Punti chiave
- Finora gli investitori europei hanno ignorato eventi geopolitici potenzialmente in grado di influenzare i mercati, come l’intervento militare degli Stati Uniti in Venezuela.
- Con le valutazioni di mercato in linea con il fair value, vi è meno protezione in caso di eventuali selloff.
- I titoli small cap, quelli del settore dei beni di consumo defensivi e del comparto salute offrono opportunità interessanti.
L’inizio del nuovo anno è stato piuttosto movimentato. Tuttavia, nonostante le notizie relative al Venezuela, alla Groenlandia, al presidente della Federal Reserve e ai dazi, i mercati azionari hanno continuato a crescere, raggiungendo livelli record.
La mancanza di reazione da parte dei mercati azionari potrebbe indicare un potenziale pericolo imminente. Gli investitori magari stanno ignorando il “rumore” oppure hanno raggiunto un livello di esuberanza irrazionale tale da ignorare qualsiasi cosa possa essere considerata una notizia negativa.
È ancora tempo di investire nell’equity europeo?
Il rapporto prezzo/fair value stimato del mercato europeo è un grafico che contribuisce in parte a rispondere a questa domanda. Siamo vicini a 1, il che indica che il mercato è in linea con il fair value, come non accadeva da quasi un anno.
Esiste una differenza sostanziale tra un mercato in linea con il fair value e uno sopravvalutato. I titoli azionari europei non sono scambiati a buon mercato, ma non sono nemmeno costosi. Negli ultimi due anni, i titoli azionari globali sono stati valutati in linea con il fair value in questo periodo. Non investire avrebbe comportato la perdita di rendimenti molto elevati in entrambi gli anni.
Non riteniamo che i mercati siano sopravvalutati, ma allo stesso tempo gli investitori dovrebbero essere consapevoli che il margine di sicurezza di cui disponevano in precedenza è venuto meno. Acquistando lo scorso aprile durante le vendite innescate dai dazi, gli investitori avrebbero ottenuto il mercato con uno sconto di quasi il 20%. Uno sconto di tale entità offre una notevole protezione contro la volatilità. Nonostante tutte le incertezze che hanno caratterizzato il 2025, comprese le varie oscillazioni del settore tecnologia, gli investitori che hanno acquistato ad aprile hanno comunque chiuso l’anno in netto attivo.
Il pericolo di investire alle valutazioni attuali non è il rischio di una perdita permanente di capitale, ma piuttosto il rischio di andare facilmente in rosso se i mercati dovessero invertire la tendenza. Una cosa simile si è verificata all’inizio dello scorso anno, quando i mercati sono passati rapidamente da valutazioni in linea con il fair value a uno sconto di quasi il 20%, quasi esclusivamente a causa della minaccia dei dazi. È improbabile che si ripeta lo stesso scenario, ma altri rischi imprevisti potrebbero facilmente destabilizzare i mercati azionari.
I titoli small cap restano a sconto
I titoli a bassa capitalizzazione e quelli value rappresentano da tempo un’area di opportunità, ma il mercato sta recuperando terreno. I titoli value sono ora scambiati sostanzialmente allo stesso livello del mercato principale. I titoli a bassa capitalizzazione continuano a offrire un valore migliore, essendo scambiati con uno sconto di quasi il 30% rispetto al loro fair value. Tuttavia, questa valutazione è in costante aumento e lo sconto si è ridotto in modo significativo dall’ultimo trimestre.
Ciò è perfettamente comprensibile, naturalmente; i titoli a bassa capitalizzazione sono altamente esposti alle condizioni macroeconomiche. Non hanno la capacità di attingere con la stessa facilità ai mercati azionari come i titoli ad alta capitalizzazione, né possono emettere con la stessa facilità obbligazioni a basso tasso di interesse, come abbiamo osservato negli ultimi anni.
L’aumento delle valutazioni dei titoli small cap indica che gli investitori stanno diventando più ottimisti riguardo all’economia in generale, il che si ricollega al momentum positivo osservato finora quest’anno. Se questa tendenza dovesse continuare, è prevedibile che il divario tra le valutazioni dei titoli small cap e la nostra stima del fair value si ridurrà ulteriormente.
Titoli dei beni di consumo e della salute a prezzi interessanti
Con un momentum così forte, potrebbe sembrare logico continuare a investire nei settori che hanno registrato ottime performance lo scorso anno. Il problema di questo ragionamento è che le performance eccezionali di settori come quello finanziario e quello delle utility non sono replicabili per il secondo anno consecutivo. Le valutazioni in entrambi i settori sono aumentate in modo significativo, con le utility che sono scambiate in linea con il fair value o al limite della sopravvalutazione e i finanziari che si avvicinano a una forte sopravvalutazione. Il fatto che questi settori possano registrare anche quest’anno rendimenti del 35-50% come lo scorso anno significherebbe una crescita degli utili incredibilmente elevata o valutazioni che sfuggono al controllo.
Almeno per due dei settori più convenienti, si registra un andamento positivo e sono presenti catalizzatori a breve termine che potrebbero determinare un aumento delle valutazioni.
Ad esempio, le aziende del settore beni di consumo difensivi spesso sono attività con un forte vantaggio competitivo e marchi riconosciuti a livello globale come Heineken HEIA, Nestlé NESN e Magnum Ice Cream Company MICC. È insolito osservare che questi titoli siano scambiati con sconti significativi rispetto alle nostre stime. Il successo in questo settore risiede nell’investimento in pubblicità e marketing, nella riconquista dei clienti e nella promozione della crescita dei volumi. Per le aziende che hanno già intrapreso questa strategia, i risultati positivi sono già visibili.
Il settore salute è stato uno dei meno performanti lo scorso anno, ma le condizioni stanno migliorando. La minaccia di dazi aggiuntivi è stata rimossa e sta tornando l’entusiasmo per aree come i farmaci GLP-1. Il ritorno di un sentiment positivo nel settore dovrebbe essere seguito da un miglioramento delle valutazioni.
