Las acciones y los bonos tienden a evolucionar de forma más sincronizada durante los periodos de inflación, pero los bonos pueden seguir aportando importantes ventajas de diversificación, además de desempeñar un papel fundamental a la hora de proporcionar estabilidad y reducir el riesgo.
Esa es una de las conclusiones principales de nuestro informe «Panorama de la diversificación en 2026», publicado recientemente.
Christine Benz, David Reyna, Jack Shannon y yo hemos analizado el rendimiento de las distintas clases de activos en los últimos dos años, cómo han evolucionado las correlaciones y qué implican esos cambios para los inversores y los asesores financieros que tratan de construir carteras bien diversificadas.
También hemos analizado el comportamiento de las principales clases de activos durante períodos de tensión en los mercados, como las recesiones, la inflación elevada y el aumento de los tipos de interés. Cada uno de estos entornos plantea sus propios retos.
Hemos observado que no solo los patrones de correlación establecidos anteriormente suelen cambiar, sino que, por lo general, algunas clases de activos obtienen mejores resultados que otras.
A continuación se presentan algunas de las conclusiones principales de nuestra investigación.
Correlaciones entre acciones y bonos durante los periodos de inflación
El grado de correlación entre la evolución de las acciones y los bonos es uno de los aspectos fundamentales que los inversores deben comprender. Al tratarse de activos de renta variable, las acciones ofrecen un mayor potencial de revalorización, pero conllevan un riesgo mayor. Los bonos son intrínsecamente más seguros, ya que sus titulares perciben la mayor parte de los flujos de caja por adelantado y, por lo general, tienen un alto grado de certeza respecto a la recuperación del capital al vencimiento.
Dado que las acciones y los bonos son estructuralmente diferentes, por lo general no evolucionan al unísono. Desde 1960, la correlación media entre acciones y bonos ha sido de aproximadamente 0,08. En el contexto de una cartera, esto confiere a los bonos ventajas adicionales en materia de reducción del riesgo, más allá de su menor volatilidad cuando se analizan de forma aislada.
Sin embargo, la correlación entre las acciones y los bonos no es estática. Los periodos de baja inflación crean las mejores condiciones para las correlaciones entre acciones y bonos. Gracias, en parte, a una inflación inferior a la media, las correlaciones móviles a tres años entre acciones y bonos fueron sistemáticamente negativas (o apenas superiores a cero) desde noviembre de 2000 hasta 2020.
Sin embargo, el repunte de la inflación que comenzó en mayo de 2021 hizo que las condiciones del mercado se volvieran mucho más difíciles. Las interrupciones en la cadena de suministro, la escasez de mano de obra, la guerra en Ucrania y el fuerte crecimiento económico se combinaron para impulsar la inflación desde sus niveles anteriormente moderados. El índice de precios al consumo aumentó más de un 7% interanual a finales de 2021 y alcanzó un máximo del 9% a mediados de 2022. Las presiones inflacionistas se atenuaron entre 2023 y 2025, pero la inflación se mantuvo por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.
Como consecuencia, las correlaciones entre las acciones y los bonos aumentaron considerablemente a partir de 2021. La reciente tendencia al alza de las correlaciones ha sido inusualmente pronunciada, aunque no sin precedentes. La correlación entre acciones y bonos ha sido a menudo positiva en otros periodos de alta inflación, definidos como aquellos en los que la inflación interanual aumentó al menos un 5% y se mantuvo elevada durante al menos seis meses.
Riesgo, rentabilidad y correlaciones: períodos de inflación
Como se muestra en el gráfico anterior, las correlaciones entre las acciones y los bonos aumentaron durante algunos períodos inflacionistas, pero no en todos. En general, las correlaciones registraron su mayor incremento durante los períodos en los que la inflación fue elevada (de dos dígitos) y prolongada (con una duración de al menos tres años). La posguerra de la Segunda Guerra Mundial se caracterizó por un repunte inusualmente elevado de la inflación (impulsado por la eliminación de los controles de salarios y precios de la guerra, junto con el regreso a casa de un gran número de soldados), pero el aumento de los precios al consumo solo duró aproximadamente un año. Más recientemente, el fuerte crecimiento económico de China impulsó el aumento de los precios al consumo en 2007 y 2008, pero la inflación se mantuvo por debajo del 6% y duró menos de un año.
