Tra le mie pubblicazioni preferite c’è la rivista trimestrale Morningstar Markets Observer, che offre una grande quantità di informazioni da una prospettiva d’insieme. Particolarmente interessante è il grafico “Market Thermometer” contenuto nel report, che illustra sette indicatori chiave e la posizione di ciascuno di essi rispetto al proprio intervallo di variazione negli ultimi 20 anni.
Questo grafico mi piace perché racchiude tantissime informazioni; anche senza leggere tutti i dettagli, si può avere rapidamente un’idea dell’andamento dei prezzi delle principali asset class. Nel complesso, il quadro appare meno allarmante rispetto a sei mesi fa, ma cinque delle sette asset class che abbiamo analizzato continuano a essere scambiate al di sopra della media rispetto ai loro intervalli storici degli ultimi 20 anni.
Termometro del mercato
Oro
Il livello attuale è superiore alla media.
Cosa significa: L’oro è sceso al di sotto dei livelli massimi, ma il prezzo rimane relativamente elevato.
L’oro ha registrato un andamento molto positivo negli ultimi anni. Dopo un rialzo del 25% nel 2024, nel 2025 ha registrato un’impennata di quasi il 70%. Alla fine di gennaio 2026 ha raggiunto un picco di oltre 5.400 dollari l’oncia. Tale andamento è stato in parte determinato dall’acquisto di oro da parte delle banche centrali di tutto il mondo, nell’ambito della “de-dollarizzazione” delle proprie riserve, nonché da altri investitori alla ricerca di un bene rifugio in un contesto di turbolenze macroeconomiche e incertezze geopolitiche.
Da allora, tuttavia, i prezzi dell’oro hanno subito un forte calo, in parte a causa delle aspettative del mercato relative a yield più elevati e a un rafforzamento del dollaro statunitense. Alla fine di giugno, il prezzo dell’oro si attestava a circa 4.026 dollari l’oncia, quasi il 25% al di sotto del picco precedente.
Nonostante tale calo, l’oro continua a essere scambiato a livelli elevati, il che suggerisce che sia ancora opportuno mantenere un atteggiamento prudente. Come hanno rilevato i ricercatori accademici Campbell Harvey e Claude Erb, esistono alcune evidenze secondo cui i prezzi dell’oro tendono a convergere alla media storica su periodi più lunghi. Quando l’oro viene scambiato a prezzi elevati in termini corretti per l’inflazione, spesso i prezzi subiscono un calo nei periodi successivi. Ciò è avvenuto nel 1980, quando ai prezzi elevati è seguito un lungo periodo di rendimenti modesti durante gran parte del decennio successivo. Lo stesso andamento si è verificato quando il prezzo reale dell’oro ha raggiunto un picco nell’agosto 2011, seguito da una brusca flessione dal 2013 al 2015.
In sintesi, sebbene il prezzo dell’oro sia più interessante rispetto a sei mesi fa, esso presenta comunque un rischio di ribasso piuttosto consistente.
Tasso sui federal funds
Il livello attuale è superiore alla media.
Cosa significa: anche dopo un taglio dei tassi nel dicembre 2025, i rendimenti della liquidità rimangono superiori all’inflazione, rendendo i titoli a reddito fisso relativamente attraenti.
Il punto medio dell’intervallo obiettivo per il tasso sui federal funds si attestava al 3,64% circa al 30 giugno (data di riferimento per tutti i dati sopra riportati), in calo rispetto al massimo del 5,33% registrato nel 2024. Tuttavia, il tasso sui federal funds rimane significativamente superiore al minimo dello 0,04% registrato alla fine del 2011, quando la politica dei tassi di interesse pari a zero della Federal Reserve raggiunse il suo punto più basso. Sulla scia della crisi finanziaria globale, la Fed abbassò in modo aggressivo i tassi a breve termine quasi a zero per stabilizzare l’economia. Inoltre, acquistò titoli del Tesoro statunitense e mutui ipotecari garantiti da agenzie governative come ulteriore misura per mantenere bassi i rendimenti obbligazionari. La politica dei tassi zero e i successivi cicli di allentamento quantitativo hanno determinato un periodo di quasi 15 anni caratterizzato da bassi costi di finanziamento.
Facciamo un salto in avanti al marzo 2022: la politica dei tassi zero è ormai un lontano ricordo, poiché la Fed ha avviato una serie di aumenti aggressivi dei tassi d’interesse per contenere l’inflazione. Tuttavia, anche ora che i tassi hanno ripreso a scendere, i rendimenti della liquidità e dei titoli a breve termine rimangono relativamente interessanti. Ad esempio, lo yield dei Treasury a tre mesi, pari al 3,86% al 29 luglio 2026, rimane leggermente superiore al più recente tasso di inflazione annuale del 3,5%. Di conseguenza, gli investitori che risparmiano per obiettivi a breve termine non devono preoccuparsi che il valore dei propri risparmi si eroda nel tempo, almeno per il momento.
