Una delle mie convinzioni più forti è che sia quasi impossibile prevedere la direzione dei tassi d’interesse, della crescita economica, dei movimenti valutari o dell’inflazione, per non parlare di come questi fattori possano influire sulla performance degli investimenti.
Volendo citare Peter Lynch, storico fund manager americano, “se si dedicano 13 minuti all’anno all’economia, se ne sono sprecati 10”.
Detto questo, di tanto in tanto può essere utile allargare lo sguardo e avere una visione d’insieme. A tale scopo, ho aggiornato un grafico incluso nel Markets Observer di Morningstar che illustra sette metriche chiave, relative al mercato USA, e la posizione di ciascuna di esse rispetto al proprio range negli ultimi 20 anni. Mi piace questo grafico perché contiene molte informazioni; anche senza leggere tutti i dettagli, si può dedurre che sei di queste sette metriche si trovano attualmente a livelli piuttosto elevati rispetto ai loro range storici. In linea di massima, ciò suggerisce che una certa cautela potrebbe essere giustificata.
Termometro del mercato
Oro
Livello attuale: Molto alto
Cosa significa: L’oro ha fatto il pieno, meglio evitare di inseguire la performance.
Come ho scritto in un recente articolo, l’oro è stata l’asset class più performante degli ultimi 20 anni e ha guadagnato oltre il 31% da inizio anno (al 31 agosto 2025). Questa performance è stata in parte determinata dall’acquisto di oro da parte delle banche centrali di tutto il mondo che hanno “de-dollarizzato” le loro riserve, nonché da altri investitori alla ricerca di un rifugio sicuro in mezzo alle turbolenze macroeconomiche e all’incertezza geopolitica.
Queste tendenze potrebbero continuare, ma c’è anche un rischio aggiuntivo ora che il prezzo dell’oro è così alto. I ricercatori accademici Campbell Harvey e Claude Erb hanno scoperto che, nel tempo, il prezzo dell’oro tende a convergere verso la media. Quando l’oro è scambiato a prezzi elevati in termini corretti per l’inflazione, i prezzi tendono a diminuire nei periodi successivi. Ciò è accaduto nel 1980, quando i prezzi elevati sono stati seguiti da un lungo periodo di rendimenti modesti per la maggior parte del decennio successivo. Lo stesso schema si è presentato quando il prezzo reale dell’oro ha raggiunto un picco nell’agosto 2011, seguito da un forte calo dal 2013 al 2015.
In breve, il recente rialzo dell’oro significa che il rischio potenziale è ancora più alto del solito. A mio avviso, è prudente limitare l’esposizione a questo asset al 5% del portafoglio totale (o meno). Inoltre, è importante tenere presente che l’attuale corsa al rialzo probabilmente non durerà per sempre.
Tasso dei Federal Funds
Livello attuale: Relativamente alto
Cosa significa: Anche dopo il taglio dei tassi, i titoli del reddito fisso continuano a essere relativamente interessanti.
Il punto medio dell’intervallo obiettivo per il tasso sui fed-funds era al 4,33% al 31 agosto (data di riferimento per tutti i dati riportati), ma da allora è sceso a circa il 4,15%. Tuttavia, il tasso sui fed-funds rimane significativamente più alto rispetto al minimo dello 0,04% raggiunto alla fine del 2011, quando la politica dei tassi di interesse zero della Federal Reserve ha raggiunto il suo punto più basso. Sulla scia della crisi finanziaria globale, la Fed ha abbassato aggressivamente i tassi a breve termine, portandoli quasi a zero, per stabilizzare l’economia. Ha anche acquistato Treasury statunitensi e mutui ipotecari come un altro modo per mantenere bassi i rendimenti obbligazionari. La ZIRP, Zero interest-rate policy, e i successivi cicli di allentamento quantitativo hanno portato a un periodo di quasi 15 anni di bassi costi di finanziamento.
A marzo 2022 la ZIRP è diventata un lontano ricordo, mentre la Fed ha iniziato una serie di rialzi aggressivi dei tassi d’interesse per contenere l’inflazione. Ma anche ora che i tassi sono tornati a scendere, i rendimenti dei titoli a breve e a brevissimo termine rimangono relativamente interessanti. Ad esempio, il rendimento dei buoni del Tesoro a tre mesi, pari a circa il 3,98% al 19 settembre 2025, è rimasto ben al di sopra del più recente tasso d’inflazione annuale del 2,90%. Di conseguenza, gli investitori che risparmiano per obiettivi di breve periodo non devono preoccuparsi che il valore dei loro risparmi si eroda nel tempo, almeno per il momento.
