Torniamo con la mente al mese di giugno. La notizia di spicco sui mercati azionari all’inizio del terzo trimestre del 2026 era quella relativa a Space Exploration Technologies SPCX, che è diventata la più grande offerta pubblica iniziale (IPO) della storia sulla scia di una narrativa incentrata sul tema “l’intelligenza artificiale incontra lo spazio”. L’attenzione dei media si è concentrata sulla valutazione e sull’impatto sul mercato. Anche le regole di inclusione negli indici hanno suscitato un livello di scrutinio insolito.
Facciamo un salto in avanti all’inizio del quarto trimestre del 2026: l’attenzione intorno a SpaceX si è ormai affievolita. Nonostante una capitalizzazione di mercato di circa 2.000 miliardi di dollari, al 25 settembre il titolo rappresentava solo lo 0,12% dell’indice Morningstar US Total Market, collocandosi al 135° posto tra i suoi componenti. Ciò è dovuto al suo limitato flottante, ovvero al numero di azioni disponibili per gli investitori.
Più interessanti di SpaceX mi sembrano le tendenze evidenziate nel rapporto di Morningstar sugli indici di mercato relativo alla ricostituzione di settembre 2026, quali la sovraperformance dei titoli value statunitensi rispetto a quelli growth e quella dei titoli a microcapitalizzazione registrata finora nel 2026. Nel frattempo, regna l’incertezza sui tassi di interesse e sull’intelligenza artificiale. Si avvicinano le elezioni di medio termine. Ecco le domande su cui sto riflettendo all’inizio del quarto trimestre.
Domanda 1: In che modo i rendimenti obbligazionari più elevati influenzeranno i prezzi delle attività?
Come probabilmente saprete, i rendimenti obbligazionari sono in aumento. A settembre la Federal Reserve statunitense ha aumentato i tassi di riferimento per la prima volta in tre anni e potrebbero seguire ulteriori aumenti. L’inflazione è in forte crescita. Il debito pubblico ha raggiunto i 40 trilioni di dollari e il Tesoro statunitense sta affrontando una sfida con il mercato obbligazionario. A settembre, il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha superato il 5%, raggiungendo il livello più alto dal 2007.
“Se dovesse superare il 5% e mantenersi a quel livello, ritengo che ciò avrebbe numerose implicazioni”, ha affermato Dave Sekera, capo market strategist per gli Stati Uniti di Morningstar, prima dell’aumento.
I prezzi delle obbligazioni esistenti stanno ovviamente subendo pressioni. Dall’inizio dell’anno, l’indice Morningstar US Core Bond si trova in territorio negativo. I titoli del Tesoro a lungo termine, sensibili ai tassi, sono stati colpiti in modo più marcato. Nel contempo, i prestiti bancari sindacati hanno guadagnato terreno grazie alle loro cedole a tasso variabile.
Nel 2026 l’aumento dei rendimenti obbligazionari ha messo a dura prova i titoli a reddito fisso sensibili ai tassi di interesse, mentre i prestiti a tasso variabile ne hanno tratto vantaggio
Ricordate l’ultima volta che il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha raggiunto il 5%? Era il 2023. Allora, come oggi, la Fed stava aumentando i tassi per contrastare l’inflazione; l’invasione russa dell’Ucraina aveva fatto salire i prezzi dell’energia.
Ricordiamo inoltre che la Silicon Valley Bank è fallita nel 2023 a causa dell’aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine. Nello stesso anno, First Republic è diventata il secondo più grande fallimento bancario nella storia degli Stati Uniti. Certo, il ciclo di rialzi dei tassi dal 2022 al 2023 è stato estremo, su una scala che non si vedeva da 40 anni. Ma il punto è che l’aumento dei rendimenti obbligazionari può causare gravi problemi.
Sekera considera il 5% un “ostacolo psicologico”. I gestori di fondi pensione, compagnie assicurative e altre istituzioni impegnate nell’“allineamento della durata tra attività e passività” potrebbero spostare gli investimenti dalle azioni ai titoli a reddito fisso per ottenere rendimenti più elevati. Con l’aumento del tasso privo di rischio utilizzato per valutare gli attivi, i titoli azionari potrebbero subire pressioni. L’aumento dei tassi ha contribuito allo scoppio della bolla di Internet dal 1999 al 2000 e ha provocato un calo del 20% dei titoli azionari globali nel 2022, prima che l’entusiasmo per l’intelligenza artificiale desse il via a un nuovo mercato rialzista.
