Los lectores veteranos habrán notado que rara vez dedico mucho tiempo a escribir sobre cuestiones macroeconómicas. Una de mis convicciones fundamentales es que es casi imposible predecir la dirección de los tipos de interés, el crecimiento económico, la evolución de las divisas o la inflación, por no hablar de cómo estos factores pueden afectar a la rentabilidad de las inversiones.
Como dijo Peter Lynch: “Si dedicas 13 minutos al año a la economía, has perdido 10 minutos”.
Dicho esto, de vez en cuando puede ser útil alejarse y tener una visión de conjunto. Para ello, he actualizado un gráfico incluido en el Markets Observer de Morningstar que muestra siete métricas clave y la posición de cada una de ellas en relación con su rango durante los últimos 20 años. Me gusta este gráfico porque contiene mucha información; incluso sin leer todos los detalles, se puede deducir que seis de estas siete métricas se encuentran actualmente en niveles bastante altos en relación con sus rangos históricos. A grandes rasgos, esto sugiere que puede estar justificada cierta cautela.
Termómetro de mercado
Oro
Nivel actual: Muy alto
Qué significa: El oro se ha disparado, pero hay que ser cauteloso a la hora de perseguir la rentabilidad.
Como escribí en un artículo reciente, el oro ha sido la clase de activos más rentable de los últimos 20 años, y también ha ganado más del 31% en lo que va de año hasta el 31 de agosto de 2025. Esta rentabilidad se ha debido en parte a que los bancos centrales de todo el mundo han comprado oro para “desdolarizar” sus activos de reserva, así como a otros inversores que buscan un refugio seguro en medio de las turbulencias macroeconómicas y la incertidumbre geopolítica.
Estas tendencias podrían continuar, pero también existe un riesgo adicional ahora que el oro cotiza a un nivel tan caro. Los investigadores académicos Campbell Harvey y Claude Erb han descubierto que, con el tiempo, los precios del oro tienden a volver a la media. Cuando el oro cotiza a precios elevados en términos ajustados a la inflación, los precios suelen bajar en periodos posteriores. Así ocurrió en 1980, cuando a los precios altos siguió un largo periodo de escasa rentabilidad durante la mayor parte de la década siguiente. El mismo patrón se observó cuando el precio real del oro alcanzó un máximo en agosto de 2011, al que siguió una fuerte caída entre 2013 y 2015.
En resumen, la reciente subida del oro significa que el riesgo potencial es aún mayor de lo habitual. En mi opinión, es prudente limitar la exposición al oro al 5% de la cartera total (o menos). Y es importante tener en cuenta que la actual racha alcista probablemente no durará para siempre.
Tipos de la Fed
Nivel actual: Relativamente alto
Qué significa: Incluso después de una bajada de tipos, los rendimientos del efectivo siguen siendo superiores a la inflación, lo que hace que los valores de renta fija sean relativamente atractivos.
El punto medio del rango objetivo para el tipo de interés de los fondos federales se situaba en el 4,33% el 31 de agosto (fecha de todos los datos anteriores), pero desde entonces ha descendido hasta aproximadamente el 4,15%. Sin embargo, el tipo de los fondos federales sigue siendo significativamente más alto que su mínimo del 0,04% a finales de 2011, cuando la política de tipos de interés cero de la Reserva Federal alcanzó su punto más bajo. A raíz de la crisis financiera mundial, la Fed bajó agresivamente los tipos a corto plazo a casi cero para estabilizar la economía. También compró bonos del Tesoro estadounidense e hipotecas de agencias como otra forma de mantener bajos los rendimientos de los bonos. La ZIRP y las sucesivas rondas de flexibilización cuantitativa condujeron a un periodo de casi 15 años de bajos costes de endeudamiento.
En marzo de 2022, la política monetaria restrictiva se convirtió en un recuerdo lejano cuando la Reserva Federal se embarcó en una serie de agresivas subidas de los tipos de interés para contener la inflación. Pero incluso ahora que los tipos han vuelto a bajar, los rendimientos del efectivo y los valores a corto plazo siguen siendo relativamente atractivos. Por ejemplo, el rendimiento de las letras del Tesoro a tres meses, en torno al 3,98% a 19 de septiembre de 2025, se mantuvo muy por encima de la tasa de inflación anual más reciente, del 2,90%. Como resultado, los inversores que ahorran para objetivos a corto plazo no tienen que preocuparse de que el valor de sus ahorros se erosione con el tiempo, al menos por el momento.
