“Non corro grandi rischi con i miei investimenti. Mi limito ad acquistare fondi passivi”. Ho sentito diverse varianti di questa affermazione in molte occasioni, e la cosa mi mette in agitazione.
Non fraintendetemi, sono assolutamente favorevole all’investimento indicizzato, e non lo dico solo perché lavoro per il gruppo indici di Morningstar. Le commissioni ridotte applicate dalla maggior parte dei fondi indicizzati costituiscono un vantaggio, e le ricerche di Morningstar dimostrano costantemente che la maggior parte dei gestori attivi non ottiene rendimenti superiori rispetto al proprio indice.
Tuttavia, non riuscire a cogliere l’intero rendimento del mercato rappresenta solo uno dei tipi di rischio: vi sono anche la volatilità dei rendimenti e l’esposizione alle perdite. Sotto questi aspetti, un fondo indicizzato incentrato su una nicchia come i titoli legati alla cannabis o i semiconduttori può rivelarsi molto rischioso.
Anche gli indici di mercato di ampio respiro comportano dei rischi. I fondi indicizzati azionari statunitensi hanno perso quasi il 40% del loro valore dal 2000 al 2002, e poi nuovamente nel 2008. I fondi indicizzati obbligazionari hanno registrato un calo del 13% nel 2022. Non sto suggerendo che crolli simili siano imminenti, ma semplicemente che i fondi indicizzati comportino dei rischi.
Di seguito sono riportati tre rischi che gli investitori in fondi indicizzati devono affrontare oggi.
Rischio 1: Un mercato azionario statunitense costoso, sbilanciato verso i grandi titoli tech
Ne ho parlato molto ultimamente, ma vale la pena ribadirlo: il mercato azionario statunitense è caratterizzato da un’elevata concentrazione e da valutazioni elevate. Ecco come si è evoluto l’indice Morningstar US Total Market negli ultimi 15 anni in base a tre parametri: la concentrazione nei primi 10 titoli in portafoglio, l’esposizione al settore della tecnologia e il rapporto prezzo/utili.
Il mercato azionario statunitense è diventato più concentrato, dominato dal settore tecnologico e caratterizzato da quotazioni elevate
Quando Apple AAPL e Amazon.com AMZN hanno raggiunto una capitalizzazione di mercato pari a 1.000 miliardi di dollari nel 2018, alcuni lo hanno interpretato come un segnale di bolla speculativa. Da allora, i ricchi sono diventati sempre più ricchi. Nel 2020, la quota di mercato dei primi 10 titoli statunitensi ha superato la soglia del 20%, raggiunta l’ultima volta durante la bolla tecnologica, dei media e delle telecomunicazioni degli anni Novanta. Successivamente, nel 2025, il livello di concentrazione ha superato quello del 1932.
Con l’avvicinarsi del quarto trimestre del 2026, nove titoli statunitensi vantano una capitalizzazione di mercato pari a 1.000 miliardi di dollari, tra cui Nvidia NVDA con 5.000 miliardi. Un mercato storicamente concentrato non è necessariamente un male, ma comporta comunque dei rischi. E il mercato odierno dipende in larga misura da un numero esiguo di colossi, come Nvidia, che rappresenta quasi il 7% del peso dell’indice.
Il mercato è inoltre caratterizzato da un elevato grado di concentrazione a livello settoriale e industriale. I titoli tecnologici rappresentano oltre un terzo del valore di mercato statunitense. Come ha recentemente sottolineato il mio collega Tom Lauricella, i produttori di semiconduttori, in particolare, hanno assunto una posizione dominante. Il settore dei semiconduttori rivaleggia ormai con quello ferroviario degli anni Venti in termini di quota di mercato negli Stati Uniti.
Dal punto di vista delle valutazioni, il mercato attuale risulta costoso, sebbene al di sotto dei livelli dal 2020 al 2021. All’epoca, il rapporto prezzo/utili del mercato aveva raggiunto quota 28,0, su base degli ultimi 12 mesi, contro il 24,3 registrato alla fine di agosto. Si tratta comunque di un valore ancora elevato rispetto agli standard storici; la crescita degli utili è strettamente legata alla spesa delle aziende nel settore dell’intelligenza artificiale. Va inoltre osservato che i prezzi elevati registrati cinque anni fa hanno preceduto una dolorosa correzione nel 2022.
Rischio 2: un mercato obbligazionario dominato dai titoli del Tesoro USA
La critica mossa agli indici obbligazionari è che premiano i soggetti più indebitati. Ciò è in contrasto con gli indici azionari, in cui i titoli vincenti hanno il peso maggiore. In termini di indebitamento, nessuno supera il governo degli Stati Uniti. Ecco perché la quota dei titoli del Tesoro nell’indice Morningstar US Core Bond, che comprende titoli a tasso fisso, con rating investment grade, denominati in dollari statunitensi e con scadenza superiore a un anno, ha registrato un aumento costante.
La quota dei titoli del Tesoro nel mercato obbligazionario statunitense è in aumento
Come probabilmente avrete sentito, il debito pubblico degli Stati Uniti ha recentemente superato la cifra sbalorditiva di 40 trilioni di dollari, con un rapporto debito/PIL pari al 120%. “Il livello del debito non è insostenibile”, ha affermato a marzo l’ex presidente della Federal Reserve Jerome Powell, “ma il percorso non è sostenibile”. Anche se gli scenari apocalittici in cui i detentori stranieri si liberano del debito statunitense sono improbabili, l’inflazione e la debolezza del dollaro rappresentano timori concreti.