Anche i mercati privati potrebbero risentirne. L’aumento dei costi di finanziamento metterà sotto pressione i gestori dei mercati privati, per i quali la leva finanziaria rappresenta uno strumento fondamentale. I tassi ai minimi storici registrati durante la pandemia sono stati alla base di un 2021 da record, in cui l’attività di deal-making nei mercati privati ha raggiunto livelli senza precedenti, mentre l’aumento dei tassi è stato ritenuto responsabile di un 2022 deludente. Il Private Credit è un altro settore da tenere d’occhio.
Domanda 2: L’intelligenza artificiale porterà benefici o causerà danni?
L’intelligenza artificiale è il“tema di investimento determinante della nostra epoca”, secondo le parole di Kenneth Lamont di Morningstar. Sin dal lancio di ChatGPT alla fine del 2022, l’IA è stata il motore principale dei mercati azionari globali. Quest’anno ha consentito all’indice Morningstar Global AI Select di registrare un rialzo superiore al 60%. Gli utili societari delle aziende legate all’IA, come Nvidia NVDA, sono stati eccezionali. L’IA è inoltre all’origine dell’ascesa dei titoli azionari di maggiore rilievo in Europa e in Asia.
L’intelligenza artificiale è responsabile dei titoli azionari di maggior valore negli Stati Uniti, in Europa e nell’area Asia-Pacifico
Ma proprio come l’IA dà, così l’IA toglie. Esaminiamo alcune delle correzioni più significative determinate dall’IA a cui abbiamo assistito negli ultimi due anni: vi è stato il calo dell’agosto 2024, l’interruzione causata dall’IA DeepSeek nel gennaio 2025, la tendenza ribassista legata all’IA del novembre 2025, l’operazione denominata “AI Loser” del febbraio 2026 e un crollo nel giugno 2026 dovuto ai timori relativi alle valutazioni dell’IA. Il mese di settembre ha portato a una vendita massiccia innescata dai timori in materia di sicurezza sollevati dall’amministratore delegato di Anthropic, Dario Amodei.
Ciò è importante poiché Anthropic si sta preparando a quotare le proprie azioni in borsa. Tra i numerosi rischi evidenziati da Harrison Rolfes, analista di ricerca senior di PitchBook — che valgono in generale per i titoli legati all’IA — figurano l’insufficienza di potenza di elaborazione, memoria ed energia necessarie all’azienda per far funzionare i propri modelli, oltre a preoccupazioni relative alla sicurezza e alla concorrenza. A tal proposito, OpenAI è in attesa dietro le quinte; il suo obiettivo è raccogliere fondi con una valutazione sul mercato privato compresa da 1,2 a 1,5 trilioni di dollari.
Come ho già scritto in precedenza, l’intelligenza artificiale ha generato un enorme rischio di concentrazione sia nel mercato azionario statunitense che in quello dei mercati emergenti. In ciascuno di questi universi, i primi 10 titoli, tutti legati all’intelligenza artificiale, rappresentano il 36% del totale. Il settore della tecnologia rappresenta oltre un terzo dei titoli azionari statunitensi e dei mercati emergenti. Nel caso degli Stati Uniti, le valutazioni sono elevate.
Per completezza di informazione: anch’io mi sono preoccupato della dipendenza dei titoli azionari dall’intelligenza artificiale dopo il secondo trimestre. Sebbene si sia registrata una certa volatilità, nel complesso i titoli azionari hanno registrato un rialzo nel terzo trimestre. Ciascuna delle correzioni sopra menzionate si è poi esaurita. La lezione da trarne è che scommettere contro l’intelligenza artificiale è rischioso. Prevedere l’andamento del mercato è difficile.
Domanda 3: La leadership nel mercato azionario continuerà a evolversi?
L’intelligenza artificiale ha rivoluzionato i mercati azionari ben oltre i colossi del settore. Infatti, gli indici Morningstar che rappresentano i titoli value statunitensi, le micro-cap e i titoli azionari internazionali registrano tutti rendimenti superiori a quelli del mercato azionario statunitense nel suo complesso per il 2026. I margini sono tuttavia esigui.
Nel 2026 i titoli value statunitensi, le micro-cap e le azioni internazionali stanno registrando performance superiori alla media
L’indice Morningstar US Large Cap Value è in vantaggio rispetto al suo omologo growth nel 2026 grazie a società come Micron Technology MU, Intel INTC e Applied Materials AMAT, tutte beneficiarie dello sviluppo delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale.
Nel frattempo, società di dimensioni più ridotte come SanDisk SNDK, Bloom Energy BE e Applied Optoelettronica AAOI hanno tutte registrato un’impennata quest’anno. Gli investimenti nei data center e nell’intelligenza artificiale hanno rappresentato una vera manna. L’indice Morningstar US Micro Cap sta registrando una performance superiore alla media.