En términos más generales, los rendimientos de los valores de renta fija de alta calidad siguen siendo significativamente superiores a los de hace unos años. Cuando los tipos eran extremadamente bajos, los rendimientos sólo podían subir y los precios de los bonos sólo podían bajar. Ahora estamos claramente en un entorno diferente, lo que hace que los bonos sean más atractivos que hace una década.
PER del mercado estadounidense
Nivel actual: Alto
Qué significa: Las acciones nacionales cotizan a niveles muy altos, lo que hace que la diversificación internacional sea aún más importante de lo habitual.
La renta variable estadounidense ha sido la segunda clase de activos más rentable de los últimos 20 años (solo ligeramente por debajo del oro en ese periodo). Aparte de un par de breves caídas en 2018, a principios de 2020 y en 2022, la renta variable nacional ha seguido avanzando con fuerza, con subidas de precios impulsadas por el crecimiento de los beneficios empresariales, así como por la expansión de los múltiplos. Como resultado, la relación precio/beneficio global del índice Morningstar US Market se ha más que duplicado desde su mínimo de 10,19 tras la crisis financiera mundial. El PER del índice de referencia a 31 de agosto era ligeramente inferior al máximo de 28,61, pero seguía estando en la parte alta del rango de los últimos 20 años.
Las valoraciones de las acciones podrían seguir siendo elevadas si los beneficios empresariales continúan rindiendo, pero unos precios altos también significan que las acciones tienen más margen para caer si el crecimiento no alcanza las expectativas. Y ahora que las valoraciones ya han subido, no hay tanto margen para una futura expansión de los múltiplos como motor de la rentabilidad del mercado de renta variable.
Si bien el mercado estadounidense en su conjunto no se encuentra en el cajón de las gangas, aún quedan algunas bolsas de valor disponibles para los inversores preocupados por el precio. Los valores de menor capitalización, así como sectores como el energético, sanitario e inmobiliario, parecen más atractivos según las estimaciones de Morningstar de su valor razonable subyacente. Y las valoraciones de los valores internacionales siguen siendo inferiores a las de sus homólogos nacionales, a pesar de las fuertes ganancias de los valores no estadounidenses en lo que va de año.
Petróleo Brent
Nivel actual: Relativamente bajo
Qué significa: Considere añadir una pequeña posición en un fondo de materias primas de base amplia que incluya exposición a la energía para protegerse de la inflación.
El precio del petróleo ha sufrido altibajos espectaculares en los últimos 20 años. Al principio del periodo, los precios se dispararon, impulsados por la creciente demanda de China y otros mercados emergentes, combinada con una oferta limitada. Como resultado, los precios alcanzaron un máximo de unos 146 dólares por barril en julio de 2008. A continuación se produjo una caída precipitada durante la crisis financiera mundial, cuando el precio bajó más del 50%. Los precios se recuperaron parcialmente en los años siguientes, pero sufrieron fuertes pérdidas en 2014 y 2015, ya que el grupo de la OPEP, formado por los principales países exportadores de petróleo, mantuvo altos los niveles de producción, lo que provocó un exceso de oferta. Los precios del petróleo alcanzaron un mínimo de 19,33 dólares por barril en abril de 2020.
Desde entonces, los precios del petróleo se han recuperado parcialmente, pero en general han seguido una tendencia a la baja en los últimos años. La preocupación por la debilidad económica de China y el cambio hacia las energías renovables han lastrado la rentabilidad. Cuestiones geopolíticas como las guerras en curso en Oriente Medio y Ucrania también han contribuido a la incertidumbre.
Muchos de estos vientos en contra podrían continuar, y una posible desaceleración económica en Estados Unidos sería otro factor negativo. Pero para los inversores que puedan tolerar el riesgo, una pequeña participación en un fondo de materias primas de base amplia que incluya exposición a la energía podría ayudar a mejorar la diversificación de la cartera y a protegerse frente a la inflación.
Bitcoin
Nivel actual: Alto
Qué significa: Si aún no tiene bitcoin u otros activos digitales, no se deje llevar por el bombo publicitario.
Bitcoin es un nuevo participante en la escena y no existió hasta hace relativamente poco. El seudónimo Satoshi Nakamoto acuñó el bloque inicial de la cadena de bloques de bitcoin a principios de 2009, pero la mayoría de los compradores no pudieron adquirir bitcoin hasta más avanzado el año. Las primeras compras podían hacerse por unos céntimos de dólar, con un precio mínimo de 0,05 dólares por bitcoin en julio de 2010. Los primeros compradores han acumulado ganancias espectaculares desde entonces, y la Rentabilidad anualizada del bitcoin del 86,2% en los últimos 10 años, hasta el 31 de agosto de 2025, lo convirtió con diferencia en la clase de activos con mejor rendimiento en ese periodo.