Nel 2026 i rendimenti obbligazionari sono aumentati per diversi motivi. Le ondate di vendite hanno colpito non solo il debito pubblico statunitense, ma anche altri mercati sviluppati fortemente indebitati, come il Regno Unito e il Giappone. Data la quota dei titoli del Tesoro, non sorprende che l’indice obbligazionario core statunitense si trovi in territorio leggermente negativo da inizio anno.
Il lato positivo è che i rendimenti sono aumentati; l’indice delle obbligazioni core statunitensi registrava un rendimento di circa il 5% alla fine di agosto. Si tratta di un livello nettamente superiore al tasso di inflazione e di gran lunga superiore a quello delle azioni, ma non sembra probabile che i tassi di interesse scendano nel breve termine. Inoltre, la quota crescente di titoli del Tesoro ha fatto sì che il mercato obbligazionario si trovi ad affrontare un rischio di tasso di interesse più elevato.
Rischio 3: Gli indici azionari dei mercati emergenti appaiono sbilanciati verso pochi nomi di punta
Due dei tre rischi di cui ho parlato in relazione al mercato azionario statunitense valgono anche per i mercati emergenti. Analogamente alla sua controparte statunitense, anche l’indice Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure appare sbilanciato verso i titoli di punta e il settore tecnologico. È tuttavia notevolmente meno costoso, a giudicare dal rapporto prezzo/utili a livello di indice.
I titoli azionari dei mercati emergenti sono sbilanciati verso le grandi società e il settore della Tecnologia, ma sono molto più convenienti rispetto ai titoli statunitensi
Se si analizza la situazione in modo più approfondito, il rischio specifico legato ai singoli titoli risulta ancora più marcato quando si tratta dei mercati emergenti. La sola Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM rappresentava oltre il 14% dell’universo alla fine di agosto. Samsung Electronics 005930 e SK Hynix SKHY — anch’esse operanti nel settore dei semiconduttori — rappresentavano complessivamente un ulteriore 12%. Di conseguenza, “i fondi azionari dei mercati emergenti sono ora saturi di titoli legati all’intelligenza artificiale, proprio come molte delle loro controparti incentrate sugli Stati Uniti”, ha scritto Gregg Wolper del team di Manager Research di Morningstar.
Nel 2026 l’intelligenza artificiale ha rappresentato una vera manna per i mercati emergenti. Tuttavia, questa classe di attività è diventata fortemente dipendente da un unico tema, oltre al già citato rischio legato ai singoli titoli. “Per evitare di subire le conseguenze delle difficoltà finanziarie di una singola società, molti fondi limitano le posizioni in singoli titoli al 5% del patrimonio o meno”, ha scritto Wolper.
E che dire dei prezzi più bassi dei titoli dei mercati emergenti? Si tenga presente che si tratta di un universo molto vasto. Al di là dei titoli legati all’intelligenza artificiale e di alcuni mercati popolari come l’India, i mercati emergenti hanno registrato per oltre un decennio una performance inferiore rispetto ai mercati azionari globali. Il crollo dei prezzi delle materie prime dal 2014 al 2015, la guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina durante il primo mandato del presidente Donald Trump, la stretta del governo cinese sulle società tecnologiche dal 2020 al 2021, il rischio politico in America Latina e l’invasione russa dell’Ucraina nel 2022 hanno tutti pesato sulle valutazioni.
Come affrontare i rischi legati agli indici
“Smettete di cercare di anticipare i tempi”, ha scritto Christine Benz di Morningstar in un recente articolo sulla comprensibile tentazione degli investitori di adottare un approccio tattico nel settore del reddito fisso. Benz osserva che persino gli investitori professionisti sbagliano a prevedere i tempi. Ciò vale non solo per le scommesse sui tassi di interesse e per il passaggio dalle obbligazioni alla liquidità, ma anche per le valutazioni relative al mercato azionario. Il rischio di concentrazione e di valutazione caratterizza da anni il mercato azionario statunitense; tuttavia, un investitore avrebbe rinunciato a enormi guadagni se avesse deciso di uscire dal mercato, ad esempio, nel 2018.
Una risposta ai rischi legati agli indici sopra descritti consiste nella diversificazione. Le obbligazioni mantengono ancora un potenziale di diversificazione rispetto alle azioni ed è possibile allocare il proprio portafoglio in diverse classi di attività a reddito fisso. All’interno del mercato statunitense, i titoli a bassa capitalizzazione offrono esposizioni diverse. A livello internazionale, i titoli azionari dei mercati sviluppati al di fuori degli Stati Uniti sono molto meno concentrati e orientati alla tecnologia rispetto a quelli dei mercati emergenti.
Anche all’interno di queste classi di attività esistono opzioni per gli investitori più cauti. Recentemente ho suggerito cinque alternative per l’esposizione alle azioni statunitensi, tra cui i titoli “value”, i dividendi e la ponderazione equa. Opzioni simili esistono anche per i titoli dei mercati emergenti. Per quanto riguarda il reddito fisso, consiglio un recente articolo di Morningstar intitolato “Perché l’investimento passivo non sempre funziona per i fondi obbligazionari”.
