El Oro en Máximos: Por Qué los Inversores Deben Ser Cautos

El oro parece imparable desde octubre de 2022, cuando alcanzó su nivel más bajo en la era pospandémica. Desde entonces, el precio del metal amarillo casi se ha triplicado hasta superar los 5.000 dólares por onza en el momento de redactar este artículo, alcanzando un nuevo máximo histórico.

UBS, RBC Capital Markets, Goldman Sachs, J.P. Morgan y VanEck han publicado comentarios positivos sobre el oro en sus informes de investigación durante los últimos meses. En septiembre, el director de inversiones de Morgan Stanley, Michael Wilson, recomendó una asignación de cartera del 60% en acciones, el 20% en bonos y el 20% en oro, lo que supondría casi el doble de una ponderación «neutral» del mercado basada en el valor de todo el oro existente en comparación con el valor total de las principales clases de activos a nivel mundial (incluidas las acciones, los bonos, la plata y el bitcoin).

El aumento del precio del oro se ha visto impulsado por dos factores principales. Los bancos centrales han dependido tradicionalmente en gran medida del dólar estadounidense como activo de reserva, en parte debido al tamaño y la fortaleza de la economía estadounidense, así como a la creencia de que la solvencia de los bonos del Tesoro de Estados Unidos es sólida como una roca. Con el continuo aumento de la deuda nacional, esa percepción ha cambiado un poco, y muchos bancos centrales de todo el mundo se han embarcado en una búsqueda para «desdolarizar» sus activos de reserva. En lugar de dólares, han estado comprando oro de forma agresiva.

En segundo lugar, el oro se considera tradicionalmente un valor refugio en períodos de incertidumbre macroeconómica. Este año ha habido mucha incertidumbre, con cambios rápidos en la política arancelaria, dudas sobre cómo afectarán los aranceles al crecimiento económico y algunos indicios de que la confianza de los consumidores ya ha empezado a decaer. La agitación geopolítica ha sido otra razón para comprar para los inversores que buscan un refugio en medio de la tormenta.

Como resultado, el oro se sitúa ahora como la clase de activos con mejor rendimiento en los últimos 20 años, hasta el 21 de enero de 2026, con una rentabilidad anualizada del 11,3 %. También ocupa el primer puesto en la mayoría de los demás periodos anteriores.

¿Puede continuar la racha alcista del oro? Depende. Cualquier continuación de las compras agresivas por parte de los bancos centrales y/o la incertidumbre macroeconómica serían factores positivos, al igual que una posible bajada de los tipos de interés. Los tipos de interés más bajos suelen ser beneficiosos para los precios del oro, ya que reducen el coste de oportunidad de mantener oro en lugar de valores de renta fija. Una caída continuada del dólar también podría ser un factor favorable, ya que históricamente el oro ha tenido una correlación negativa bastante fuerte con el dólar.

Sin embargo, es posible que esos factores no sean suficientes para compensar el riesgo potencial ahora que el oro se cotiza a un nivel tan elevado. Los investigadores académicos Campbell Harvey y Claude Erb han descubierto que, con el tiempo, los precios del oro tienden a volver a la media. Cuando el oro cotiza a precios elevados en términos ajustados a la inflación, los precios suelen bajar en los períodos posteriores. Eso ocurrió en 1980, cuando los precios elevados fueron seguidos por un largo período de rentabilidades bajas durante la mayor parte de la década siguiente. El mismo patrón se repitió cuando el precio real del oro alcanzó su máximo en agosto de 2011, al que siguió una fuerte caída entre 2013 y 2015.

Dado este patrón, probablemente no sea el momento ideal para comprar oro, ya que se cotiza cerca de su máximo histórico. El siguiente gráfico muestra la tendencia a largo plazo de los precios del oro ajustados a la inflación (basados en el precio dividido por el índice de precios al consumo). La cifra actual es aproximadamente el triple de la media a largo plazo.

Otra razón para actuar con cautela: históricamente, el oro ha atravesado largos periodos de auge o caída, como se muestra en los gráficos siguientes. Algunos de los años de auge fueron finales de la década de 1970 y de 2001 a 2011, periodos en los que el precio del oro se multiplicó por más de cinco.

Pero las desventajas han sido dolorosas. Por ejemplo, el precio del oro cayó más de un 17% anual, de media, durante el periodo comprendido entre octubre de 1980 y febrero de 1985.

De hecho, la tendencia del oro hacia los extremos significa que, en realidad, puede ser más volátil que las acciones, a pesar de su reputación como valor refugio. Durante el periodo comprendido entre 1972 y septiembre de 2025, el oro ha registrado una desviación estándar mensual media de 19,7, frente a la de aproximadamente 15,3 de las acciones estadounidenses.

Y además de los máximos y mínimos extremos, también ha habido períodos en los que el oro ha atravesado caídas más prolongadas. Después de que el precio del oro comenzara una de sus caídas a finales de 1987, siguió perdiendo terreno en términos ajustados a la inflación y no volvió a recuperar el equilibrio hasta noviembre de 2005. Durante el mercado alcista secular de 1982 a 2000, cuando las acciones estadounidenses acumularon rentabilidades anualizadas de casi el 17% al año, el precio del oro experimentó descensos constantes de casi el 2% al año, en promedio.

Esto refleja en parte el hecho de que el oro no es un activo que genere efectivo. Como ha dicho Warren Buffett, simplemente está ahí y le mira. Eso puede ser bueno si su objetivo principal es mantener el poder adquisitivo durante períodos más largos, pero no tan bueno si está tratando de generar riqueza.

Aunque no siempre genera crecimiento a largo plazo, el oro sigue siendo una opción muy interesante para diversificar la cartera. El coeficiente de correlación del oro, de -0,04, medido en relación con el índice Morningstar US Market Index, es inferior al de cualquier otra clase de activos importante (incluidos los bonos) y muy por debajo de los niveles más altos (entre 0,2 y 0,4) que alcanzó en algunos periodos anteriores.

Aun así, la reciente subida del oro significa que el riesgo potencial es aún mayor de lo habitual. En mi opinión, es prudente limitar la exposición al oro al 5% del total de la cartera (o menos). Y es importante tener en cuenta que la actual tendencia alcista probablemente no durará para siempre.

Una versión de este artículo se publicó anteriormente el 10 de octubre de 2025.