Punti chiave
- Le azioni degli “hyperscaler” come Microsoft, Amazon e Meta hanno subito una forte contrazione a causa dei timori relativi alla spesa per l’IA.
- Gli investitori temono che le aziende con database di grande valore come RELX e Thomson Reuters siano ora vulnerabili alla rivoluzione dell’IA.
- Tuttavia, i costi di switch sono fondamentali nel garantire a queste aziende un forte vantaggio competitivo.
Lo scorso anno si sono verificate diverse ondate di vendite indotte dall’IA, ma quella di inizio febbraio sembra diversa. Questa volta non ha interessato solo i Magnifici Sette e i titoli tecnologici large cap. Anche aziende europee come Wolters Kluwer WKL o RELX REL, attive in mercati a cavallo tra tecnologia e servizi alle imprese, sono state coinvolte nel crollo.
Perché gli investitori vendono i tecnologici USA?
Microsoft MSFT, Meta Platforms META e Amazon AMZN, i cosiddetti “hyperscaler”, hanno annunciato un aumento della spesa in conto capitale, con un incremento complessivo del 60% circa nel 2026. Tuttavia, tale annuncio è stato accolto con cautela dagli investitori. A parte i solidi risultati di bilancio, sembra che molti investitori ritengano che continuare a crescere a questo ritmo sia come alzare la posta al tavolo da poker. Sebbene 12 mesi fa potessero essere soddisfatti del livello di investimenti in conto capitale e dei tempi di recupero previsti, ora la scommessa è troppo alta per loro.
IA e disruption sono termini che sentiamo spesso, quindi quando l’azienda di IA Anthropic ha rilasciato un plug-in destinato al settore legale all’interno del suo grande modello linguistico, Claude, il rischio è apparso fin troppo reale.
Molti dei modelli di business di queste aziende dipendono essenzialmente dall’estrazione di ricchi margini operativi dai database che hanno creato nel corso degli anni. Il fatto che l’IA sia ora in grado di generarli in modo rapido e semplice e fornisca ai clienti strumenti di IA per creare questi database autonomamente, a un costo inferiore e in modo più personalizzato, rende aziende come Thomson Reuters TRI, RELX e Wolters Kluwer sempre più vulnerabili.
Tuttavia, la preoccupazione non si limita a questi nomi. Se Anthropic è riuscita a rilasciare un plug-in legale che ha avuto un impatto significativo sul settore, esistono altri ambiti di software/servizi che potrebbero subire cambiamenti significativi.
Quali aziende di software stanno subendo un cambiamento radicale?
Ad oggi, vi sono ancora poche prove che suggeriscano che l’IA abbia già causato sconvolgimenti nel settore. La crescita dei ricavi delle aziende ha subito un netto rallentamento nel 2025 e molti investitori interpretano questo dato come una conferma del fatto che l’IA abbia già rivoluzionato il settore, provocando una vendita massiccia e una conseguente sottoperformance del settore, in particolare in Europa, dove la maggior parte delle nostre aziende tecnologiche opera nel campo del software.
Tuttavia, il rallentamento delle vendite ci indica solo una cosa: queste aziende stanno vendendo meno, e attribuiscono la responsabilità di tale situazione ai clienti che ritardano gli acquisti. Le ragioni potrebbero essere molteplici, come il tentativo di ottenere di più con meno risorse o l’adozione di un approccio attendista da parte dei clienti, nella remota possibilità che l’IA riesca a soddisfare le aspettative.
I timori non trovano riscontro nemmeno per molte aziende in termini di utili. Thomson Reuters, nel riportare i dati del quarto trimestre il 5 febbraio, ha dichiarato di prevedere una crescita organica dei ricavi di circa l’8% nel 2026, insieme a un miglioramento del margine operativo di 100 punti base. Analogamente, Microsoft ha registrato un aumento del fatturato del 15% su base annua nel quarto trimestre, mentre SAP SAP ha registrato una crescita del portafoglio ordini cloud superiore al 20%, con un aumento del fatturato totale del 10%.
Ciò non significa che non vi siano sviluppi negativi. Gartner IT, una società di consulenza quotata negli Stati Uniti che fornisce una varietà di servizi, ha registrato un calo in Borsa del 30% lo scorso 3 febbraio. Sebbene abbia superato le stime relative ai ricavi e agli utili del quarto trimestre, la società ha previsto una crescita pari a zero nel 2026, a causa di un “contesto di vendita molto più difficile”.
