Nella puntata del 10 agosto 2026 del podcast “The Morning Filter”, la conduttrice Susan Dziubinski ha dialogato con Michael Field, strategist per il mercato europeo di Morningstar, per discutere dei rischi e delle opportunità sui mercati non statunitensi. Di seguito è riportato un estratto della puntata.
Susan Dziubinski: Parliamo dei mercati internazionali. Sulla carta, quest’anno i titoli non statunitensi stanno registrando rendimenti superiori a quelli USA, ma se consideri specificamente l’Europa, la situazione non è proprio questa, giusto?
Michael Field: No, è proprio così. Ritengo che alcuni di quei dati relativi ai titoli internazionali siano distorti, ad esempio, dalla sovraperformance dei mercati emergenti. Tuttavia, l’Europa ha in realtà seguito da vicino l’andamento degli Stati Uniti, sebbene con una performance leggermente inferiore. Da inizio anno, l’Europa ha registrato un rialzo pari a circa il 10,5%, contro il 12,5% circa degli Stati Uniti. Direi che si tratta di performance piuttosto buone nel complesso.
Quali sono i fattori che determinano l’andamento dei mercati azionari europei?
Dziubinski: Parliamo un po’ di quali potrebbero essere i fattori alla base del miglioramento della performance dei titoli azionari europei.
Field: Ritengo che la questione presenti molte sfumature. Non sorprende, considerando tutto ciò che è accaduto quest’anno con la guerra in Iran, che vi siano molte variabili in gioco. Ritengo che l’intelligenza artificiale abbia rappresentato un elemento fondamentale in questo contesto. Non è possibile affrontare l’argomento senza menzionare l’IA, e questo è un caso specifico in cui effettivamente non è possibile farlo: i titoli legati all’IA hanno registrato ottime performance negli ultimi tempi e gli Stati Uniti presentano ovviamente un’elevata concentrazione e una forte esposizione nei confronti dei grandi nomi dei “Magnifici Sette” (Alphabet, Amazon.com, .Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia e Tesla) e delle società operanti nel settore dell’IA.
Se si osserva lo Stoxx 600, il principale indice europeo nell’ultimo trimestre, i titoli che hanno registrato le migliori performance all’interno di tale indice sono stati tutti legati al settore dell’intelligenza artificiale, che si tratti di titoli del settore dei semiconduttori o di altri settori, ma tutti erano legati a tale tema. Ritengo che una delle principali ragioni per cui l’Europa abbia sottoperformato rispetto agli Stati Uniti, sebbene in misura marginale, sia che non dispone di quell’esposizione ai giganti del settore della tecnologia che è presente sul mercato azionario statunitense.
Esiste un divario di valutazione tra i titoli azionari europei e quelli statunitensi?
Dziubinski: Capisco. Allora, parliamo un po’ delle valutazioni attuali. Come si presentano i titoli europei rispetto a quelli statunitensi dal punto di vista delle valutazioni? Esiste un divario significativo tra le due categorie o non è poi così evidente?
Field: Ritengo che questo sia l’aspetto che ti sorprenderà; se considero le valutazioni, vista l’ottima performance dei mercati, ti potresti aspettare che i titoli siano scambiati con premi piuttosto elevati, anche alla luce di tutte le voci sulle bolle speculative di cui si sente parlare, ma non è certamente così. Il mercato statunitense risulta, a prima vista, più attraente di quello europeo al momento. Ha uno sconto di circa il 10% rispetto alla nostra stima del fair value, mentre l’Europa ha uno sconto di circa il 4% rispetto alla nostra stima del fair value. Esiste un enorme potenziale di valore in questo contesto? Certamente non in Europa, direi, ma non è costosa. Tale dato probabilmente non rende giustizia alla realtà sottostante: se lo scompongo per settori – argomento di cui parleremo tra poco – vi sono molte opportunità.
Dove si trovano le opportunità nel mercato azionario europeo?
