Sei preoccupato per una possibile bolla del mercato azionario statunitense? Non sei il solo. Si è scritto un mare di inchiostro digitale su un mercato azionario costoso, sbilanciato verso l’alto e dominato dal settore della tecnologia. I pessimisti possono risultare convincenti. I parallelismi tra l’attuale mercato, che dipende dall’intelligenza artificiale, e la bolla del settore tecnologico, dei media e delle telecomunicazioni della fine degli anni Novanta sono innegabilmente sorprendenti.
Allo stesso tempo, la maggior parte degli investitori sa bene che cercare di prevedere l’andamento del mercato azionario è un’impresa vana. Da anni gli esperti definiscono i titoli azionari “costosi”, ma restare fuori dal mercato USA sarebbe costato caro. Il mercato potrebbe continuare a smentire gli scettici registrando guadagni spettacolari. L’intelligenza artificiale potrebbe rivelarsi all’altezza delle aspettative. E anche se ci fosse una bolla: se fossimo nel 1996, anziché nel 1999?
Una risposta ragionevole all’incertezza consiste nel diversificare. Possedere obbligazioni, azioni internazionali e altre attività può mitigare le perdite qualora dovesse scoppiare una bolla azionaria statunitense. Tuttavia, anche all’interno dell’allocazione azionaria USA, esistono diverse opzioni. Se sei un investitore preoccupato ma vuoi comunque partecipare al mercato azionario a stelle e strisce, ecco cinque alternative che, in misura diversa, riducono la dipendenza dai costosi titoli tech che dominano il mercato. È vero, tutte queste strategie hanno registrato rendimenti inferiori alla media negli ultimi anni. Tuttavia, potrebbero rivelarsi più vantaggiose qualora le condizioni dovessero cambiare.
Strategia 1: puntare all’intero mercato, non solo la fascia alta
Molti investitori ottengono la propria esposizione al mercato azionario statunitense attraverso un fondo che replica un noto indice composto da 500 titoli, gestito da un concorrente di Morningstar. Secondo i dati sui flussi di capitale, a livello globale oltre 10.000 miliardi di dollari sono investiti in fondi che utilizzano tale indice come benchmark. È talmente diffuso che alcuni ritengono che esistano solo 500 titoli azionari statunitensi.
L’indice Morningstar US Target Market Exposure, che rappresenta l’85% superiore del valore di mercato azionario, costituisce un indice molto simile. Analogamente alla sua controparte più nota, esso pondera i componenti in base alla capitalizzazione di mercato, quindi in proporzione al loro valore. Inoltre, tiene conto del flottante, ovvero della quota di azioni disponibili per gli investitori. Nessuno dei due indici è limitato a una singola borsa valori.
Vi è poi l’indice Morningstar US Total Market, che copre l’intero universo di titoli azionari statunitensi negoziabili. Attualmente comprende 3.450 componenti, rispetto ai 465 dell’indice Morningstar US Target Market Exposure. Di seguito è riportato un confronto tra i due indici in base ad altri parametri:
Mercato statunitense complessivo rispetto ai livelli massimi del mercato
Investire nell’intero mercato azionario anziché limitarti alla fascia più alta non modifica in modo significativo la tua esposizione, ma ha comunque un certo effetto. Aggiungendo i titoli a bassa capitalizzazione ottieni una minore concentrazione, una minore esposizione alla tecnologia e prezzi medi più bassi. L’impatto limitato derivante dall’aggiunta di migliaia di titoli di minore capitalizzazione dimostra quanto siano diventati grandi i titoli di maggiore capitalizzazione. Per darti un’idea, il valore di mercato complessivo dei due titoli statunitensi di maggiore capitalizzazione — Nvidia NVDA, 5,2 trilioni di dollari e Apple AAPL, 4,6 trilioni — supera l’intero universo dei titoli statunitensi a bassa capitalizzazione.
Strategia 2: prediligi i titoli value
Passiamo ora dal definire il mercato in modo diverso al fare scommesse contro il mercato. L’investimento value è destinato a chi è alla ricerca di occasioni. La sua premessa è che determinati titoli promettono poco ma rendono molto.
Da tempo apprezzato dai gestori attivi, l’investimento value trova conferma anche nella ricerca accademica. Storicamente, i titoli azionari che vengono scambiati a multipli bassi rispetto a indicatori fondamentali quali gli utili o il fatturato hanno registrato performance superiori alla media. Ciò potrebbe essere dovuto alla compensazione del rischio oppure al fatto che le basse aspettative costituiscono un vantaggio.
L’indice Morningstar US Large Cap Value comprende titoli con valutazioni ragionevoli situati nella fascia più alta del mercato azionario statunitense. Il termine “valutazioni ragionevoli” viene definito confrontando una serie di indicatori fondamentali — quali gli utili e il valore contabile — in relazione al prezzo delle azioni. Ecco come l’indice value, che attualmente comprende 306 componenti, si posiziona rispetto alla fascia più alta del mercato:
Titoli “value” statunitensi rispetto ai massimi del mercato azionario
Il segmento “value” del mercato azionario USA presenta caratteristiche molto diverse rispetto al mercato azionario nel suo complesso. Per definizione, è molto più conveniente. Ciò si spiega in parte con la minore esposizione ai titoli di tecnologia. L’indice “value” è inoltre orientato verso titoli di minore capitalizzazione ed è molto meno concentrato.
