Lors de son premier discours en tant que président de la Réserve fédérale, prononcé lors du symposium économique annuel de Jackson Hole, dans le Wyoming, Kevin Warsh a mis l’accent sur la lutte contre l’inflation. Toutefois, selon les économistes, on ne sait pas encore clairement quand la banque centrale procédera à une hausse des taux d’intérêt.
Le discours de M. Warsh était très attendu, même après la dernière réunion de politique monétaire de la Fed en juillet, au cours de laquelle, selon les économistes, il avait donné une image confuse de sa volonté de relever les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation. Vendredi matin, lors de la conférence organisée par la Réserve fédérale de Kansas City, M. Warsh a semblé répondre à ces préoccupations. « La stabilité des prix ne va pas de soi, pas plus que l’inflation ne revient nécessairement à sa moyenne. C’est à la Fed qu’il incombe d’assurer la stabilité des prix », a-t-il déclaré.
La réaction du marché obligataire à ce discours a été modérée. Les anticipations d’une hausse des taux de la Fed en septembre sont passées de moins de 40 % à près de 60 %, mais ce chiffre reste inférieur aux probabilités envisagées pour la réunion de juillet. Selon les économistes, le facteur déterminant pourrait être la teneur de la prochaine série de données sur l’inflation.
Voici quelques points à retenir des propos de M. Warsh concernant l’inflation, la mission de la Fed et ce que les économistes pensent que tout cela signifie à l’approche de la prochaine décision sur les taux, qui sera annoncée le 16 septembre.
Le point de vue de Warsh sur l’inflation est à double tranchant
« Bien qu’il n’ait fait aucune promesse, Kevin Warsh semble prêt à relever les taux. M. Warsh a souligné la vigueur de l’activité réelle, a minimisé les risques liés au marché du travail et a déclaré que l’inflation élevée devrait constituer la ‘priorité absolue’ de la Fed à l’heure actuelle.
« L’une des déclarations clés est venue de M. Warsh, qui a déclaré qu’il ‘aurait du mal à qualifier les conditions financières générales de restrictives’. Cependant, compte tenu de la description faite par M. Warsh d’un contexte économique dans lequel l’inflation est pratiquement la seule préoccupation du double mandat de la Fed, il serait opportun d’adopter une orientation plus restrictive. Cela implique une hausse des taux. M. Warsh pourrait encore opter pour une pause en septembre afin de recueillir davantage de données. Il se réserve la possibilité d’attendre de voir si l’inflation tend à baisser d’elle-même. Mais il s’exprime comme quelqu’un qui envisage de relever les taux. Il semble très probable que M. Warsh procède à une hausse d’ici la réunion d’octobre.
« Il est frappant de constater que M. Warsh a évoqué les chiffres de l’inflation ‘meilleurs que prévu’ de ces derniers mois, tout en objectant qu’il n’était pas certain que ‘les tendances sous-jacentes se soient sensiblement améliorées’. Les marchés, en revanche, avaient interprété les récentes données sur l’inflation de manière plus optimiste, revoyant ainsi à la baisse leurs anticipations concernant les hausses de taux. »
—Preston Caldwell, économiste senior chargé des États-Unis chez Morningstar
Des chiffres d’inflation plus élevés devraient inciter la Fed à relever ses taux
« Dans un premier discours à Jackson Hole, marqué par un ton restrictif, Kevin Warsh, en sa qualité de président, a déclaré qu’avec une inflation ‘supérieure à notre objectif de 2 %’, la priorité absolue de la Fed à l’heure actuelle devrait être de veiller à ce que « l’inflation sous-jacente se rapproche clairement de notre objectif, et ce à un rythme suffisant… sinon, nous avons du travail à faire. Il a également reconnu que ‘les chiffres du PCE et de l’IPC de cet été ont été meilleurs que prévu’, mais a souligné qu’'ils ne m’indiquent pas que les tendances sous-jacentes se soient sensiblement améliorées’. Le discours de M. Warsh laisse entendre qu’une hausse des taux en septembre est envisageable si l’IPC et l’IPP du mois d’août s’avèrent plus élevés, mais nous continuons de tabler sur une inflation de l’IPC et du PCE de base avoisinant les 0,2 % en août et sur le maintien des taux par le FOMC. »
—Jan Hatzius, économiste en chef et directeur de la recherche chez Goldman Sachs
Faire la lumière sur l’objectif d’inflation
« Le discours prononcé à Jackson Hole par le président de la Fed, M. Warsh, a répondu à de nombreuses préoccupations majeures des marchés concernant son programme de politique monétaire. Surtout, M. Warsh a précisé qu’il s’attachait à atteindre un taux d’inflation de 2 % mesuré par l’indice PCE. Cela contraste avec ses propos tenus lors de la conférence de presse de juillet, qui semblaient semer le doute quant à l’indicateur d’inflation qu’il privilégiait.
« M. Warsh nous a également donné un aperçu de sa vision de l’inflation sous-jacente, en soulignant que 54 % des biens et services du panier PCE affichent une hausse supérieure à 3 % en glissement annuel, et que cette part était bien plus faible avant la pandémie. Il ne s’agit pas d’une fonction de réaction stricte, mais cela représente bien plus d’informations qu’il n’avait été disposé à partager par le passé. Cela donne aux marchés une idée de la manière dont il envisage d’écarter les chocs spécifiques. Et la conclusion est résolument restrictive.