Dziubinski: Parliamo oggi di alcune opportunità dal punto di vista delle valutazioni in Europa. Cominciamo, tuttavia, analizzando la situazione dal punto di vista della capitalizzazione di mercato e dello stile di investimento. Quali titoli risultano più interessanti: quelli a grande capitalizzazione o quelli a piccola capitalizzazione? I titoli di tipo “value” o quelli di tipo “growth”?
Field: Ritengo che la situazione sia cambiata moltissimo. Sono lieto di aggiornare i dati di tanto in tanto, poiché il quadro è cambiato radicalmente in Europa. Ritengo che, fino ad ora, ciò che ho affermato – o almeno nei primi due trimestri dell’anno – sia che i titoli a bassa capitalizzazione siano davvero interessanti in Europa, molto più di quanto gli investitori statunitensi sembrino essersi accorti.
Negli ultimi mesi ho potuto constatare come le valutazioni delle azioni a bassa capitalizzazione siano migliorate (o peggiorate dal punto di vista degli investitori). Attualmente sono le più costose. Ritengo che, se dovessi cercare opportunità in Europa in questo momento, gran parte le troverei nel segmento delle società mid-cap e gran parte nel segmento value. Alcuni titoli value sono proprio quelli che ora appaiono attraenti in Europa.
Quali settori europei ti sembrano oggi interessanti?
Dziubinski: Cambiamo argomento e passiamo a parlare dei settori in cui si presentano alcune opportunità concrete. Ti chiedo di illustrarci brevemente quali settori appaiono particolarmente interessanti e di indicarci quali, invece, potrebbero risultare particolarmente costosi. Inoltre, Michael, ci spieghi in che modo la situazione dei settori, dal punto di vista della valutazione, differisce in Europa rispetto agli Stati Uniti?
Field: Certamente. Cominciamo dalla domanda più interessante: i settori attualmente più convenienti in Europa, o quelli che riteniamo più interessanti, sono senza dubbio fortemente orientati verso i beni di consumo. Sia il settore dei beni di consumo ciclici che quello dei beni di consumo difensivi sono attualmente i due più convenienti in Europa, in particolare il settore ciclico. Hanno uno sconto di circa il 16% rispetto alla nostra stima del fair value. Nonostante l’indice nel suo complesso sia valutato in linea con il fair value, ci sono ancora opportunità interessanti all’interno dei beni di consumo ciclici.
Il settore dei beni di consumo difensivi continua a essere quotato con uno sconto ragionevole, pari a circa il 9%. Abbiamo individuato alcuni catalizzatori che potrebbero favorire un miglioramento in tale settore. Abbiamo osservato progressi in alcune di queste aziende che operano nel settore dei beni di prima necessità. Nell’ultima stagione degli utili, tali aziende hanno registrato una maggiore crescita dei volumi e dei prezzi. Ciò significa che non si sta investendo in un settore destinato a non riprendersi mai. Stiamo già osservando segnali di ripresa in tale settore.
Infine, un altro settore sottovalutato in Europa, o per meglio dire un settore interessante in Europa, è quello farmaceutico. Si tratta di un settore che da tempo presenta numerosi fattori di incertezza, in particolare le regolamentazioni governative, i timori relativi ai brevetti e questioni simili. Negli ultimi mesi abbiamo assistito a una certa ripresa; gli investitori stanno ricominciando a interessarsi a tale settore.
Ancora una volta, la stagione degli utili si è rivelata piuttosto positiva per molte di queste società, pertanto continuiamo a ravvisare un elevato potenziale di attrattiva. Per quanto riguarda i settori sopravvalutati o quelli meno attraenti, in Europa non si riscontra una disparità significativa nelle valutazioni. Non vedo molti settori che siano eccessivamente sopravvalutati al punto da consigliare di starne alla larga. Anche i settori che hanno registrato un forte rialzo, come quello energetico, presentano valutazioni piuttosto in linea con il fair value. Lo stesso vale per il settore finanziario, che è forse sopravvalutato di pochi punti percentuali.