Strategia 3: investi per ottenere dividendi
Da sempre apprezzati dagli investitori orientati al reddito, i dividendi rappresentano anche una fetta significativa del rendimento totale a lungo termine delle azioni. Inoltre, le società che distribuiscono dividendi vantano un solido track record. Il fatto che tendano a collocarsi nel segmento “value” del mercato potrebbe aver fornito un ulteriore impulso. La selezione delle società che distribuiscono dividendi costituisce inoltre un modo per eliminare i titoli speculativi. Vi è poi la teoria secondo cui l’impegno a distribuire dividendi infonda disciplina. I dirigenti aziendali devono gestire la liquidità con prudenza per garantire distribuzioni regolari.
Esaminiamo insieme due indici: il Morningstar US High Dividend Yield e il Morningstar US Dividend Growth. Il primo si concentra sulla metà del mercato azionario statunitense caratterizzata dai rendimenti più elevati, mentre il secondo si concentra sulle società che aumentano i propri dividendi. Le società con rendimenti più elevati tendono ad essere aziende più consolidate, le cui azioni hanno prezzi bassi. Un dividendo in crescita può indicare un miglioramento della situazione finanziaria.
Titoli statunitensi ad alto dividendo e a crescita del dividendo rispetto ai massimi di mercato
Entrambi gli indici basati sui dividendi presentano un orientamento azionario più limitato rispetto al mercato statunitense nel suo complesso e hanno un prezzo inferiore. Entrambi sono meno concentrati in termini di titoli e settori rispetto al mercato. In particolare, nei portafogli incentrati sui dividendi il settore della tecnologia occupa un ruolo meno rilevante.
Strategia 4: assegna un peso uguale ai titoli azionari
L’idea di offrire a ciascun titolo in portafoglio la stessa possibilità di influenzare i rendimenti presenta un fascino intuitivo. A differenza della ponderazione in base alla capitalizzazione di mercato, un paniere a ponderazione uguale impedisce ai titoli più performanti di dominare. Inoltre, la strategia incorpora intrinsecamente la disciplina di acquistare quando i prezzi sono bassi e vendere quando sono alti. Il ribilanciamento verso una ponderazione uguale garantisce che i titoli più performanti vengano ridimensionati, con il capitale riallocato verso quelli con rendimenti inferiori.
La ponderazione equa del portafoglio ha inoltre l’effetto di orientarlo non solo verso i titoli “value”, ma anche verso quelli di minore capitalizzazione. La stessa ricerca accademica citata in precedenza ha evidenziato un vantaggio in termini di performance per i titoli di minore capitalizzazione. Ecco un confronto tra l’indice Morningstar US Target Market Exposure Equal Weight e la sua controparte ponderata in base alla capitalizzazione di mercato.
Indice azionario statunitense a ponderazione equa rispetto all’equivalente di mercato
Come anticipato, l’indice a ponderazione uguale privilegia i titoli di dimensioni molto più ridotte. Inoltre, riduce la concentrazione, sia a livello di titolo che di settore. Infine, la ponderazione uguale abbassa la valutazione a livello di portafoglio.
Strategia 5: diventa attivo
In un’altra epoca, questa sarebbe stata la scelta più ovvia. Affidarsi a un professionista specializzato nella selezione dei titoli per individuare i titoli vincenti ed evitare quelli perdenti è, in teoria, un’opzione molto allettante.
In pratica, non proprio. La stragrande maggioranza dei gestori attivi non riesce a sovraperformare il mercato. Secondo il rapporto “Active/Passive Barometer” di Morningstar, negli ultimi 15 anni solo il 3,2% dei fondi comuni di investimento attivi nella Categoria Morningstar “USA Large-Blend” è sopravvissuto e ha sovraperformato le controparti passive, la maggior parte delle quali replica l’indice composto da 500 titoli. Che ciò sia dovuto all’efficienza del mercato, alla concorrenza o a qualche forma di distorsione è oggetto di ampio dibattito.
Il team di Manager Research di Morningstar individua alcuni gestori attivi ritenuti in grado di apportare valore aggiunto. Le strategie che ottengono dei Medalist Rating pari a Gold, Silver e Bronze presentano, secondo il parere dei nostri analisti, il potenziale per ottenere una performance superiore a quella di riferimento su base corretta per il rischio. È tuttavia fondamentale adottare una prospettiva a lungo termine, così come lo è comprendere l’approccio di investimento. Alcune strategie attive assumono infatti un livello di rischio ancora maggiore rispetto ai propri indici di riferimento.
Parliamo di performance
Per correttezza nei confronti dei gestori attivi, va detto che nemmeno gli approcci basati sugli indici hanno recentemente sovraperformato la fascia più alta del mercato. Il Total Market Index è quello che più si avvicina al Morningstar US Target Market Exposure Index; ciò non sorprende, dato che è quello che presenta la deviazione minore. L’indice ad alto dividendo ha registrato i rendimenti peggiori negli ultimi 15 anni.
Negli ultimi anni hai faticato a superare la fascia alta del mercato
Quali condizioni potrebbero invertire la tendenza dei mercati? Una performance migliore dei titoli a bassa capitalizzazione rispetto a quelli ad alta capitalizzazione, il primato dei titoli “value” su quelli “growth” e un calo del settore della tecnologia favorirebbero tutte le strategie sopra descritte.
Come esempio storico di un contesto di mercato di questo tipo, considera il primo decennio di questo millennio. Dal 2000 al 2009, i titoli a bassa capitalizzazione di mercato e quelli “value” hanno sovraperformato i titoli a alta capitalizzazione orientati alla crescita. Si è trattato di un netto distacco rispetto alla bolla tecnologica della fine degli anni Novanta.
Naturalmente, l’unica certezza quando punti contro il mercato è che la tua performance registrerà una deviazione. Ciò potrebbe significare superare il mercato, oppure rimanere indietro. Ciò che conta di più, come dimostra la storia, è rimanere nel mercato nel lungo periodo.