Più in generale, i rendimenti dei titoli a reddito fisso di alta qualità rimangono significativamente più alti rispetto a qualche anno fa. Quando i tassi erano estremamente bassi, i rendimenti non potevano che salire e i prezzi delle obbligazioni non potevano che scendere. Ora siamo chiaramente in un contesto diverso, che rende le obbligazioni più interessanti rispetto a un decennio fa.
P/E del mercato USA
Livello attuale: Alto
Cosa significa: Le azioni USA sono quotate a livelli elevati, rendendo la diversificazione internazionale ancora più importante del solito per gli investitori americani.
Negli ultimi 20 anni le azioni statunitensi sono state la seconda asset class più performante. A parte un paio di brevi flessioni nel 2018, all’inizio del 2020 e nel 2022, i titoli del mercato USA hanno continuato a crescere, con guadagni trainati dalla crescita degli utili societari e dall’espansione dei multipli. Di conseguenza, il rapporto P/E complessivo dell’indice Morningstar US Market è più che raddoppiato rispetto al minimo di 10,19 raggiunto all’indomani della crisi finanziaria globale. Il P/E dell’indice al 31 agosto era leggermente in calo rispetto al picco di 28,61, ma si trovava comunque nella fascia alta dell’intervallo registrato negli ultimi 20 anni.
Le valutazioni azionarie potrebbero rimanere elevate se le trimestrali societarie continueranno a dare buoni risultati, ma i prezzi elevati significano anche che i titoli hanno più spazio per scendere se i conti aziendali dovessero essere inferiori alle aspettative. E ora che le valutazioni sono già salite, non c’è più spazio per una futura espansione dei multipli come motore dei rendimenti del mercato azionario.
Sebbene il mercato statunitense nel suo complesso non sia un mercato di occasioni, ci sono ancora alcune sacche di valore disponibili per gli investitori attenti ai prezzi. I titoli small cap, così come i settori energia, salute e quello real estate, appaiono interessanti se confrontati con le stime del fair value di Morningstar. Inoltre, le valutazioni dei titoli internazionali sono più convenienti, nonostante i forti guadagni registrati quest’anno dai listini azionari fuori dai confini statunitensi.
Petrolio (Brent)
Livello attuale: Relativamente basso
Cosa significa: E’ possibile considerare l’aggiunta di una piccola posizione in un fondo che investe in materie prime e che è esposto al settore energia al fine di garantirsi una potrezione dall’inflazione.
Negli ultimi 20 anni il prezzo del petrolio è stato soggetto ad alti e bassi drammatici. All’inizio del periodo, i prezzi si sono impennati, spinti dalla crescente domanda della Cina e di altri mercati emergenti, unita a un’offerta limitata. Di conseguenza, i prezzi hanno raggiunto un picco di circa 146 dollari al barile nel luglio 2008. A ciò ha fatto seguito un precipitoso calo durante la crisi finanziaria globale, quando il prezzo è sceso di oltre il 50%. I prezzi si sono parzialmente ripresi negli anni successivi, per poi subire forti perdite nel 2014 e nel 2015, quando l’OPEC, il gruppo dei principali Paesi esportatori di petrolio, ha mantenuto alti i livelli di produzione, provocando un eccesso di offerta. Dopo la pandemia, il prezzo del petrolio ha raggiunto il minimo di 19,33 dollari al barile nell’aprile 2020.
Da allora, i prezzi del petrolio si sono parzialmente ripresi, ma negli ultimi anni sono stati per lo più in calo. Le preoccupazioni per la debolezza economica della Cina e il passaggio alle energie rinnovabili hanno pesato sui rendimenti. Anche le questioni geopolitiche, come le guerre in corso in Medio Oriente e in Ucraina, hanno aumentato l’incertezza.
Molti di questi venti contrari potrebbero continuare, e un potenziale rallentamento economico negli Stati Uniti sarebbe un altro fattore negativo. Tuttavia, per gli investitori in grado di tollerare il rischio, una piccola partecipazione in un fondo di materie prime ad ampio spettro che includa l’esposizione al settore energia potrebbe contribuire a migliorare la diversificazione del portafoglio e a proteggere dall’inflazione.
Bitcoin
Livello attuale: Alto
Cosa significa: Se non possedete già bitcoin o altri asset digitali, fate attenzione a non lasciarvi prendere dall’entusiasmo.
