form av SAP, RELX och Adyen i Europa, samt Thomson Reuters, Salesforce och Workday i USA.
