A principios de este año, destaqué 15 valores que han generado mayor valor para los accionistas durante el periodo de 10 años comprendido de 2016 a 2025, centrándome en la revalorización bursátil en dólares. En esta ocasión, he llevado a cabo un ejercicio similar desde el punto de vista opuesto para identificar los valores que han mermado el valor en lugar de generarlo. Para encontrarlas, comencé por examinar la base de datos de renta variable estadounidense de Morningstar con el fin de localizar las empresas que habían registrado las mayores caídas en su capitalización bursátil —que refleja el precio actual de la acción multiplicado por el número total de acciones en circulación— durante ese mismo periodo. Para obtener una imagen más precisa de la destrucción de valor, he vuelto a incluir el valor total de los dividendos pagados y las escisiones de acciones, que compensaron parcialmente las caídas en la capitalización bursátil.
Los resultados
El gráfico que figura a continuación muestra las 15 acciones que más valor han hecho perder a los/las accionistas según estos indicadores.
Las 15 acciones que más valor han perdido en los últimos 10 años
En conjunto, las empresas que destruyeron valor han mermado, según las estimaciones, 217.200 millones USD de la riqueza de los accionistas en los últimos 10 años. Se trata de una cifra considerable, pero muy inferior a los 27,0 billones USD estimados de riqueza generada por las 15 principales acciones en el lado positivo.
Esto refleja varios factores distintos. En primer lugar, las empresas con resultados financieros y un rendimiento bursátil sobresalientes pueden seguir superando a sus competidores durante muchos años. Si bien es imposible perder más del 100% de su inversión inicial en una acción (a menos que se adentre en terrenos de riesgo como los derivados y el apalancamiento), las acciones ganadoras pueden tener un potencial alcista que supere con creces su valor inicial. En segundo lugar, las probabilidades de sufrir una pérdida en cualquier acción concreta son relativamente altas, pero la destrucción de valor puede ser algo limitada si, para empezar, la acción nunca alcanzó una capitalización bursátil elevada.
Aunque las empresas de la lista abarcan una amplia gama de industrias, sectores y problemas subyacentes, muchas de ellas comparten un rasgo común: la falta de una ‘ventaja competitiva duradera’. Once de las empresas de la lista tienen una calificación de “ninguna” en la clasificación de Morningstar Economic Moat Rating, y otras cuatro —Biogen (BIIB), Illumina (ILMN), Kraft Heinz (KHC) y SLB (SLB)— cuentan con una calificación de ventaja competitiva estrecha. Las ventajas competitivas eran mucho más frecuentes en mi lista de empresas generadoras de riqueza, ya que 12 de las 15 obtuvieron una calificación de ventaja competitiva amplia según las evaluaciones de nuestros analistas.
Ventaja competitiva y estadísticas de crecimiento
Otro factor común: el deterioro de los fundamentos. Tal y como se muestra en la tabla anterior, varias de las empresas que destruyeron valor registraron un descenso en sus ingresos, su resultado operativo y/o su flujo de caja libre durante los últimos 10 años. Los inversores respondieron a este empeoramiento de los indicadores haciendo bajar los precios de las acciones.
¿Qué salió mal?
Es difícil generalizar sobre las causas que provocaron el declive de estas empresas. Del mismo modo que existen muchos caminos diferentes hacia el éxito, también hay muchos que conducen a la destrucción de valor. Sin embargo, al analizar en profundidad las dificultades de estas empresas, han surgido algunos problemas que se repiten con frecuencia.
- Adquisiciones que no lograron generar valor para los accionistas. Kraft Heinz encabeza la lista, con una destrucción estimada de valor para los accionistas de 36.100 millones USD durante la última década. La empresa tuvo que asumir un cargo por deterioro del fondo de comercio de más de 15.000 millones USD derivado de la adquisición de Heinz, y sus resultados también se vieron afectados por un portafolio de productos estancado y una desaceleración del crecimiento orgánico. Del mismo modo, American Airlines (AAL) se fusionó con US Airways en 2013, pero tuvo dificultades para integrar las operaciones de ambas aerolíneas. SLB (anteriormente Schlumberger) realizó una amortización masiva de 13.000 millones USD en 2019 para reflejar el deterioro de las operaciones adquiridas en el sector estadounidense de bombeo a presión. Perrigo Company (PRGO), Illumina y VF Corp (VFC) también llevaron a cabo importantes adquisiciones que no generaron tantos beneficios como se había previsto inicialmente.
- La incapacidad de adaptarse a los cambios en las preferencias de los consumidores. El Grupo QVC (QVC), por ejemplo, ha visto cómo sus beneficios netos se reducían a medida que disminuía la audiencia televisiva y los compradores y compradoras realizaban cada vez más compras por Internet. Sirius XM Holdings ( SIRI ) también se vio afectada, ya que los oyentes y oyentes abandonaron sus suscripciones para optar por el streaming musical y los podcasts. Under Armour (UA) no logró adaptarse a las tendencias de la moda generalista, como el auge de la ropa “athleisure”, que combina la funcionalidad deportiva con la comodidad y la moda.
- Factores externos adversos. Como empresa líder en servicios para yacimientos petrolíferos, SLB depende en gran medida de los precios de la energía. La caída del precio del petróleo de 2014 a 2016 tuvo graves consecuencias para sus ingresos y su rentabilidad. Al igual que otras aerolíneas y empresas del sector turístico, American Airlines atravesó dificultades durante la pandemia de covid-19 en 2020 y 2021.
- La falta de éxito en el desarrollo de nuevos productos. Biogen, que en su día fue una de las empresas estrella del sector biotecnológico, ha sufrido varios reveses en el desarrollo de productos. La empresa contaba con un nuevo medicamento contra la enfermedad de Alzheimer para compensar la caída de los ingresos procedentes de los fármacos para la esclerosis múltiple, pero el desarrollo de dicho fármaco se estancó en varias ocasiones. Tras numerosas polémicas y contratiempos relacionados con la cobertura de Medicare, Biogen anunció el 1 de enero de 2024 que suspendería los ensayos clínicos.
Perspectivas de futuro
Los accionistas de estas 15 empresas han sufrido mucho durante los últimos 10 años. Sin embargo, tal y como señalé en mi artículo anterior, lo que realmente importa para los inversores que estén planteándose una nueva inversión son las perspectivas de futuro de la empresa y si el precio actual de las acciones ofrece un margen de seguridad.
Rating Morningstar y estimaciones del valor razonable
En ese sentido, las empresas que destruyen riqueza parecen más prometedoras. Aunque American Airlines, Bread Financial Holdings (BFH) e Illumina cotizan actualmente con una prima respecto a nuestras estimaciones de valor razonable, cuatro de las quince cuentan con un ‘Rating Morningstar’ de tres estrellas, lo que indica que, según las evaluaciones de nuestros analistas, no están ni significativamente infravaloradas ni sobrevaloradas. Advance Auto Parts (AAP), Perrigo y Under Armour cotizan actualmente con descuentos modestos respecto a nuestras estimaciones de su valor, lo que les ha valido un rating de 4 estrellas. Bath & Body Works (BBWI), Kraft Heinz, VF y Vornado Realty Trust (VNO) cotizan con descuentos más significativos y, en el momento de redactar este artículo, han obtenido un rating de 5 estrellas.