Da quanto abbiamo osservato finora, in particolare nel settore dei servizi, i tassi di fidelizzazione rimangono elevati, il che indica che i clienti non hanno trasferito i propri acquisti altrove né hanno cessato di acquistare, ma hanno semplicemente rallentato il ritmo degli acquisti.
Perché gli hyperscaler hanno un vantaggio competitivo?
Di fronte alle preoccupazioni esistenziali relative ad azioni e settori, è importante fare un passo indietro e valutare quanto questi ambiti siano protetti dai vantaggi competitivi e se siano in grado di affrontare le sfide che si presenteranno.
Per quanto riguarda gli hyperscaler, quasi tutti i titoli menzionati in questo articolo sono stati classificati dai nostri analisti con un moat pari ad ampio. Ciò significa che gli analisti Morningstar ritengono che queste società siano in grado di generare rendimenti eccezionali per almeno i prossimi 20 anni, il che rappresenta un traguardo molto ambizioso. Titoli come questi non otterrebbero tale rating se gli analisti non fossero certi della solidità dei loro modelli di business, anche in un contesto economico in rapida evoluzione.
Esistono diverse giustificazioni per una valutazione del moat di questo tipo, tra cui le attività immateriali, i costi di switch e l’effetto rete. Vi sono anche fattori che potrebbero essere potenziati da ulteriori investimenti nell’IA.
Tuttavia, esistono dei rischi. La mancanza di una chiara strategia di monetizzazione relativa ad alcuni degli investimenti in conto capitale recentemente annunciati è motivo di preoccupazione per noi, così come per il mercato. La cosa positiva è che le recenti vendite in Borsa hanno creato un margine di sicurezza maggiore per gli investitori che desiderano esporsi al tema dell’IA.
I costi di switch sono fondamentali per costruire il moat
La maggior parte delle aziende produttrici di software/servizi che trattiamo in questo ambito vantano un moat pari ad mpio. Per queste aziende, i costi di switch rappresentano un tema molto comune. Esiste un motivo per cui i tassi di fidelizzazione dei clienti sono così elevati per molte di queste aziende:
- In molti casi, i clienti che necessitano dei dati/servizi forniti hanno poche alternative.
- Il personale delle aziende clienti potrebbe necessitare di una formazione approfondita per acquisire familiarità con i loro sistemi.
- Passare a un altro fornitore o sviluppare strumenti internamente può comportare costi e sforzi notevoli, ammesso che sia fattibile.
Ciò non significa che l’IA non influenzerà alcuni modelli di business. Gli investitori hanno ragione a essere cauti. Le applicazioni del “vibe coding”, un approccio allo sviluppo di software assistito dall’IA, avranno probabilmente un impatto su molte aziende e prodotti del settore. Tuttavia, non riteniamo che il mercato subirà una correzione che colpisca l’intero settore. Molte delle aziende che seguiamo sono sufficientemente protette dagli effetti più negativi.
RELX e Thomson Reuters costituiscono esempi significativi poiché le loro azioni hanno recentemente subito un forte calo. Le loro attività si concentrano sulla ricerca giuridica, un settore che si basa su database che hanno richiesto decenni per essere costruiti e che dipendono da informazioni pubbliche e private, molte delle quali sono accessibili solo a pagamento.
Le opportunità nel settore tecnologico
Riteniamo che le opportunità nel settore tecnologico siano troppo interessanti per essere ignorate. In Europa, il settore tecnologico è attualmente uno dei più convenienti della regione, con uno sconto complessivo del 6% rispetto alla nostra stima del fair value, in un mercato che non ha più valutazioni convenienti.
Riteniamo che la maggior parte dei Magnifici Sette siano attualmente scambiati a valutazioni interessanti, in particolare quelli legati al tema dell’IA. Tra gli hyperscaler, Meta, Microsoft e Amazon sono tutti titoli con un rating di 4 o 5 stelle, il che significa che sono molto interessanti in questo momento.
Nel settore del software le opportunità sono ancora più numerose. Osserviamo titoli interessanti su entrambe le sponde dell’Atlantico, come SAP, RELX e Adyen ADYEN in Europa, e Thomson Reuters, Salesforce CRM e Workday WDAY negli Stati Uniti.