L’unico settore che sta registrando un leggero surriscaldamento in Europa è quello della tecnologia. Le azioni vengono scambiate con un premio di circa il 10% rispetto alla nostra stima del fair value. Allo stesso tempo, tuttavia, non si tratta ancora di livelli tali da destare preoccupazione. Per quanto riguarda la tua domanda sulle differenze: molte delle valutazioni presentano una certa correlazione. Direi che, se stai cercando aree di differenziazione, il settore dei beni di consumo difensivi – di cui abbiamo parlato in termini di convenienza – risulta in realtà molto più conveniente rispetto agli Stati Uniti.
Uno dei motivi è che non disponiamo di colossi come Walmart WMT e società simili, le cui elevate valutazioni stanno spingendo i valori al di sopra della media. L’altro motivo riguarda anch’esso il settore della tecnologia, in particolare quello statunitense; poiché siamo in realtà piuttosto ottimisti riguardo ai titoli dei “Magnifici Sette” e a molti titoli legati all’intelligenza artificiale, riteniamo che vi sia un enorme potenziale di crescita in questo ambito. Attualmente, negli Stati Uniti, tali titoli sono quotati a valutazioni più convenienti rispetto ad alcuni titoli tecnologici presenti in Europa. Si tratta di un quadro molto variegato.
Rischi geopolitici e inflazione
Dziubinski: Allarghiamo un po’ il discorso, Michael, e parliamo brevemente di quali, secondo te, siano i principali rischi che gli investitori statunitensi che operano a livello globale dovrebbero tenere d’occhio per il resto dell’anno.
Field: Ritengo che sia in una certa misura sorprendente. Ho già detto che le valutazioni non sono elevate, giusto? Allo stesso tempo, considerando tutti i rischi che attualmente affliggono il mondo, non mi sarei aspettato che i mercati azionari fossero così vivaci come lo sono ora. Mi sarei aspettato che gli investitori fossero un po’ più cauti, un po’ più preoccupati per i pericoli incombenti. Quello a cui stiamo assistendo è che i rischi che permangono sullo sfondo – fattori quali l’inflazione o la possibilità di un aumento dei tassi di interesse – stanno lentamente svanendo, ma ritengo che si tratti di aspetti da tenere presenti. Quando è scoppiata la guerra con l’Iran, pensavamo davvero che i tassi di interesse potessero schizzare alle stelle, che dovessero necessariamente farlo per compensare l’inflazione, che ci aspettavamo raggiungesse livelli vertiginosi su tutta la linea.
E l’inflazione non è stata poi così grave né negli Stati Uniti né in Europa, in realtà. In Europa, al momento si attesta forse solo al 2,6%, 2,7%. Negli Stati Uniti la situazione non è molto diversa. Si tratta di una sorpresa piuttosto positiva. Il pericolo, tuttavia, è che più a lungo questa crisi si protrae in Iran e in Medio Oriente – con lo Stretto di Hormuz che viene chiuso una settimana e riaperto quella successiva – tanto più l’effetto di interruzione che ne deriverà sull’economia globale finirà per manifestarsi. Forse, di conseguenza, l’inflazione raggiungerà nuovi massimi e i tassi di interesse dovranno aumentare. Ritengo che si possa provare a ignorare la situazione per molto tempo, ma non appena i tassi di interesse inizieranno a salire, sarà allora che l’economia ne risentirà e che tutti noi dovremo preoccuparci un po’. Non intendo lanciare un allarme in questo momento, ma è un aspetto da tenere presente per evitare di lasciarsi trasportare dall’entusiasmo.
Idee di investimento nei titoli europei
Dziubinski: Parliamo di alcuni titoli sottovalutati che ti piacciono e che sono facilmente accessibili agli investitori statunitensi. Quali sono quelli che ti piacciono?
