Points clés à retenir
- Les grandes entreprises technologiques américaines se tournent vers le marché européen des obligations d’entreprises pour financer le développement de leurs infrastructures d’intelligence artificielle, détrônant ainsi les secteurs financier et industriel de leur place de principaux émetteurs.
- Cette année, l’émission obligataire en euros d’Amazon et celle en francs suisses d’Alphabet ont battu des records sur leurs marchés respectifs.
- Si la dette des hyperscalers est considérée comme de grande qualité, les risques pesant sur le marché des obligations d’entreprise en cas d’éclatement d’une bulle liée à l’IA se sont également accrus.
Les géants de la technologie ont fait leur entrée sur le marché obligataire européen avec des émissions de dette d’un volume record, ce qui est en train de transformer le paysage de l’investissement dans les obligations d’entreprises.
Dans le but de diversifier leurs sources de financement pour leurs projets d’infrastructure d’IA de grande envergure, Alphabet (GOOG) et Amazon (AMZN) ont émis cette année d’importants montants de dette en Europe. L’émission d’Amazon, d’un montant de 14,5 milliards d’euros, réalisée en mars, a établi un record sur le marché des obligations d’entreprises libellées en euros, tandis que l’opération d’Alphabet, d’un montant de 3 milliards de francs suisses, a constitué le plus important emprunt d’entreprise jamais réalisé en Suisse.
Grâce à ces opérations, « la composition du marché… a considérablement évolué », explique Shreena Dasani, trader chez Neuberger Berman. « Le marché européen n’est plus exclusivement européen. »
Les émissions des hyperscalers ont porté la part des entreprises américaines au sein de l’indice Morningstar Eurozone Corporate Bond à 20,12 %. En début d’année, celle-ci s’élevait à 19,58 %.
« Les cinq plus grandes entreprises technologiques ont émis davantage de dette [notée “investment grade”] en euros au premier trimestre 2026 qu’au cours de toutes les années précédentes réunies », déclare Dasani.
Ventes d’obligations record de la part des géants de la technologie
Jusqu’en 2026, le marché des obligations d’entreprises notées « investment grade » a été dominé par les émissions des entreprises du secteur financier et industriel. Suite à cette évolution, le secteur technologique représente désormais 4,82 % du portefeuille de l’indice Morningstar Eurozone Corporate Bond, contre 3,97 % à la fin de l’année dernière.
Le paysage a changé avec l’avènement du boom de l’IA. Avant cette année, les géants de la technologie pouvaient compter sur leurs flux de trésorerie internes pour financer leurs investissements. Mais compte tenu de l’ampleur des dépenses d’investissement nécessaires à l’extension de leurs centres de données, ces entreprises se sont tournées vers des investisseurs extérieurs, principalement vers le marché obligataire, et de plus en plus vers des investisseurs européens.
Selon Bloomberg, au cours du premier semestre 2026, 25 émissions obligataires ont été réalisées en euros ou en francs suisses par Alphabet et Amazon. L’encours total s’élève à environ 17,50 milliards d’euros et 6,26 milliards de francs suisses. Amazon est le premier émetteur en 2026, suivi par Alphabet. La société mère de Google avait émis des obligations en euros pour la première fois en avril de l’année dernière, levant ainsi 6,75 milliards d’euros sur cinq échéances comprises entre 2029 et 2054. Elle a ensuite levé 6,50 milliards d’euros supplémentaires en novembre.
Toutefois, cette tendance s’accélère désormais tant sur le marché obligataire libellé en euros que sur celui libellé en francs suisses.
« L’émission de 14,5 milliards d’euros réalisée par Amazon en mars a établi un record sur le marché des obligations d’entreprises libellées en euros, tandis que les récentes méga-émissions en francs suisses d’Alphabet et d’Amazon représentent déjà environ 3,5 % de l’indice des obligations d’entreprises suisses », explique Sven Wagner, gestionnaire de portefeuille senior chargé des titres à revenu fixe suisses chez Swisscanto, filiale de la ZKB.
Le marché des obligations d’entreprises en CHF a connu une croissance significative ces dernières années, le segment des obligations d’entreprises de l’indice Swiss Bond Index ayant progressé de 45 % au cours des dix dernières années. Il dépasse désormais les 160 milliards de CHF, en partie grâce à la dette des hyperscalers, selon Swisscanto.
Les primes de risque — c’est-à-dire l’écart par rapport aux obligations sans risque — sur les émissions des géants de la technologie sur le marché suisse étaient comparables à celles observées sur le marché européen.
« La première émission en CHF d’Amazon en 2026, couvrant des durées allant de 3 à 25 ans, a été cotée à des écarts globalement comparables à ceux de l’euro et nettement supérieurs à ceux du dollar américain, ce qui souligne que le CHF est désormais un marché de financement à part entière et stratégiquement important », ajoute M. Wagner.
Les hyperscalers dominent désormais le marché des obligations « Reverse Yankee »
Les statistiques montrent que les hyperscalers occupent désormais une place prépondérante dans les émissions obligataires libellées en euros ou en francs suisses réalisées par des entreprises américaines. Ces obligations sont communément appelées « reverse Yankee », par opposition aux « Yankee bonds », qui sont émises par des entreprises étrangères aux États-Unis en dollars.
L’arrivée des hyperscalers sur ce marché constitue un changement important et structurel, affirme Carlo De Luca, responsable de la gestion d’actifs chez Gamma Capital Markets.
« Pendant des années, nous étions habitués à ce que les géants de la technologie réduisent le nombre d’actions en circulation par le biais de rachats d’actions », explique M. De Luca. Désormais, le financement de l’IA ne repose plus uniquement sur les fonds propres et les flux de trésorerie disponibles, mais également sur le marché du crédit. Dans ce contexte, il est intéressant de noter qu’Alphabet et Amazon, qui étaient pratiquement absents jusqu’à récemment, deviennent également des émetteurs majeurs sur le marché européen des obligations d’entreprises.