Los aumentos más pronunciados de la correlación se produjeron en los periodos comprendidos entre febrero de 1966 y enero de 1970 (impulsados por el bajo desempleo y el fuerte crecimiento económico) y entre febrero de 1977 y marzo de 1980 (impulsados por la subida vertiginosa de los precios del petróleo, el embargo petrolero y las crisis de precios asociadas, así como por las políticas monetarias expansionistas). Las correlaciones terminaron en un rango similar (0,26 y 0,28, respectivamente) en ambos periodos. Gracias al panorama en rápida evolución tanto de los tipos de interés como de la inflación, el reciente repunte de las correlaciones entre acciones y bonos ha sido aún más pronunciado.
Tendencias de rentabilidad
Además de los patrones de correlación, el estudio también analiza las tendencias de rentabilidad en las distintas clases de activos. Una mayor inflación crea un entorno más difícil para las acciones, ya que conlleva un aumento de los costes operativos en forma de materias primas, componentes, salarios y otros gastos. De media, las acciones de gran capitalización estadounidenses han registrado rentabilidades nominales de alrededor del 3% anual durante los periodos inflacionistas que hemos examinado, muy por debajo de la tasa de inflación media en esos mismos periodos. Las acciones tienden a comportarse aún peor cuando la inflación es extremadamente alta o inesperada, como ocurrió en el periodo comprendido entre julio de 1972 y diciembre de 1974. Dado que la inflación acumulada superó el 24% durante ese periodo, las acciones de gran capitalización perdieron más del 13% anual, y las de pequeña capitalización, más del 22%.
Una mayor inflación también puede complicar las condiciones en el ámbito de la renta fija, aunque el impacto suele ser menos directo. Un repunte de la inflación suele llevar a la Reserva Federal a subir los tipos de interés, lo que reduce los precios de los bonos y da lugar a una mayor correlación entre las acciones y los bonos. Como resultado, los bonos «core» han registrado rentabilidades nominales de alrededor del 2,2% anual durante los periodos inflacionistas que se destacan en el gráfico siguiente, mientras que a los bonos del Tesoro a largo plazo les ha ido algo peor. Ambos segmentos registraron sus peores resultados durante el último periodo inflacionista, comprendido entre junio de 2021 y marzo de 2023. No solo los tipos de interés no tenían más remedio que subir, sino que los bonos también contaban con un menor margen de rendimiento para compensar las pérdidas a medida que aumentaban los tipos.
Rentabilidad de las clases de activos (%) durante los periodos de inflación
En el resto de clases de activos, tanto las acciones de los mercados desarrollados como las de los mercados emergentes suelen ser las que peor se comportan durante los periodos de alta inflación, en parte porque esto suele dar lugar a subidas de los tipos de interés que fortalecen el dólar estadounidense. Un dólar más fuerte, a su vez, implica menores rentabilidades de los activos no estadounidenses al convertirlos a dólares, así como una mayor carga para los mercados emergentes con deuda denominada en dólares. Los REIT también han obtenido malos resultados en la mayoría de los periodos inflacionistas, a pesar de su tan cacareada capacidad para subir los alquileres a medida que aumenta la inflación.
En el lado positivo, tanto el oro como otras materias primas suelen obtener buenos resultados en períodos de elevada inflación. Sin embargo, los precios del oro se estancaron a finales de la década de 1980, en parte porque el aumento de los rendimientos de los bonos incrementó el coste de oportunidad de mantener activos que no generan ingresos. Otras materias primas han constituido una cobertura más fiable contra la inflación, en parte porque productos como el petróleo y el gas natural representan un porcentaje significativo del gasto de los consumidores, por lo que es lógico que sus precios tiendan a subir cuando la inflación aumenta. En términos más generales, la demanda de materias primas tiende a aumentar durante los periodos de sólido crecimiento económico, lo que también puede impulsar al alza la inflación.
Repercusiones en la cartera
De estos patrones se pueden extraer un par de lecciones clave. Las acciones y los bonos tienden a evolucionar de forma más sincronizada durante los periodos inflacionistas, pero los bonos pueden seguir aportando importantes beneficios de diversificación, además de desempeñar un papel fundamental a la hora de proporcionar estabilidad y reducir el riesgo. Los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación, en particular, pueden constituir una herramienta valiosa para cubrirse frente al riesgo de inflación, sobre todo cuando ofrecen rendimientos reales positivos.
