La corsa all’oro può continuare? Quali sono i segnali di allarme per gli investitori

L’oro è apparentemente inarrestabile dal novembre 2022, quando ha toccato il livello più basso dell’era post-pandemica. Da allora, il metallo giallo ha più che raddoppiato il suo prezzo fino a superare i 3.400 dollari l’oncia al momento in cui scriviamo, vicino al massimo storico di 3.500 dollari l’oncia.

Questa corsa dei prezzi non è passata inosservata. UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, JP Morgan e VanEck hanno pubblicato commenti positivi sull’oro negli ultimi mesi. Il CEO di DoubleLine Jeffrey Gundlach ha recentemente commentato in un’intervista a Bloomberg: “Penso all’oro come a una vera e propria asset class. Non è più per gli speculatori selvaggi”.

Penso all’oro come a una vera e propria classe di attivi. Non è più gli speculatori selvaggi.

L’impennata dei prezzi dell’oro è stata determinata da due fattori principali. Le banche centrali hanno tradizionalmente puntato molto sul dollaro USA come asset di riserva, in parte per le dimensioni e la forza dell’economia statunitense, in parte per la convinzione che il merito di credito dei titoli di Stato americani fosse solido come una roccia. Con l’aumento del debito pubblico americano, questa percezione si è un po’ attenuata e molte banche centrali di tutto il mondo hanno cercato di “de-dollarizzare” le loro riserve. Al posto dei dollari, hanno acquistato aggressivamente l’oro.

In secondo luogo, l’oro è tradizionalmente considerato un bene rifugio nei periodi di incertezza macroeconomica. Quest’anno ce n’è stata parecchia, con rapidi cambiamenti nelle politiche tariffarie, interrogativi su come i dazi influiranno sulla crescita economica e alcuni segnali che indicano che la fiducia dei consumatori sta già calando. Le turbolenze geopolitiche sono state un altro motivo di acquisto per gli investitori in cerca di un porto nella tempesta.

Di conseguenza, l’oro è ora la classe di attivi più performante nel periodo trailing di 20 anni fino al 27 agosto 2025, con un rendimento annualizzato del 10,7%. Si colloca ai primi posti anche nella maggior parte degli altri periodi di riferimento.

La corsa dell’oro può continuare? Dipende. Una continuazione degli acquisti aggressivi da parte delle banche centrali e/o dell’incertezza macroeconomica sarebbe positiva, così come un potenziale calo dei tassi d’interesse. I tassi d’interesse più bassi sono in genere positivi per i prezzi dell’oro perché riducono il costo opportunità di detenere oro invece di titoli a reddito fisso. Anche il continuo calo del dollaro potrebbe essere un elemento positivo, dato che storicamente l’oro ha una correlazione negativa piuttosto forte con il dollaro.

Tuttavia, questi fattori potrebbero non essere sufficienti a compensare il rischio potenziale ora che il prezzo dell’oro è così alto. I ricercatori accademici Campbell Harvey e Claude Erb hanno scoperto che, nel tempo, i prezzi dell’oro tendono a tornare alla media. In periodi in cui l’oro è stato scambiato a prezzi elevati in termini corretti per l’inflazione, successivamente i prezzi sono spesso diminuiti. Ciò è accaduto nel 1980, quando i prezzi elevati sono stati seguiti da un lungo periodo di rendimenti modesti per la maggior parte del decennio successivo. Lo stesso schema si è presentato quando il prezzo reale ha raggiunto un picco nell’agosto 2011, seguito da un forte calo dal 2013 al 2015.

Alla luce di questo schema, probabilmente non è il momento ideale per acquistare l’oro quando è vicino ai massimi storici. Il grafico sottostante mostra la tendenza a lungo termine dei prezzi dell’oro corretti per l’inflazione (in base al prezzo diviso per l’indice dei prezzi al consumo). Il valore attuale è più del doppio della media di lungo periodo.

C’è un altro motivo di cautela: storicamente l’oro ha attraversato lunghi periodi di boom o di crisi, come mostrano i grafici seguenti. Tra gli anni di boom si annoverano la fine degli anni ’70 e il periodo compreso tra il 2001 e il 2011, entrambi periodi in cui il prezzo dell’oro è più che quintuplicato.

Ma il rovescio della medaglia è stato doloroso. Ad esempio, il prezzo dell’oro è sceso in media di oltre il 17% all’anno nel periodo compreso tra l’ottobre 1980 e il febbraio 1985.

In effetti, la tendenza dell’oro verso gli estremi significa che può essere più volatile delle azioni, nonostante la sua reputazione di bene rifugio. Nel periodo compreso tra il 1972 e il luglio 2025, l’oro ha registrato una deviazione standard mensile media di 19,6, contro 15,5 circa delle azioni statunitensi.

Oltre ad alti e bassi estremi, ci sono stati anche periodi in cui l’oro ha attraversato crolli più prolungati. Dopo aver iniziato uno dei suoi cali verso la fine del 1987, il prezzo dell’oro ha continuato a perdere terreno in termini corretti per l’inflazione e non è tornato in pareggio fino al novembre 2005. Durante il mercato toro secolare dal 1982 al 2000, quando le azioni statunitensi hanno registrato rendimenti annualizzati di quasi il 17% all’anno, il prezzo dell’oro ha registrato cali costanti di quasi il 2% all’anno, in media.

Ciò riflette in parte il fatto che l’oro non è un bene che genera liquidità. Come ha detto Warren Buffett, se ne sta lì a guardare. Ciò può essere positivo se il vostro obiettivo principale è mantenere il potere d’acquisto per lunghi periodi, ma non è altrettanto positivo se state cercando di costruire ricchezza.

Anche se non sempre genera una crescita a lungo termine, l’opportunità di utilizzare l’oro come diversificatore di portafoglio rimane forte. Il coefficiente di correlazione dell’oro, pari a 0,03, misurato rispetto all’indice Morningstar US Market, è inferiore a quello di qualsiasi altra classe di attività principale (comprese le obbligazioni) e ben al di sotto dei livelli più elevati (compresi tra 0,2 e 0,4) raggiunti in alcuni periodi precedenti.

Tuttavia, il recente rialzo dell’oro significa che il rischio potenziale è ancora più alto del solito. A mio avviso, è prudente limitare l’esposizione all’oro al 5% del portafoglio totale (o meno). Inoltre, è importante tenere presente che l’attuale corsa al rialzo probabilmente non durerà per sempre.