Points clés à retenir
- Les marchés obligataires mondiaux ont connu une forte correction, propulsant les rendements à des niveaux jamais atteints depuis plusieurs décennies.
- Selon les investisseurs, les marchés obligataires aux États-Unis, au Japon et en Europe réagissent à divers facteurs, notamment l’aggravation des déficits publics et l’explosion de la dette liée à l’IA.
- Cette nouvelle chute fait suite à une hausse constante des rendements obligataires, les analystes estimant que cette tendance pourrait se poursuivre.
Les principaux marchés des obligations d’État, des États-Unis au Japon, ont connu une vague de ventes, ce qui a propulsé les rendements à leurs plus hauts niveaux depuis de nombreuses années.
Derrière la baisse des cours obligataires et la hausse des coûts d’emprunt pour les États, les entreprises et les particuliers, les analystes identifient un ensemble varié de facteurs puissants. Parmi ceux-ci figurent l’augmentation des déficits publics, une hausse massive des emprunts des entreprises pour financer le développement de l’intelligence artificielle, ainsi que les craintes inflationnistes suscitées par la flambée des prix de l’énergie dans le contexte de la guerre en Iran. « C’est un phénomène aux multiples facettes », explique Brad Collins, gérant de portefeuille obligataire senior chez Vanguard. « De nombreux facteurs entrent en jeu. »
Sur le marché obligataire américain, le rendement des bons du Trésor à 30 ans a dépassé les 5,31%, alors qu’il était inférieur à 5,00% fin juin, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis près de deux décennies. En Europe, certains rendements des obligations d’État ont atteint, voire dépassé, les niveaux observés lors de la crise de l’euro de 2011. Le rendement du Bund allemand à 30 ans a atteint 3,75% pour la première fois depuis 2011, les coûts d’emprunt français ont atteint un pic qui n’avait plus été observé depuis 2008, et le rendement du gilt britannique à 30 ans s’est rapproché de son pic de mai, à 5,85%, son plus haut niveau depuis 1998. Au Japon, les rendements des titres de même échéance se sont rapprochés d’un record historique.
En ce qui concerne la dette à long terme, «il s’agit d’une réévaluation mondiale», explique Steve Boothe, gérant de portefeuille et responsable des obligations internationales de qualité « investment grade » chez T. Rowe Price.
La hausse des rendements obligataires a été si forte que, mercredi matin, le Trésor américain a surpris le marché obligataire en annonçant qu’il allait « au moins doubler » le volume de titres de dette à long terme plus anciens qu’il achète dans le cadre d’un programme de rachat existant. Selon les analystes, il s’agit d’une tentative visant à faire baisser à nouveau les rendements à long terme.
Bien que les rendements aient légèrement baissé à l’annonce de cette nouvelle, John Briggs, responsable de la stratégie sur les taux américains chez Natixis, souligne que l’ampleur des achats prévus représente moins de 3% de l’encours de la dette du Trésor à long terme et moins de 30 % de la dette que le Trésor devrait émettre cette année. «L’aspect le plus important réside dans le signal que cela envoie. Si les rendements s’envolent trop, le Trésor tentera d’y remédier, et nous savons désormais où se situent certains points sensibles», explique-t-il. «Cela dit, les freins structurels à long terme restent inchangés et continueront de peser sur les rendements.»
Malgré cette décision inattendue du gouvernement américain, les gestionnaires de fonds et les analystes ne s’inquiètent pas de la hausse des rendements. «La remontée des rendements des obligations d’État à long terme est bien réelle, mais nous pensons qu’il s’agit d’une normalisation nécessaire, et non d’une crise», a écrit mercredi après-midi Lawrence Gillum, stratège en chef des titres à revenu fixe chez LPL Financial, dans une note.