Lo stesso vale per l’indice Morningstar Global ex-US All Cap Target Market Exposure, che comprende titoli azionari sia dei mercati sviluppati che di quelli emergenti in Europa, Asia e altrove. I titoli legati all’intelligenza artificiale, come Taiwan Semiconductor TSM, Samsung 005930, SK Hynix SKHY e ASML ASML, rappresentano una parte importante del quadro. Ma lo stesso vale per i settori dei servizi finanziari e dell’energia, che sono particolarmente ben rappresentati nei mercati sviluppati.
Queste tendenze potranno continuare? Per molti anni, gli investitori hanno ottenuto risultati positivi puntando sugli Stati Uniti piuttosto che sui mercati internazionali, sulla crescita piuttosto che sul valore e sui titoli delle grandi società piuttosto che su quelli delle piccole. Tuttavia, la leadership nel settore degli investimenti è ciclica.
Domanda 4: Quale direzione prenderanno i mercati delle materie prime?
In un’ulteriore analogia con il 2022, quest’anno gli investimenti nelle risorse naturali hanno registrato un forte sviluppo. Basti pensare alla performance dell’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources, che comprende i titoli di società il cui andamento è strettamente legato ai prezzi dell’energia, dei prodotti agricoli, dei metalli preziosi e altro ancora. Tale indice sta registrando una performance nettamente superiore a quella dell’universo azionario globale.
Nel 2026 le azioni del settore delle risorse naturali stanno registrando una performance superiore alla media
Non si tratta solo dei prezzi del petrolio. Sappiamo tutti che il conflitto in Medio Oriente ha messo sotto pressione l’approvvigionamento energetico quest’anno, spingendo il prezzo al barile oltre la soglia dei 100 dollari in diverse occasioni nel 2026 e facendo aumentare gli utili di società come ExxonMobil XOM, Chevron CVX e Shell SHEL. Meno pubblicizzato è invece il suo effetto sui fattori di produzione agricoli, visibile nell’andamento dei prezzi delle azioni di Corteva CTVA e Nutrien NTR. I prezzi dell’oro possono anche essere scesi notevolmente rispetto ai massimi del 2022, ma è in atto un vero e proprio boom del rame. Lo si nota dall’andamento dei prezzi delle azioni delle società minerarie BHP BHP e Rio Tinto RIO.
Ovviamente, una risoluzione dei conflitti comporterebbe probabilmente un calo dei prezzi. Si può speculare sulle elezioni di medio termine negli Stati Uniti e sul loro impatto. Raccomando cautela. I prezzi delle materie prime sono notoriamente difficili da prevedere.
Detto questo, gli investimenti legati alle risorse naturali offrono vantaggi in termini di diversificazione. “Nonostante la loro volatilità a breve termine, le materie prime possono talvolta apportare valore aggiunto, in particolare durante i periodi di forte inflazione”, ha scritto la collega Amy Arnott lo scorso anno. “Le materie prime costituiscono di per sé una parte significativa della maggior parte degli indici di inflazione, pertanto è logico che i loro prezzi tendano ad aumentare quando l’inflazione è in crescita”, secondo il rapporto “Diversification Landscape 2024” di Morningstar.
Vorrei inoltre sottolineare che gli investimenti nelle risorse naturali costituiscono un valido complemento a un portafoglio fortemente orientato all’intelligenza artificiale. Poiché la quota dei settori della tecnologia e affini è cresciuta, quelli dell’energia e delle materie prime rappresentano meno del 6% del mercato azionario statunitense. Costituiscono tuttavia una fetta più consistente dei titoli azionari internazionali.
La diversificazione è la chiave del successo
Nel 2026 la diversificazione sta dando i suoi frutti. Quest’anno le obbligazioni hanno registrato un calo, ma non particolarmente marcato. L’esposizione all’azionario globale si è rivelata vincente. Gli investitori che hanno puntato sui titoli “value” statunitensi e sulle società di minori dimensioni ne hanno tratto vantaggio.
All’inizio del quarto trimestre, gli investitori devono fare i conti con una serie di rischi. Oltre a quanto ho illustrato in precedenza, vi sono incognite in agguato. Dobbiamo inoltre riconoscere che le preoccupazioni attuali potrebbero apparire irrilevanti col senno di poi. Chi può sapere cosa riserverà il quarto trimestre del 2026? Come sempre, un portafoglio di attività in grado di trarre vantaggio da una vasta gamma di possibili scenari rappresenta una risposta ragionevole all’incertezza.