Field: Un aspetto per cui gli investitori statunitensi hanno guardato all’Europa negli ultimi da uno a due anni, e che non è accessibile allo stesso modo negli Stati Uniti, riguarda le azioni del settore della difesa. Uno dei principali titoli europei, Rheinmetall RHM, il produttore tedesco di armi e sistemi di difesa, ha registrato un enorme aumento del prezzo delle azioni negli ultimi tre, quattro anni. A determinarlo sono stati numerosi catalizzatori. È stato uno dei principali fornitori di armi per la guerra in Ucraina e, di conseguenza, la sua valutazione e il prezzo delle azioni sono aumentati. In realtà, ciò che abbiamo osservato negli ultimi sei mesi è che il prezzo delle azioni si è praticamente dimezzato rispetto ai massimi raggiunti. Se esamini la nostra stima del fair value attuale, riteniamo che il titolo potrebbe effettivamente quasi raddoppiare da questi livelli.
Nonostante vi siano alcuni catalizzatori di grande rilievo e nonostante il fatto che i paesi europei, come la Germania, impiegheranno almeno un decennio solo per ricostituire le scorte delle armi già fornite all’Ucraina, questi titoli azionari, e in particolare Rheinmetall, non stanno ancora scontando nel loro prezzo alcuni dei potenziali rialzi che stiamo osservando. Sì, al momento regna un certo clima di incertezza tra gli investitori riguardo alla possibilità che l’aumento della spesa pubblica da parte dei paesi della NATO, e in particolare di quelli europei, si concretizzi, ma continuiamo a intravedere un enorme potenziale di rialzo in questo settore. Questo è il primo titolo della lista.
In secondo luogo, abbiamo poi RELX REL, una società anglo-olandese che opera nel settore del software e dei dati. Abbiamo redatto uno studio sul tema della “SaaSpocalypse”, e in tale contesto abbiamo menzionato RELX. Abbiamo esaminato il titolo e abbiamo concluso che, in effetti, dispone ancora di un solido vantaggio competitivo. Riteniamo che avrà un andamento positivo. Dispone di dati proprietari. Opera in un’ampia gamma di prodotti diversi, come LexisNexis, che alcuni di voi potrebbero conoscere. Si tratta di un prodotto piuttosto diffuso, che rientra in una di quelle categorie del settore del software-as-a-service che, a nostro avviso, non saranno soggette a interruzioni causate dall’intelligenza artificiale o che integrano l’intelligenza artificiale in misura sufficiente da non subire tali interruzioni. Eppure, il prezzo delle sue azioni ha comunque subito un calo, in linea con quello di molte altre società di software operanti in quel settore. Ora intravediamo un notevole potenziale di rialzo. Riteniamo che sia solido. Riteniamo che i risultati continuino a confermarlo. Questo è il secondo nome della nostra lista.
L’ultimo nome della nostra lista appartiene al settore dei servizi di pubblica utilità. Si tratta di National Grid NG., la società britannica che gestisce, di fatto, la rete elettrica nel Regno Unito. Il motivo per cui è interessante è, innanzitutto, che la solidità e l’affidabilità dei suoi flussi di entrate sono estremamente elevati.
Ma il motivo per cui in questo contesto è presente una componente di crescita, o il motivo per cui lo riteniamo interessante, è che, in Europa, in linea generale, si è assistito a un’enorme opera di ristrutturazione o a un forte impegno a ristrutturare la rete elettrica nazionale per far fronte all’aumento delle energie rinnovabili e ai cambiamenti che ne deriveranno. Ciò a cui assisti è un ingente investimento da parte di società come National Grid, che presenta già una sorta di rendimento garantito sul capitale investito. Riteniamo che il profilo di crescita di questa società sia estremamente attraente per i prossimi anni. Un aspetto che risulterà interessante, in particolare per gli investitori statunitensi, è che si tratta di una delle società che ha un dividend yield superiore al 4%.
