La corsa dell’oro sembra inarrestabile dall’ottobre 2022, quando ha toccato il livello più basso dell’era post-pandemia. Da allora, il prezzo del metallo giallo è quasi triplicato, raggiungendo oltre 5.070 dollari l’oncia al momento della stesura di questo articolo e stabilendo un nuovo massimo storico.
Negli ultimi mesi, UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, J.P. Morgan e VanEck hanno pubblicato commenti positivi sulle prospettive dell’oro. A settembre, Michael Wilson, Chief Investment Officer di Morgan Stanley, ha raccomandato un’allocazione di portafoglio composta per il 60% da azioni, per il 20% da obbligazioni e per il 20% da oro, che sarebbe quasi il doppio di una ponderazione di mercato “neutra” basata sul valore di tutto l’oro disponibile rispetto al valore totale delle principali classi di attività a livello globale (comprese azioni, obbligazioni, argento e bitcoin).
L’impennata dei prezzi dell’oro è stata determinata da due fattori principali. Le banche centrali hanno tradizionalmente fatto ampio affidamento sul dollaro statunitense come valuta di riserva, in parte per le dimensioni e la forza dell’economia statunitense, nonché per la convinzione che l’affidabilità creditizia dei titoli del Tesoro statunitensi sia solida. Con il continuo aumento del debito pubblico, tale percezione è leggermente cambiata e molte banche centrali in tutto il mondo hanno intrapreso un percorso di “de-dollarizzazione” delle loro riserve valutarie. Invece dei dollari, hanno acquistato in modo significativo oro.
In secondo luogo, il metallo giallo è tradizionalmente considerato un bene rifugio nei periodi di incertezza macroeconomica. Quest’anno ce ne sono stati molti, con rapidi cambiamenti nella politica tariffaria, interrogativi sull’impatto dei dazi sulla crescita economica e alcuni segnali di un già indebolimento della fiducia dei consumatori. Le turbolenze geopolitiche hanno rappresentato un ulteriore motivo di acquisto per gli investitori alla ricerca di un rifugio sicuro.
Di conseguenza, l’oro è ora la classe di attività principale con la migliore performance negli ultimi 20 anni fino al 21 gennaio 2026, con un rendimento annualizzato dell’11,3%. Si colloca inoltre al primo posto nella maggior parte degli altri periodi considerati.
Rendimenti in calo per l'oro e altre principali classi di attività
Il rialzo dell’oro potrà continuare? Dipende. Il proseguimento degli acquisti aggressivi da parte delle banche centrali e/o l’incertezza macroeconomica sarebbero fattori positivi, così come un potenziale calo dei tassi di interesse. I tassi di interesse più bassi sono in genere favorevoli ai prezzi dell’oro perché riducono il costo opportunità di detenere oro invece di titoli a reddito fisso. Anche un calo continuo del dollaro potrebbe rappresentare un vantaggio, poiché storicamente l’oro ha avuto una correlazione negativa piuttosto forte con il dollaro.
Tuttavia, tali fattori potrebbero non essere sufficienti a compensare il rischio potenziale, ora che l’oro viene scambiato a livelli così elevati. I ricercatori accademici Campbell Harvey e Claude Erb hanno scoperto che, nel tempo, i prezzi dell’oro tendono a tornare alla media. Quando l’oro viene scambiato a prezzi elevati in termini corretti per l’inflazione, i prezzi spesso diminuiscono nei periodi successivi. Ciò è accaduto nel 1980, quando ai prezzi elevati è seguito un lungo periodo di rendimenti modesti durante la maggior parte del decennio successivo. Lo stesso andamento si è verificato quando il prezzo reale dell’oro ha raggiunto il picco nell’agosto 2011, seguito da una forte flessione dal 2013 al 2015.
Considerando questo andamento, probabilmente non è il momento ideale per acquistare oro, dato che il suo prezzo è già al massimo storico. Il grafico sottostante mostra l’andamento a lungo termine dei prezzi dell’oro corretti per l’inflazione (basati sul prezzo diviso per l’indice dei prezzi al consumo). Il dato attuale è circa tre volte superiore alla media a lungo termine.
Prezzo dell'oro rispetto all'inflazione dal 1975
Un altro motivo di cautela: storicamente, l’oro ha attraversato lunghi periodi di boom o di crisi, come mostrato nei grafici sottostanti. Alcuni degli anni di boom includono la fine degli anni ’70 e il periodo dal 2001 al 2011, entrambi caratterizzati da un aumento del prezzo dell’oro di oltre cinque volte.
Ritorno al rialzo di Gold durante i precedenti periodi di crescita
Tuttavia, i periodi negativi sono stati significativi. Ad esempio, il prezzo dell’oro ha registrato un calo medio annuo superiore al 17% nel periodo compreso tra ottobre 1980 e febbraio 1985.
Il rischio di ribasso di Gold nei periodi di contrazione
Infatti, la tendenza dell’oro agli estremi implica che possa essere effettivamente più volatile delle azioni, nonostante la sua reputazione di bene rifugio. Nel periodo compreso tra il 1972 e settembre 2025, l’oro ha registrato una deviazione standard mensile media di 19,7, rispetto a circa 15,3 delle azioni statunitensi.
Oltre agli alti e bassi estremi, ci sono stati anche periodi in cui l’oro ha attraversato fasi di ribasso più prolungate. Dopo che il suo valore ha iniziato una delle flessioni verso la fine del 1987, ha continuato a perdere terreno in termini corretti per l’inflazione e non ha più raggiunto il pareggio fino al novembre 2005. Durante il mercato rialzista secolare dal 1982 al 2000, quando le azioni statunitensi hanno registrato rendimenti annualizzati di quasi il 17% all’anno, il prezzo dell’oro ha registrato un calo costante di quasi il 2% all’anno, in media.
Ciò riflette in parte il fatto che l’oro non è un bene che genera liquidità. Come ha affermato Warren Buffett, il metallo giallo rimane semplicemente lì e ti osserva. Questo può essere positivo se il tuo obiettivo principale è mantenere il potere d’acquisto nel lungo periodo, ma non altrettanto se stai cercando di costruire ricchezza.
Sebbene non sempre generi una crescita a lungo termine, l’oro rimane un ottimo strumento di diversificazione del portafoglio. Il suo coefficiente di correlazione, pari a -0,04 rispetto all’indice Morningstar US Market Index, è inferiore a quello di qualsiasi altra classe di attività principale (comprese le obbligazioni) e ben al di sotto dei livelli più elevati (compresi tra 0,2 e 0,4) raggiunti in alcuni periodi precedenti.
Correlazioni su tre anni rispetto all'indice Morningstar US Market Index
Tuttavia, il recente aumento del prezzo dell’oro implica che il rischio potenziale è ancora più elevato del solito. A mio avviso, è opportuno limitare l’esposizione all’oro al 5% del portafoglio totale (o meno). Inoltre, è importante considerare che l’attuale fase rialzista probabilmente non durerà per sempre.
Una versione di questo articolo è stata precedentemente pubblicata il 10 ottobre 2025.