Più in generale, i rendimenti dei titoli del reddito fisso di alta qualità rimangono significativamente più elevati rispetto a qualche anno fa. Quando i tassi erano estremamente bassi, i rendimenti non potevano che aumentare e i prezzi delle obbligazioni non potevano che diminuire. Ora ci troviamo chiaramente in un contesto diverso, che rende le obbligazioni più attraenti rispetto a un decennio fa.
P/E del mercato USA
Il livello attuale è elevato.
Cosa significa: i titoli azionari del mercato USA presentano valutazioni molto elevate, il che rende la diversificazione internazionale ancora più importante del solito.
Negli ultimi 20 anni, i titoli azionari statunitensi hanno rappresentato l’asset class principale con le migliori performance. A parte un paio di brevi fasi di ribasso, i titoli USA hanno continuato a registrare una forte crescita, con aumenti dei prezzi trainati sia dalla crescita degli utili societari sia dall’espansione dei multipli. Di conseguenza, il rapporto P/E complessivo del Morningstar US Market Index è più che raddoppiato rispetto al minimo di 10,19 raggiunto all’indomani della crisi finanziaria globale. Il P/E dell’indice di riferimento al 30 giugno 2026 era leggermente in calo rispetto al picco di 28,61, ma si attestava comunque nella fascia alta dell’intervallo registrato negli ultimi 20 anni.
Le valutazioni azionarie potrebbero rimanere elevate se gli utili societari continuassero a essere positivi, ma i prezzi elevati implicano anche che i titoli abbiano un margine maggiore di ribasso qualora la crescita dovesse risultare inferiore alle aspettative. E ora che le valutazioni hanno già raggiunto livelli più elevati, non hanno più lo stesso margine per una futura espansione dei multipli come fattore trainante dei rendimenti del mercato azionario.
Sebbene il mercato statunitense nel suo complesso non sia certo in saldo, esistono ancora alcune opportunità di valore per gli investitori attenti al prezzo. Le valutazioni dei titoli internazionali, in particolare, rimangono inferiori a quelle del mercato USA, nonostante i forti rialzi registrati dai titoli non statunitensi sia nel 2025 che nel 2026.
Petrolio Brent
Il livello attuale è relativamente basso.
Cosa significa: Consigliamo di valutare l’opportunità di aprire una piccola posizione in un fondo su materie prime ad ampio spettro che includa un’esposizione al settore energia a scopo di protezione dall’inflazione.
Il prezzo del petrolio ha subito forti oscillazioni negli ultimi 20 anni. All’inizio di tale periodo, i prezzi hanno registrato un’impennata, trainati dalla crescente domanda proveniente dalla Cina e da altri mercati emergenti, unita a un’offerta limitata. Di conseguenza, nel luglio 2008 i prezzi hanno raggiunto un picco di circa 146 USD al barile. A ciò ha fatto seguito un crollo vertiginoso durante la crisi finanziaria globale, quando il prezzo è sceso di oltre il 50%. I prezzi hanno registrato una parziale ripresa negli anni successivi, per poi subire forti perdite nel 2014 e nel 2015, poiché l’OPEC, il gruppo dei principali paesi esportatori di petrolio, ha mantenuto elevati i livelli di produzione, determinando un eccesso di offerta. Passando poi alla pandemia, i prezzi del petrolio hanno toccato un minimo di 19,33 dollari al barile nell’aprile 2020.
Da allora, i prezzi del petrolio hanno registrato un aumento significativo, dovuto principalmente alla guerra in Iran e alle interruzioni dell’approvvigionamento causate dai blocchi nello stretto di Ormuz. Di conseguenza, i prezzi del greggio Brent hanno registrato un aumento di circa il 45% dall’inizio dell’anno fino al 30 giugno 2026. Tuttavia, nonostante tale aumento, i prezzi del petrolio rimangono solo a circa la metà dei livelli massimi raggiunti nel 2008.
Sebbene i prezzi del petrolio siano destinati a rimanere volatili e rischino di subire un calo in caso di rallentamento economico, una piccola quota in un fondo su materie prime ad ampio spettro che includa un’esposizione al settore energetico potrebbe contribuire a migliorare la diversificazione del tuo portafoglio e a fungere da copertura contro l’inflazione se si è in grado di tollerare il rischio.
Bitcoin
Il livello attuale è inferiore alla media.
Cosa significa: sebbene il bitcoin rimanga un bene speculativo, il suo prezzo appare più interessante rispetto ai livelli massimi raggiunti nell’ottobre 2025.
Dopo che lo pseudonimo Satoshi Nakamoto ha estratto il blocco genesi iniziale sulla blockchain di bitcoin all’inizio del 2009, i primi acquisti potevano essere effettuati a pochi centesimi di dollaro, con un prezzo minimo di 0,05 USD per bitcoin nel luglio 2010. Dopo un’impennata del prezzo pari a 15 volte il valore iniziale dal 2019 al 2021, ad esempio, il prezzo è sceso di quasi il 70% da novembre 2021 a dicembre 2022. Dopo aver registrato rendimenti a tre cifre sia nel 2023 che nel 2024, ha raggiunto un picco di circa 125.000 USD per moneta nell’ottobre 2025. A giugno 2026, il suo valore era sceso a meno della metà di quel livello.
