Punti chiave
- I mercati azionari europei presentano un’esposizione al settore della tecnologia molto inferiore, ma una maggiore concentrazione nei settori finanziario e industriale rispetto a quelli statunitensi.
- Tra i settori sottovalutati europei ci sono quelli della salute e dei beni di consumo difensivi.
- Il settore della difesa presenta opportunità in un contesto di crescita strutturale.
Potresti non pensare a diversificare la tua esposizione con mercati in rialzo. Tuttavia, le recenti oscillazioni nel settore dell’intelligenza artificiale, verso il quale gli Stati Uniti hanno un’esposizione enorme, hanno reso gli investitori consapevoli dei rischi legati a un’eccessiva concentrazione.
Come regione, l’Europa sembra offrire autentici vantaggi in termini di diversificazione. Sebbene l’esposizione a settori quali l’energia, i beni di consumo e i servizi di pubblica utilità non presenti differenze significative tra le due regioni, è nel settore della Tecnologia che si riscontra una differenza marcata. Negli Stati Uniti, il settore della Tecnologia rappresenta il 37% dell’intero mercato azionario. In Europa, la percentuale è molto più contenuta, poco superiore all’8%, ed è distribuita su oltre 30 titoli diversi. Il titolo azionario europeo di maggior valore, il produttore di strumenti per chip ASML ASML, rappresenta solo un terzo della capitalizzazione del titolo più piccolo tra i “Magnifici Sette”.
Sebbene il mercato europeo sia più equilibrato al di fuori del settore tecnologico, è importante che tenere presenti le conseguenze. Ciò che gli investitori guadagnano in termini di diversificazione rispetto al settore tecnologico, lo perdono in termini di maggiore concentrazione in settori quali quello finanziario e quello industriale, che insieme rappresentano il 45% del mercato azionario europeo, a fronte di una quota inferiore alla metà di tale livello negli Stati Uniti.
La crescita degli utili in Europa ha registrato un’accelerazione
Investire in Europa offre vantaggi in termini di diversificazione, in un contesto in cui anche la recente crescita degli utili si è rivelata solida. Nonostante la guerra in Iran, il picco dell’inflazione e la minaccia di un aumento dei tassi di interesse, la crescita degli utili in Europa ha registrato un’accelerazione dal suo punto più basso raggiunto nel quarto trimestre dello scorso anno.
Il settore energetico ha rappresentato un fattore trainante di questa tendenza: le grandi compagnie petrolifere come BP BP e Shell SHEL hanno registrato nel secondo trimestre una crescita degli utili superiore al 50% su base annua, grazie all’aumento dei prezzi del petrolio e alla volatilità dei mercati, che hanno consentito alle divisioni di trading di queste società di generare ingenti profitti.
Se si include il settore energetico, la crescita degli utili delle società europee si attesta intorno al 25%. Escludendo tale settore, tuttavia, la crescita scende a circa il 12%. Si tratta comunque di un dato consistente, ben al di sopra della media a lungo termine del 6%, ma inferiore alla crescita registrata dalle società statunitensi comparabili.
I titoli finanziari hanno continuato a registrare ottime performance, con condizioni economiche e tassi di interesse che si mantengono su livelli di redditività vantaggiosi per le banche. Le società di servizi di pubblica utilità stanno traendo beneficio dagli investimenti di capitale, mentre l’Europa prosegue la transizione verso le energie rinnovabili. La crescita strutturale, evidente in alcuni settori dell’industria, ha trainato nel secondo trimestre aziende come Siemens SIE, mentre le società chimiche in difficoltà, quali Solvay SOLB e DSM-Firmenich DSFIR, hanno finalmente avuto un momento di tregua, registrando utili consistenti.
Il contesto economico è favorevole all’Europa
Alcuni investitori metteranno in evidenza la relativa vitalità dell’economia statunitense e si chiederanno se il contesto macroeconomico europeo sia sufficientemente solido da giustificare un investimento in tale regione.
Negli ultimi tre anni gli Stati Uniti hanno registrato un tasso di crescita medio del 2,6%, un dato di tutto rispetto se si considerano le numerose difficoltà che l’economia ha dovuto affrontare in questo periodo. La crescita europea è stata più modesta in questo arco di tempo e continua a esserlo anche oggi: nel secondo trimestre si è attestata appena allo 0,4%, contro l’1,5% degli Stati Uniti.
La crescita non è certamente allo stesso livello di quella degli Stati Uniti, ma le condizioni per un miglioramento ci sono. I tassi di interesse in Europa rimangono bassi, al 2,25%, significativamente inferiori a quelli statunitensi, anche dopo che la Banca Centrale Europea ha aumentato i tassi in risposta alla guerra in Iran. L’inflazione, anche dopo l’ultimo picco determinato dai prezzi dell’energia, si attesta appena al 2,9%. L’inflazione core, che esclude le componenti volatili come i generi alimentari e i carburanti, è ancora più bassa, al 2,5%.
I titoli azionari europei sottovalutati
Con uno sconto di appena il 4% rispetto alle stime del fair value di Morningstar, il mercato europeo non risulta attualmente conveniente. Sebbene i titoli statunitensi siano quotati a prezzi più convenienti, la differenza è marginale.
L’Europa diventa però particolarmente interessante se si analizzano i singoli settori. Ci sono alcuni settori chiave che non solo sono valutati a livelli bassi in termini assoluti, ma risultano convenienti anche rispetto a quelli statunitensi.
Il settore della salute è un comparto che avrebbe dovuto registrare un andamento positivo nell’attuale contesto di mercato, date le sue caratteristiche difensive e le solide prospettive di crescita. In Europa, il settore viene scambiato con uno sconto del 7% rispetto alla nostra stima del fair value, uno sconto che si è ridotto nel corso degli ultimi trimestri. Negli Stati Uniti, tuttavia, questo settore si colloca ora chiaramente in una fascia di valutazione equa, essendo scambiato con un leggero premio rispetto alla stima del fair value di Morningstar.
Anche il settore dei beni di consumo difensivi offre opportunità. L’inflazione ha colpito duramente i consumatori dall’inizio della pandemia, costringendoli a optare per prodotti più economici e, di fatto, a limitarsi semplicemente ad acquistare meno. I recenti utili di aziende come Unilever ULVR, tuttavia, offrono motivi di ottimismo, con volumi e prezzi che tornano lentamente a crescere. In Europa, questo settore è scambiato con un modesto sconto del 4% rispetto alla nostra stima del fair value, a fronte di un premio dell’8% negli Stati Uniti.
Lo scorso anno, i mercati azionari europei hanno registrato una performance leggermente superiore a quella degli Stati Uniti. Ciò ha segnato una svolta dopo anni in cui gli Stati Uniti avevano nettamente superato l’Europa in termini di rendimenti azionari. Uno dei principali fattori trainanti in quel periodo è stato rappresentato dai titoli del settore della difesa europeo, che hanno registrato il loro miglior anno di sempre, con un rialzo che ha raggiunto il 75% nel corso del 2025.
La vicinanza al conflitto in Ucraina e un mercato più frammentato, meno dipendente da un unico cliente come il Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti, rendono i titoli europei del settore della difesa un’opportunità di investimento interessante, con una crescita strutturale a sostegno del settore. Le recenti ondate di vendite, in particolare su grandi nomi come Rheinmetall RHM e Dassault Aviation AM, hanno creato alcune opportunità, con Rheinmetall che attualmente viene scambiata a meno della metà del suo fair value.
