15 titoli USA che hanno distrutto valore per gli azionisti nell’ultimo decennio

All’inizio di quest’anno ho evidenziato 15 titoli USA che hanno generato il maggior valore per gli azionisti nel decennio dal 2016 al 2025, concentrandomi sull’apprezzamento di mercato in dollari. Questa volta ho condotto un’analisi opposta, al fine di individuare i titoli che hanno eroso valore anziché generarlo. Per individuarli, ho iniziato analizzando il database azionario statunitense di Morningstar alla ricerca delle società che hanno registrato i cali più significativi della capitalizzazione di mercato – che riflette il prezzo corrente delle azioni moltiplicato per il numero totale di azioni in circolazione – nello stesso periodo. Per ottenere un quadro più accurato della distruzione di valore, ho ricalcolato il valore totale dei dividendi distribuiti e delle scissioni azionarie, che hanno parzialmente compensato i cali della capitalizzazione di mercato.

I risultati

Il grafico riportato di seguito mostra i 15 titoli che, in base a tali parametri, hanno determinato la maggiore perdita di valore per gli azionisti.

Nel loro insieme, le società che hanno distrutto valore hanno fatto evaporare, secondo le stime, 217,2 miliardi di dollari di ricchezza degli azionisti negli ultimi 10 anni. Si tratta di una cifra ingente, ma di gran lunga inferiore ai 27,0 trilioni stimati di ricchezza creata dai primi 15 titoli azionari che hanno registrato risultati positivi. Ciò riflette diversi fattori. In primo luogo, le società con risultati finanziari e andamenti del prezzo delle azioni eccezionali possono continuare a superare i propri concorrenti per molti anni. Sebbene sia impossibile perdere più del 100% dell’investimento iniziale in un titolo azionario (a meno di non avventurarsi in territori rischiosi come i derivati e la leva finanziaria), i titoli vincenti possono avere un potenziale di rialzo ben superiore al loro valore iniziale. In secondo luogo, le probabilità di subire una perdita su un singolo titolo sono relativamente elevate, ma la distruzione di valore può risultare in qualche modo limitata se, sin dall’inizio, il titolo non ha mai raggiunto una capitalizzazione di mercato elevata.

Sebbene le società presenti nell’elenco coprano un’ampia gamma di industrie, settori e problematiche di fondo, molte di esse presentano un elemento comune: la mancanza di un economic moat, ovvero di un vantaggio competitivo duraturo. Undici delle società presenti nell’elenco hanno ottenuto da Morningstar un rating relativo all’economic moat pari a “nessuno”, mentre altre quattro — Biogen BIIB, Illumina ILMN, Kraft Heinz KHC e SLB SLB — hanno ottenuto un economic moat “ristretto”. Gli economic moat erano molto più diffusi nel mio elenco delle società generatrici di ricchezza, dove 12 delle 15 società hanno ottenuto, in base alle valutazioni dei nostri analisti, un rating indicante un economic moat “ampio”.

Un altro fattore comune è il deterioramento dei fondamentali. Come illustrato nella tabella sopra, molte società che hanno generato una perdita di valore hanno registrato un calo del fatturato, dell’utile operativo e/o del flusso di cassa libero negli ultimi 10 anni. Gli investitori hanno reagito a questo peggioramento degli indicatori facendo scendere i prezzi delle azioni.

Cosa è andato storto?

È difficile generalizzare le cause che hanno determinato il declino di queste società. Così come esistono molteplici percorsi che conducono al successo, esistono altrettanti percorsi che portano alla perdita di valore. Tuttavia, se si analizza in profondità le difficoltà incontrate da queste società, si vede che alcune problematiche sono emerse più di una volta.

• Acquisizioni che non sono riuscite a creare valore per gli azionisti. Kraft Heinz è in cima alla lista con una perdita stimata di 36,1 miliardi di dollari in termini di valore per gli azionisti nell’ultimo decennio. L’azienda ha dovuto sostenere una svalutazione dell’avviamento di oltre 15 miliardi a seguito dell’acquisizione di Heinz e i risultati hanno risentito anche di un portafoglio prodotti stagnante e di un rallentamento della crescita organica. Analogamente, American Airlines AAL si è fusa con US Airways nel 2013, ma ha incontrato difficoltà nell’integrare le operazioni delle due compagnie. SLB (precedentemente Schlumberger) ha effettuato una massiccia svalutazione di 13 miliardi di dollari nel 2019 per tenere conto del calo delle attività acquisite nel settore americano delle pompe a pressione. Anche Perrigo Company PRGO, Illumina e VF Corp VFC hanno effettuato importanti acquisizioni che non sono riuscite a generare i benefici inizialmente previsti.
• L’incapacità di stare al passo con l’evoluzione delle preferenze dei consumatori. Il Gruppo QVC QVC, ad esempio, ha visto ridursi il proprio utile netto a causa del calo degli ascolti televisivi e del fatto che gli acquirenti effettuano sempre più acquisti online. Anche Sirius XM Holdings SIRI ha risentito del fatto che gli ascoltatori hanno abbandonato gli abbonamenti a favore dello streaming musicale e dei podcast. Under Armour UA) non è riuscita a stare al passo con le tendenze nel settore dell’abbigliamento di massa, come la crescita dell’athleisure, che coniuga la funzionalità atletica con il comfort e la moda.
• Fattori esterni sfavorevoli. In qualità di azienda leader nel settore dei servizi per i giacimenti petroliferi, SLB dipende in larga misura dai prezzi dell’energia. Il crollo del prezzo del petrolio tra il 2014 e il 2016 ha avuto gravi ripercussioni sui suoi ricavi e sulla sua redditività. Analogamente ad altre compagnie aeree e aziende operanti nel settore dei viaggi, American Airlines ha dovuto affrontare notevoli difficoltà nel corso della pandemia di Covid-19 nel 2020 e nel 2021.
• Mancanza di successo nello sviluppo di nuovi prodotti. Un tempo azienda di punta nel settore biotecnologico, Biogen ha subito diverse battute d’arresto nello sviluppo dei propri prodotti. L’azienda contava su un nuovo farmaco contro il morbo di Alzheimer per compensare il calo dei ricavi derivanti dai farmaci per la sclerosi multipla, ma lo sviluppo del farmaco ha subito diverse battute d’arresto. A seguito di numerose controversie relative alla copertura da parte di Medicare, Biogen ha annunciato nel gennaio 2024 che avrebbe interrotto le sperimentazioni cliniche.

Quali prospettive per il futuro?

Negli ultimi dieci anni, gli azionisti di queste 15 società hanno subito gravi perdite. Tuttavia, ciò che conta davvero per gli investitori che stanno valutando un nuovo acquisto sono le prospettive future di una società e se l’attuale prezzo delle azioni offra un margine di sicurezza.

Da questo punto di vista, i “distruttori di ricchezza” appaiono più promettenti. Sebbene American Airlines, Bread Financial Holdings BFH e Illumina siano attualmente quotate con un premio rispetto alle nostre stime del fair value, quattro delle 15 società presentano un Morningstar Rating di 3 stelle, il che indica che, in base alle valutazioni dei nostri analisti, non sono né significativamente sottovalutate né sopravvalutate. Advance Auto Parts AAP, Perrigo e Under Armour sono attualmente quotate con modesti sconti rispetto alle nostre stime del fair value, il che ha permesso loro di ottenere Star Rating di 4 stelle. Bath & Body Works BBWI, Kraft Heinz, VF e Vornado Realty Trust VNO sono quotate con sconti più significativi e, al momento della stesura del presente articolo, hanno ottenuto un Star Rating di 5 stelle.