Ed ecco che, ancora una volta, il mercato azionario ha registrato una ripresa nel secondo trimestre. Dopo un inizio di anno 2026 piuttosto instabile, avevo sottolineato che i titoli azionari tendono spesso a vacillare all’inizio per poi ritrovare la stabilità. È successo nel 2018, nel 2020 e nel 2025.
In una situazione che ricorda il secondo trimestre del 2025, nel mese di aprile e maggio 2026 i titoli azionari hanno superato i rischi geopolitici e hanno registrato un rimbalzo grazie all’ottimismo sulle prospettive del settore tecnologia. Mentre nel primo trimestre l’attenzione era concentrata sul potenziale dirompente dell’IA, in particolare in ambito software, il secondo trimestre è stato dominato dallo sviluppo delle infrastrutture per l’IA, sia sulla Terra che nello spazio. La storia dei «Magnifici Sette» (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia e Tesla) è andata scemando, così come quella dei titoli HALO che avevano guidato il mercato nel primo trimestre. I titoli legati all’IA hanno riscosso un tale successo che diversi di essi sono entrati a far parte del «Club delle tre cifre».
A giugno si è poi verificata una fase di vendite massicce che ha messo in luce i rischi di mercato. Sono stati indicati come responsabili i tassi di interesse elevati per un periodo prolungato, le valutazioni elevate e i timori di un eccessivo investimento nell’IA. Si tratta semplicemente di una flessione temporanea, del tipo osservato nel marzo 2026, nel novembre 2025 o nel dicembre 2024 (tra gli altri)? Oppure è in arrivo una correzione? Nessuno lo sa. Dovremmo tuttavia cogliere l’occasione per valutare i nostri portafogli e assicurarci che siano preparati ad affrontare una serie di scenari.
I titoli legati all’IA hanno guidato la ripresa del secondo trimestre
Recentemente un giornalista mi ha chiesto se i “Magnifici Sette” siano stati messi in ombra dai “MANGOS”. È difficile stare al passo con le abbreviazioni in continua evoluzione che indicano la leadership di mercato. Il gruppo che ha visto la luce nel lontano 2013 con il nome di FANG, per poi evolversi nei «Magnifici Sette», sembra ora includere società di recente quotazione in Borsa e altre che stanno per esserlo. Per chi non lo sapesse, MANGOS è l’acronimo di Meta META, Anthropic, Nvidia NVDA, Alphabet GOOGL, OpenAI e SpaceX SPCX.
A mio avviso, tale termine non tiene conto di un ampio boom dei titoli legati all’IA che ha fatto salire l’indice Morningstar Global Next Generation IA di circa il 45% tra aprile e maggio 2026, prima di registrare un calo a giugno.
Nel secondo trimestre del 2026 i titoli legati all’IA hanno registrato un rialzo in tutto il mondo
Naturalmente, l’IA è stata il tema dominante del mercato azionario negli ultimi tre anni e mezzo. L’indice globale sull’IA di Morningstar è più che triplicato dal lancio di ChatGPT alla fine del 2022. Il recente fattore trainante è stata un’ondata massiccia di investimenti nel settore dell’IA, che ha avvantaggiato le aziende operanti nei settori dei semiconduttori, delle memorie e dei data center.
Il boom dello sviluppo delle infrastrutture è all’origine dei rendimenti registrati nel secondo trimestre del 2026 dall’indice globale IA di Morningstar. Si tratta di un boom che ha visto i titoli del settore dei semiconduttori Broadcom AVGO e Micron Technology MU entrare nella top 10 del mercato statunitense (al 31 maggio 2026). Ciò è evidente nei rendimenti a tre cifre registrati nel secondo trimestre dalle società produttrici di dischi rigidi Seagate Technology STX e Western Digital WDC. E si riflette nel fatto che i cinque titoli fuori dagli USA di maggiore capitalizzazione — Taiwan Semiconductor TSM, Samsung Electronics 005930, SK Hynix 000660, ASML ASML e Tencent 00700 — beneficiano tutti della crescita dell’IA.
Nel frattempo, i produttori di modelli IA stanno spingendo le valutazioni delle società private a livelli sempre più elevati, con una serie di mega-IPO in coda, pronte a seguire l’esempio di SpaceX. Le valutazioni del mercato privato, che sfidano ogni logica, sono all’origine di un rialzo a tre cifre dall’inizio dell’anno per l’indice Morningstar GenAI 20 nel 2026. Tutte le holding di questo indice sono attualmente società private; i prezzi sono forniti dalle piattaforme del mercato secondario.
Esiste una bolla dell’IA?