Sin embargo, los compradores potenciales deben ser conscientes de la extrema volatilidad del precio del bitcoin. Además de sus llamativas ganancias, el bitcoin ha estado sujeto a caídas extremas. El precio cayó alrededor de un 75% entre diciembre de 2017 y enero de 2019, y cantidades similares durante otro “criptoinvierno” entre octubre de 2021 y diciembre de 2022.
Como el bitcoin no genera flujos de caja, es difícil determinar su valor. Y aunque el activo digital ha empezado a ganar más credibilidad entre los inversores institucionales, sigue siendo un activo especulativo con oscilaciones de precios a menudo impulsadas por el miedo a perderse algo. Ahora cotiza a un 10% de su máximo de unos 123.000 dólares por bitcoin, lo que justifica aún más la cautela.
Índice del dólar estadounidense
Nivel actual: Relativamente alto
Qué significa: El dólar podría debilitarse aún más en los próximos años.
Durante años, el dólar estadounidense parecía imparable. El Índice Amplio Nominal del Dólar Estadounidense tocó un mínimo de 85,47 en julio de 2011 y, en su mayor parte, siguió marchando al alza hasta principios de este año. Hacia el comienzo de su larga escalada, el dólar se benefició de las turbulencias en otros mercados. Mientras países como Grecia, Italia, Portugal y España lidiaban con niveles de deuda insostenibles, los inversores huían de los activos denominados en euros y se refugiaban en el dólar.
La solidez general del crecimiento económico y el aumento de los beneficios empresariales en Estados Unidos también reforzaron al dólar, al igual que la indiscutible posición del billete verde como principal moneda de reserva mundial.
Esa narrativa ha empezado a cambiar. En lo que va de año, hasta el 31 de agosto de 2025, el índice nominal amplio del dólar de EE.UU. cayó alrededor de un 7%. Sin embargo, el valor actual del índice de 119,83 se mantiene en el extremo superior en comparación con el rango del dólar en los últimos 20 años. Los bancos centrales de todo el mundo han estado “desdolarizando” sus reservas mediante la compra tanto de oro como de otras divisas. El aumento de la deuda federal, que equivale al 119% del producto interior bruto, también podría debilitar la confianza de los inversores y disminuir aún más la demanda de activos en dólares. Los recortes adicionales de tipos por parte de la Reserva Federal de EE.UU. a finales de este año serían otro factor que deprimiría la demanda de activos basados en el dólar.
Por todo ello, es especialmente importante asegurarse de que su cartera tenga cierta exposición a activos no denominados en dólares. Además de la exposición a la renta variable nacional, la mayoría de las carteras deberían incluir un fondo de acciones internacionales que no cubra su exposición a las divisas.
Precio real de la vivienda en EE.UU.
Nivel actual: Muy alto
Qué significa: Los jubilados pueden tener la oportunidad de recurrir al capital inmobiliario para cubrir sus necesidades de gasto, mientras que los jóvenes pueden verse excluidos de la compra de vivienda.
Tras caer durante unos años a raíz de la crisis financiera mundial, los precios de la vivienda en Estados Unidos han subido en su mayoría en términos ajustados a la inflación. Nuestra referencia personalizada de los precios reales (ajustados a la inflación) de la vivienda tocó un mínimo de 53,33 a principios de 2012 y ahora está cerca de su máximo de 94,24.
Aunque los precios de la vivienda varían según la ubicación, muchos jubilados pueden estar sentados en cientos de miles de dólares en riqueza inmobiliaria. En el área metropolitana de Chicago, por ejemplo, el precio medio de la vivienda es ahora de unos 362.000 dólares, frente a los 160.000 dólares de 2012. Los jubilados a los que no les importe reducir su tamaño podrían vender una residencia existente y mudarse a un condominio más pequeño, una casa adosada o una vivienda unifamiliar. Los ingresos de la venta de una casa también podrían utilizarse para cubrir parte de los costes de mudarse a una comunidad de jubilados con atención continuada.
Los jubilados que no quieran trasladarse también pueden plantearse un préstamo sobre el valor de la vivienda o una hipoteca de conversión del valor de la vivienda, aunque ambas opciones pueden ser caras y complejas.
En el otro extremo del espectro, los más jóvenes pueden encontrarse con que la compra de una vivienda no es rentable. Puede que tengan que conformarse con una pequeña casa de segunda mano o seguir alquilando unos años más mientras acumulan ahorros.