Pressions de l’inflation et de la croissance sur les rendements
La récente hausse des rendements à long terme s’inscrit dans un contexte de pressions à la hausse sur l’inflation, alimentées par la hausse des prix de l’énergie résultant de la guerre en Iran. Les investisseuses et les investisseurs en titres à revenu fixe ont dû tenir compte cette semaine de perspectives d’inflation plus sombres après que le président Donald Trump a déclaré que les négociations avec l’Iran étaient terminées et que les cours du Brent ont de nouveau dépassé les 90 USD.
Si l’économie américaine a été quelque peu protégée de l’impact des chocs énergétiques liés à la guerre grâce à son statut d’exportateur de pétrole et de gaz naturel, cette question revêt une importance considérable au Royaume-Uni, en Europe et au Japon. Les risques d’inflation constituent un « élément clé » pour les investisseurs, affirme Fraser Lundie, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Aviva Investors.
Au Royaume-Uni, par exemple, la hausse des prix de l’énergie a poussé l’inflation à 2,9% en juillet, son plus haut niveau depuis quatre mois, selon des données publiées mercredi. Par ailleurs, l’inflation dans la zone euro a également atteint 2,9%, soit une hausse de 0,1 p. p. par rapport au mois précédent, sous l’effet des prix de l’énergie. Dans ce contexte, les marchés continuent d’estimer qu’il y a une forte probabilité d’une hausse des taux d’intérêt de 25 p. b. en septembre, «ECB Watch» évaluant cette probabilité à 96%.
La situation est quelque peu différente sur le marché obligataire américain. La dernière hausse des rendements des bons du Trésor à long terme intervient malgré des données d’inflation satisfaisantes et une révision à la baisse des anticipations concernant les hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale cette année. Bien que l’inflation globale reste supérieure à l’objectif de 2% fixé par la Fed, les économistes estiment qu’il n’y a guère d’éléments indiquant que la hausse des prix de l’essence se soit répercutée sur le reste de l’économie. Au contraire, les pressions sur les prix semblent suivre une tendance à l’atténuation progressive. Parallèlement, selon l’outil CME FedWatch, la probabilité d’une hausse des taux par la Fed en septembre est tombée à 35%, contre plus de 50% il y a un mois.
Les dernières données sur l’inflation «se sont révélées relativement modérées», déclare M. Boothe, de T. Rowe Price. Il ajoute que, parmi les titres du Trésor indexés sur l’inflation, les anticipations d’inflation «sont restées raisonnablement stables».
Chez Vanguard, M. Collins explique que la hausse des rendements s’explique en grande partie par la vigueur de l’économie américaine. Il précise qu’à l’aube de l’année 2026, on s’attendait à un ralentissement de la croissance et à ce que la Fed abaisse ses taux cette année. Au lieu de cela, «l’économie continue de tourner à plein régime», et les taux à long terme « réagissent à la bonne santé de l’économie, sous l’impulsion des dépenses CapEx dans l’IA, qui maintiennent les prévisions [de croissance] à un niveau élevé ».
Inquiétudes budgétaires
Les déficits publics croissants constituent un autre facteur de tension. Aux États-Unis, la nécessité d’émettre davantage de titres de dette pour financer le déficit ne cesse de s’accentuer depuis des années. Mercredi, le Trésor a annoncé que la dette totale des États-Unis avait atteint 40 000 milliards USD, après avoir franchi la barre des 39 000 milliards USD en mars. En Europe, la guerre en Ukraine conduit certains gouvernements à augmenter leurs dépenses militaires, ce qui menace d’aggraver les déficits.
Au Royaume-Uni, les obligations d’État, appelées « gilts », reflètent depuis longtemps les inquiétudes quant à la situation budgétaire précaire du gouvernement. Ce dernier doit respecter deux règles budgétaires : la dette publique doit diminuer en pourcentage du produit intérieur brut d’ici 2029/2030, et les dépenses courantes de l’État doivent être « équilibrées » afin qu’il ne soit pas contraint d’emprunter en permanence pour financer son fonctionnement quotidien.