Gli scettici vedono una bolla dell’IA. Affermano che lo sviluppo delle infrastrutture per l’IA segua un modello storico di sovrainvestimento nelle nuove tecnologie. Proprio come è accaduto in passato con le ferrovie e Internet, il boom dell’IA potrebbe essere destinato a un inevitabile crollo.
In un inquietante parallelo con la fine degli anni ’90, quando il suffisso “dot-com” era considerato una via verso la ricchezza, l’azienda calzaturiera Allbirds ha cambiato il proprio marchio in Smartbird BIRD, in seguito a una svolta verso le infrastrutture IA. E non è certo l’unica.
Nel frattempo, l’IPO di SpaceX avvenuta a giugno è stata indicata come un segnale di bolla speculativa. Secondo gli analisti azionari di Morningstar, la valutazione della società, pari a 1,75 trilioni di dollari al momento della quotazione, era più che doppia rispetto al suo fair value. Ciò rifletteva «il forte interesse degli investitori per gli investimenti nelle infrastrutture IA».
La maggior parte degli scettici non nega che l’IA sia una meraviglia; si limitano semplicemente a mettere in discussione le valutazioni e a chiedersi se i rendimenti giustificheranno l’investimento. L’IA è costosa. Gli aumenti di produttività o di fatturato potranno compensare la spesa per la potenza di calcolo, l’elettricità e i data center?
È preoccupante che OpenAI abbia registrato una perdita di 7 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026. Secondo un’analisi di PitchBook, all’azienda costa 2,22 dollari generare 1 dollaro di ricavi.
I modelli di IA più economici, molti dei quali provenienti dalla Cina, rappresentano una minaccia. Ricordate il lancio dell’IA cinese DeepSeek all’inizio del 2025 e le ondate di vendite che ne sono derivate sui titoli tecnologici statunitensi? In quello che potrebbe essere un segnale di ciò che ci aspetta, Uber UBER ha annunciato il passaggio a modelli a basso costo dopo aver esaurito l’intero budget destinato all’IA per il 2026 già nel primo trimestre di quell’anno.
In definitiva, il futuro dell’IA è sconosciuto e inconoscibile. Da un lato, si sentono previsioni che parlano di settimane lavorative di 15 ore, o addirittura della fine del lavoro così come lo conosciamo. D’altro canto, c’è il «contenuto di scarsa qualità generato dall’IA». Le preoccupazioni ambientali e gli ostacoli di natura giuridica, politica o normativa rappresentano tutti dei rischi. A ciò si aggiunge il fatto che le nuove tecnologie possono richiedere tempo prima di essere monetizzate. Storicamente, i benefici sono andati maggiormente a vantaggio degli utenti piuttosto che dei fornitori.
Il rischio di concentrazione giustifica la diversificazione
A prescindere dalle vostre opinioni sull’IA, la crescente dipendenza del mercato azionario statunitense da essa comporta dei rischi. La concentrazione è aumentata. Pari al 37,5% al 31 maggio 2026, la quota dei titoli tecnologici nel mercato azionario statunitense supera ora i livelli registrati durante la bolla di Internet della fine degli anni ’90. Questo dato non tiene conto di Alphabet e Meta, classificate nel settore dei servizi alla comunicazione, né di Amazon.com, considerata un titolo del settore dei beni di consumo ciclici. Tutte queste società sono fortemente coinvolte nell’IA.
La quota dei titoli tecnologici sul mercato statunitense si sta avvicinando al 40%
La diversificazione rappresenta una risposta ragionevole. Le obbligazioni, in particolare un’allocazione “core bond” prevalentemente composta da Treasury, offrono una copertura adeguata. Gli yield, ai massimi degli ultimi 20 anni, garantiscono sia un reddito che un solido punto di partenza per il total return. Nell’ambito dei titoli azionari, l’inclusione di titoli a bassa capitalizzazione e di titoli internazionali può controbilanciare il mercato statunitense, caratterizzato da valutazioni elevate, da una concentrazione sui titoli di punta e da una forte predominanza del settore tecnologico.
I titoli internazionali e le small cap statunitensi presentano caratteristiche molto diverse rispetto alle large e mid cap statunitensi
Il tempo ci dirà se l’IA supererà di gran lunga la rivoluzione industriale, se sia oggetto di un’eccessiva esaltazione o se semplicemente registri una crescita non lineare. Data l’attuale esposizione del mercato azionario statunitense all’IA, è opportuno agire con cautela. Il crollo di giugno dimostra la vulnerabilità a improvvisi capovolgimenti di tendenza nel sentiment. È lecito aspettarsi una certa volatilità.