Il bitcoin è un nuovo arrivato sulla scena e non è esistito fino a tempi relativamente recenti. Satoshi Nakamoto ha estratto il blocco iniziale sulla blockchain di bitcoin all’inizio del 2009, ma la maggior parte degli acquirenti non ha potuto acquistare bitcoin fino alla fine di quell’anno. Gli acquisti iniziali potevano essere effettuati per pochi centesimi di dollaro, con un prezzo minimo di 0,05 dollari per bitcoin nel luglio 2010. Da allora i primi acquirenti hanno accumulato guadagni spettacolari e il rendimento annualizzato del bitcoin, pari all’86,2% nei 10 anni conclusi il 31 agosto 2025, lo ha reso di gran lunga l’asset class con la migliore performance in quel periodo.
Tuttavia, i potenziali acquirenti devono essere consapevoli dell’estrema volatilità dei prezzi del bitcoin. Oltre ai suoi guadagni da capogiro, il bitcoin è stato soggetto a ribassi estremi. Il prezzo è sceso di circa il 75% tra dicembre 2017 e gennaio 2019, e di importi simili durante un altro “inverno crittografico” tra ottobre 2021 e dicembre 2022.
Poiché il bitcoin non genera flussi di cassa, è difficile stabilire quale dovrebbe essere il suo valore. Sebbene l’asset digitale abbia iniziato a guadagnare maggiore credibilità tra gli investitori istituzionali, rimane un asset speculativo con oscillazioni di prezzo spesso guidate dalla paura di perdere l’occasione. Attualmente è scambiato non lontano dal picco di circa 123.000 dollari, il che rende la cautela ancora più giustificata.
Dollaro USA
Livello attuale: Relativamente alto
Cosa significa: Il dollaro potrebbe indebolirsi ulteriormente nei prossimi anni.
Per anni il dollaro USA è sembrato inarrestabile. Il Nominal Broad U.S. Dollar Index ha toccato un minimo di 85,47 nel luglio 2011 e ha continuato a salire fino all’inizio di quest’anno. All’inizio della sua lunga ascesa, il dollaro ha beneficiato delle turbolenze in altri mercati. Quando Paesi come la Grecia, l’Italia, il Portogallo e la Spagna si sono trovati alle prese con livelli di debito insostenibili, gli investitori hanno abbandonato gli asset denominati in euro per rifugiarsi nel dollaro.
Anche la crescita economica generalmente sostenuta e l’aumento degli utili societari negli Stati Uniti hanno sostenuto il dollaro, così come la posizione indiscussa del biglietto verde come principale valuta di riserva del mondo.
La situazione ha iniziato a cambiare. Da un anno a questa parte, fino al 31 agosto 2025, l’indice nominale del dollaro USA è sceso di circa il 7%. Tuttavia, l’attuale valore dell’indice, pari a 119,83, rimane nella fascia alta rispetto al range del dollaro negli ultimi 20 anni. Le banche centrali di tutto il mondo hanno “de-dollarizzato” le loro riserve acquistando sia oro che altre valute. L’aumento del debito federale, pari al 119% del prodotto interno lordo, potrebbe inoltre indebolire la fiducia degli investitori e far diminuire ulteriormente la domanda di asset in dollari. Ulteriori tagli dei tassi da parte della Federal Reserve nel corso dell’anno sarebbero un altro fattore di depressione della domanda di asset in dollari.
Tutto ciò rende particolarmente importante assicurarsi che il portafoglio abbia una certa esposizione ad asset non denominati in dollari.
Prezzo reale delle abitazioni negli USA
Livello attuale: Molto alto
Cosa significa: I pensionati possono avere l’opportunità di attingere al capitale della casa per coprire le esigenze di spesa, mentre i giovani potrebbero essere esclusi dall’acquisto di una casa.
Dopo essere scesi per alcuni anni in seguito alla crisi finanziaria globale, i prezzi delle case negli Stati Uniti sono per lo più risaliti in termini corretti per l’inflazione. Il nostro indice personalizzato dei prezzi reali (corretti per l’inflazione) delle abitazioni ha toccato un minimo di 53,33 all’inizio del 2012 ed è ora vicino al suo picco di 94,24.
Anche se i prezzi delle abitazioni variano a seconda della località, molti pensionati possono disporre di centinaia di migliaia di dollari di ricchezza immobiliare. Dall’altra parte, invece, i più giovani potrebbero trovarsi esclusi dall’acquisto di una casa. Potrebbero doversi accontentare di un piccolo appartamento da ristrutturare o continuare ad affittare per qualche anno in più, mentre accumulano risparmi.