Jusqu’à présent, les signes ne sont pas encourageants. Bien que l’Office for Budget Responsibility ait indiqué dans son bulletin de juin que l’emprunt au cours des trois premiers mois de l’exercice 2026/27 était inférieur de 3,7 milliards GBP à celui de la même période de l’année dernière, les dépenses de l’État central restent supérieures de 3,6 milliards GBP aux prévisions en raison de « la hausse des charges d’intérêts de la dette et des prestations sociales nettes ».
Les rendements sont également en hausse au Japon, dans un contexte d’inflation et d’inquiétudes budgétaires. La dette publique dépasse déjà 200% du produit intérieur brut. Cela pourrait également avoir des répercussions sur les bons du Trésor américain. Le rendement de 4 % des obligations d’État japonaises commence à attirer les investisseurs japonais, qui ont toujours été de grands acheteurs de dette américaine. Le Japon est le premier détenteur étranger de bons du Trésor, avec un montant dépassant 1 200 milliards USD. Selon Fabrizio Quirighetti, CIO and head of multi-asset at Decalia, «un rapatriement, s’il venait à se produire sérieusement, se ferait au détriment des bons du Trésor en exerçant des pressions à la hausse supplémentaires sur les coûts de financement américains».
L’explosion de la dette liée à l’IA alimente les inquiétudes
Plus spectaculaire encore que la progression lente des déficits publics est l’explosion de la dette liée à l’IA. M. Boothe, de T. Rowe Price, affirme que la vague de ventes et la hausse des rendements obligataires reflètent des déséquilibres entre l’offre et la demande tant sur les marchés mondiaux des obligations d’État que sur le marché des obligations d’entreprises notées «investment grade».
En ce qui concerne les bons du Trésor américain et les autres marchés des obligations d’État, « beaucoup de gens aiment se concentrer sur les chiffres de l’inflation ou l’absence d’inflation, les déficits, etc. Mais on a réellement assisté à un changement dans la composition de la demande », explique M. Boothe. Par ailleurs, il ajoute que l’équation de l’offre a radicalement changé sur le marché des obligations d’entreprise, en raison de la vague massive de ventes d’obligations par les hyperscalers destinées à financer le déploiement des infrastructures d’intelligence artificielle. Ces émissions entraînent « tout simplement un déséquilibre entre l’offre et la demande, qui se corrige par le biais des prix ».
Bien que les analystes du marché obligataire aient anticipé une hausse des émissions en 2026 de la part d’entreprises telles qu’Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Meta Platforms ( META) et Oracle (ORCL), les montants ont déjà largement dépassé les prévisions. Les analystes de Goldman Sachs, par exemple, tablaient sur 322 milliards USD de dette liée à l’IA sur les marchés des obligations « investment grade », à haut rendement et des prêts à effet de levier en 2026. Fin juillet, ce total avoisinait déjà les 500 milliards USD. Chez JP Morgan, les analystes prévoient environ 400 milliards USD de financement destiné aux hyperscalers et aux centres de données pour 2026, contre 320 milliards USD prévus à la fin de l’année dernière.
Dans le cadre de cette tendance, les hyperscalers sont devenus de grands émetteurs sur des marchés auxquels ils ne font généralement pas appel, tels que le marché des titres de qualité « investment grade » libellés en euros. Sur certains marchés plus modestes, ces entreprises représentent désormais une part disproportionnée des émissions, comme l’a souligné Goldman dans un rapport publié fin juillet. Selon ces données, les hyperscalers ont représenté 21 % du total des émissions brutes sur le marché canadien et 19 % de la dette d’entreprise notée « investment grade » libellée en francs suisses, ces chiffres devant continuer à progresser dans les années à venir. « Si cette tendance se confirme l’année prochaine, nous assisterons à une volatilité accrue au second semestre sur le [marché obligataire], et vous verrez les rendements continuer à augmenter », déclare M. Boothe.
Ollie Smith a contribué à la rédaction de cet article.