Depuis 2025, les émissions internationales d’obligations libellées en euros ont connu une forte hausse, les entreprises ayant tiré parti de spreads d’entreprise historiquement serrés, de différentiels de coûts favorables et d’un boom des investissements alimenté par l’intelligence artificielle. Selon la Banque centrale européenne, les émissions internationales en euros destinées au financement par l’emprunt — comprenant à la fois les obligations et les prêts — ont augmenté d’environ 30 % en 2025 par rapport à 2024, dépassant 1 100 milliards de dollars, soit leur plus haut niveau depuis la création de l’euro. Cette hausse a été portée par la forte progression des émissions obligataires internationales libellées en euros, qui ont augmenté de près de 50 %.
« Les hyperscalers se sont imposés comme d’importants émetteurs de type “reverse Yankee”, faisant appel aux marchés obligataires européens à une échelle record pour financer leurs dépenses d’investissement dans les infrastructures liées à l’IA », explique M. Wagner, de Swisscanto. Il s’attend à ce que les émissions en euros et en francs suisses des hyperscalers restent « structurellement élevées », à mesure que les entreprises technologiques diversifient leurs sources de financement et répondent à leurs besoins d’investissement à long terme dans les centres de données et les infrastructures d’IA.
Les hyperscalers se sont imposés comme d’importants émetteurs « reverse Yankee », faisant appel aux marchés obligataires européens à une échelle sans précédent pour financer leurs dépenses d’investissement dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle.
Sven Wagner, Swisscanto
Pourquoi les hyperscalers ont-ils choisi le marché européen ?
La décision des géants de l’IA de se financer par emprunt en Europe témoigne d’une stratégie mûrement réfléchie visant à diversifier leurs sources de financement, à atténuer le risque de change et à renforcer leur intégration au sein de l’écosystème financier européen.
Mais l’attrait des marchés de l’euro et du franc suisse va au-delà des avantages marginaux en termes de coûts de financement. « Les géants américains de la technologie n’ont pas choisi le marché européen au hasard », explique M. De Luca.
« Les hyperscalers s’implantent là où ils trouvent une base naturelle d’investisseurs à long terme, tels que les compagnies d’assurance, les fonds de retraite, les gestionnaires obligataires et les investisseurs institutionnels européens et suisses », ajoute-t-il. « C’est un point très intéressant car, alors que l’Europe peine à développer ses propres leaders technologiques, une partie de l’épargne de ses fonds de retraite et de ses compagnies d’assurance finit par financer les infrastructures américaines de cloud computing et d’intelligence artificielle. »
Les « géants de la tech » américains n’ont pas choisi le marché européen au hasard.
Carlo De Luca, Gamma Capital Markets
M. De Luca affirme qu’une obligation notée « investment grade » émise par Alphabet ou Amazon peut s’avérer très intéressante, car elle offre une qualité de crédit élevée, une bonne liquidité, un volume important et une courbe d’échéances étendue, pouvant même aller jusqu’à 30 ans, voire plus.
« En ce sens, le marché européen n’est pas seulement une source alternative de financement, mais devient une sorte de « réservoir de capitaux » destiné à financer le cycle d’investissement dans l’IA aux États-Unis », explique-t-il.
De plus, il est plus avantageux pour les entreprises américaines d’emprunter en euros puis de les convertir en dollars américains, en raison de l’écart entre les taux d’intérêt. En émettant des obligations « Yankee inversées » et en les échangeant contre des dollars via des swaps, les géants de la technologie obtiennent des liquidités immédiates en dollars américains à un coût global inférieur à celui d’une émission directe.
Une nouvelle opportunité pour les investisseurs obligataires européens
Les obligations « Yankee » inversées émises par les hyperscalers permettent aux investisseurs européens d’accéder à de nouveaux titres de dette de très haute qualité et de diversifier leur portefeuille sur un marché européen « investment grade » souvent dominé par les secteurs de la finance, des services publics et de l’industrie traditionnelle.
La qualité de crédit des obligations émises par les hyperscalers est élevée. Les obligations émises par Alphabet et Apple bénéficient d’une notation S&P de AA+, sur une échelle où AAA correspond au niveau de solvabilité le plus élevé. Les obligations d’Amazon sont notées AA.
Mais il existe également des risques. « Si les dépenses d’investissement dans l’IA continuent d’augmenter, le marché pourrait être confronté à de nouvelles vagues d’offres, ce qui exercerait une pression sur les écarts de rendement et évincerait d’autres émetteurs européens », explique M. De Luca, de Gamma.
Et si la bulle de l’IA éclatait ?
Grâce à leur excellente qualité de crédit et à leur liquidité, les obligations des hyperscalers libellées en euros et en francs suisses sont généralement considérées comme des placements sûrs. Toutefois, la situation pourrait s’inverser si la bulle de l’IA venait à éclater ; par ailleurs, la corrélation entre ces obligations et les actions du secteur de l’IA pourrait s’accentuer.
« Si le marché venait à remettre en question la performance des investissements dans les centres de données, les puces électroniques et le cloud, nous pourrions assister à une pression simultanée sur les multiples boursiers, à un élargissement des spreads des CDS et à celui d’autres spreads », explique M. De Luca. Les CDS, ou swaps sur défaillance de crédit, sont des produits dérivés financiers utilisés comme police d’assurance contre la défaillance d’un emprunteur. Si des craintes concernant l’éclatement de la bulle de l’IA devaient surgir, les spreads des CDS pourraient s’élargir, car le marché exigerait une prime plus élevée pour s’assurer contre la défaillance de l’emprunteur.