« Certains analystes ont avancé que M. Warsh utiliserait ces groupes de travail comme prétexte pour retarder les hausses de taux. M. Warsh a précisé que ‘leurs recommandations n’auront […] aucune incidence sur les décisions de politique monétaire à court terme’. Il a également déclaré que ‘les taux d’intérêt à court terme constituent l’outil principal pour remplir le double mandat’. Cela suggère qu’il ne considère pas la réduction du bilan comme une alternative aux hausses de taux, bien qu’il ait déclaré qu’'il convient de prêter attention à la monnaie créée par la banque centrale’. En d’autres termes, il reste un partisan d’une politique restrictive en matière de bilan.
« Le discours de M. Warsh nous a rassurés. Mais les paroles ne suffisent pas. Compte tenu des remarques de M. Warsh selon lesquelles la Fed devrait se concentrer sur les tendances plutôt que sur des ‘données ponctuelles’ et que l’inflation sous-jacente ne s’est pas ‘sensiblement améliorée’ ces derniers mois, c’est désormais à lui qu’il revient de procéder à une hausse des taux en septembre (à moins que les chiffres de l’emploi et de l’inflation du mois d’août ne soient très faibles). Sinon, il risquerait de perdre la crédibilité qu’il a acquise aujourd’hui. Nous réclamons depuis longtemps une hausse des taux en septembre. Nous ne crions pas encore victoire, mais nous nous sentons assurément plus confiants après le discours d’aujourd’hui. »
—Aditya Bhave, économiste américain, BofA Securities
Le prochain rapport sur l’IPC sera déterminant
« Lors d’un discours ambitieux et très attendu à Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a fait sensation sur les marchés en déclarant clairement que, à moins que ‘l’inflation sous-jacente ne se rapproche de notre objectif, de manière évidente et à un rythme suffisant… nous avons du pain sur la planche’. M. Warsh a également estimé que ‘bien que les chiffres de l’inflation de cet été aient été meilleurs que prévu, ils ne me permettent pas de conclure que les tendances de l’inflation sous-jacente se soient sensiblement améliorées’, et il a jugé que les conditions financières n’étaient pas, à l’heure actuelle, restrictives.
« Si l’on considère les propos du président dans leur ensemble, bien qu’il ait déclaré : ‘Je me tiens ici aujourd’hui pour m’engager à respecter une discipline, et non à prendre une décision’, nous estimons qu’il n’a laissé guère de doute sur le fait que les données relatives à l’inflation de l’indice des prix à la consommation pour le mois d’août, qui seront publiées quelques jours seulement avant la réunion de la Fed de septembre, seront déterminantes. Ces nouvelles données pourraient bien déterminer si une majorité des douze membres votants du Comité fédéral de l’open market (FOMC) jugera que les éléments sont suffisants pour voter en faveur d’une hausse des ‘taux d’intérêt à court terme [qui] constituent l’outil principal pour remplir le double mandat’. »
—Rich Clarida, conseiller économique chez PIMCO et ancien vice-président du Conseil de la Réserve fédérale
L’inflation mesurée par l’indice PCE continue d’influencer la politique de la Fed
« La réunion de Jackson Hole visait moins à donner des indications sur le mois de septembre qu’à rétablir la clarté et la crédibilité. Le président Warsh a réaffirmé que l’inflation PCE à 2 % restait l’objectif ferme de la Fed, que les taux d’intérêt demeuraient le principal outil de politique monétaire et que la récente série de données d’inflation en baisse n’avait pas encore démontré d’amélioration significative des tendances sous-jacentes. Il n’a pas fourni d’objectifs financiers, mais il a clairement indiqué qu’avec des marchés du travail stables, une croissance résiliente et des conditions financières qui ne sont pas particulièrement restrictives, la pression repose toujours sur les données d’inflation. Les marchés semblent avoir été rassurés par cette clarté, la hausse des rendements à court terme s’accompagnant d’une stabilité des rendements à long terme, ce qui suggère une confiance accrue dans le cadre de lutte contre l’inflation mis en place par la Fed. »
—Daniel Siluk, responsable mondial des placements à court terme et de la liquidité, et gérant de portefeuille chez Janus Henderson Investors
Toujours aucun objectif financier de la part de M. Warsh
« Lors de son premier discours à Jackson Hole en tant que président, Kevin Warsh a délivré un message résolument restrictif, tout en s’abstenant (comme à son habitude) de fournir des objectifs financiers prospectifs sur les prochaines mesures de la Fed. M. Warsh a souligné que les progrès en matière de désinflation n’avaient pas été suffisants et, compte tenu d’une croissance solide, d’un marché de l’emploi stable et de conditions financières accommodantes, son analyse penche clairement en faveur du maintien des taux à un niveau élevé, voire d’une éventuelle hausse si l’inflation ne s’améliore pas. À court terme, nous pensons que la politique monétaire dépendra des prochaines données sur l’inflation, qui confirmeront ou contrediront les chiffres en baisse enregistrés cet été. Selon les marchés, une hausse en septembre est légèrement plus probable qu’une absence de hausse. Nous pensons que la décision de septembre sera très serrée, mais nous penchons en faveur de données plus modérées sur l’emploi et l’inflation comme justification d’un nouveau maintien des taux.
—Christopher Hodge, économiste en chef pour les États-Unis chez Natixis.