Come ha sottolineato Valerio Baselli in un recente articolo, l’eventuale approvazione del Digital Asset Market Clarity Act (attualmente in fase di stallo al Senato americano) potrebbe rappresentare un possibile catalizzatore per una ripresa del bitcoin. Anche un atteggiamento più accomodante da parte della Fed, l’allentamento delle pressioni inflazionistiche e tassi di interesse reali più bassi nel 2027 e nel 2028 potrebbero fornire un maggiore sostegno ai prezzi del bitcoin.
Tuttavia, dovremmo comunque tenere presente l’estrema volatilità del prezzo del bitcoin. Inoltre, è difficile stabilire un prezzo ragionevole per il bitcoin poiché esso non genera flussi di cassa. E sebbene questo asset digitale abbia iniziato a guadagnare maggiore credibilità tra gli investitori istituzionali, rimane un asset speculativo le cui oscillazioni di prezzo sono spesso determinate dal timore di perdere un’opportunità.
Dollaro USA
Il livello attuale è relativamente elevato.
Cosa significa: il dollaro potrebbe indebolirsi ulteriormente nei prossimi anni.
Per anni, il dollaro USA è sembrato inarrestabile. L’indice nominale ampio del dollaro statunitense ha toccato un minimo di 85,47 nel luglio 2011 e ha proseguito la sua ascesa per gran parte dei successivi 15 anni circa. Le turbolenze in altri mercati sono state una delle ragioni alla base della prolungata ascesa del dollaro. Mentre paesi come Grecia, Italia, Portogallo e Spagna facevano i conti con livelli di debito insostenibili, gli investitori hanno abbandonato gli attivi denominati in euro per rifugiarsi nel dollaro.
Anche la crescita economica complessivamente robusta e l’aumento degli utili societari negli Stati Uniti hanno sostenuto il dollaro, così come la sua indiscussa posizione di valuta di riserva principale a livello mondiale.
Tale scenario ha iniziato a cambiare. Nel corso del 2025, l’indice nominale ampio del dollaro statunitense ha registrato un calo di circa il 7%. Tuttavia, l’attuale valore dell’indice, pari a 120,92, rimane nella fascia alta rispetto all’andamento del dollaro negli ultimi 20 anni. Le banche centrali di tutto il mondo stanno procedendo alla “de-dollarizzazione” delle proprie riserve acquistando sia oro che altre valute. Anche l’aumento del debito federale, pari al 124% del prodotto interno lordo, potrebbe indebolire la fiducia degli investitori e ridurre ulteriormente la domanda di attività denominate in dollari. Preston Caldwell, capo economista di Morningstar US, prevede che la Fed statunitense riprenda una serie di tagli dei tassi nel 2027 e nel 2028, il che costituirebbe un ulteriore fattore di contrazione della domanda di asset denominati in dollari.
Tutto ciò rende particolarmente importante assicurarsi che il portafoglio presenti una certa esposizione ad asset non denominate in dollari. Oltre all’esposizione azionaria al mercato USA, la maggior parte dei portafogli dovrebbe includere un fondo azionario internazionale che non copra la propria esposizione valutaria.
Prezzo reale delle abitazioni negli Stati Uniti
Il livello attuale è molto elevato.
Cosa significa: se si è in pensione, si potrebbe avere l’opportunità di attingere al valore della propria abitazione per far fronte alle esigenze di spesa, mentre se si è giovani ci si potrebbe trovare nell’impossibilità di acquistare una casa a causa dei prezzi troppo elevati.
Dopo aver registrato un calo per alcuni anni sulla scia della crisi finanziaria globale, i prezzi delle abitazioni negli Stati Uniti hanno per lo più registrato un aumento in termini corretti per l’inflazione. Il nostro indice di riferimento personalizzato dei prezzi immobiliari reali (corretti per l’inflazione) ha toccato il minimo di 53,21 nel 2012 e si attesta ora vicino al suo massimo di 93,77.
Sebbene i prezzi delle abitazioni varino a seconda della località, molti pensionati potrebbero disporre di un patrimonio immobiliare pari a centinaia di migliaia di dollari. Nell’area metropolitana di Chicago, ad esempio, il prezzo mediano di un’abitazione è attualmente pari a 394.500 USD, rispetto ai soli 160.000 USD del 2012. Se non si hanno problemi nel ridimensionarsi, si potrebbe vendere l’abitazione attuale per trasferirsi in una più piccola.
Se si è pensionati e non si desidera trasferirsi, si potrebbe anche prendere in considerazione un prestito garantito dal valore dell’abitazione o un mutuo di conversione del valore immobiliare, sebbene entrambe le opzioni possano risultare costose e complesse.
Dall’altro lato, se si è giovani ci si dovrebbe accontentare di una casa più piccola da ristrutturare oppure continuare a prendere casa in affitto per mettere da parte dei risparmi.
