Det viktigaste i korthet
- Avkastningskurvan har blivit brantare under det senaste året, vilket har ökat skillnaden mellan kort- och långfristiga obligationer.
- Det ihållande trycket på långa räntor har begränsat möjligheten för durationsbaserade strategier att skydda portföljer i händelse av en kris.
- Japan har sett långa räntor stiga kraftigt trots endast en måttlig ökning av inflationen och räntorna.
Långfristiga statsobligationsräntor i utvecklade länder har stigit under det senaste året, eftersom investerare kräver en högre premie för att köpa skuldpapper med 10 och 30 års löptid.
Denna “brantare” lutning på avkastningskurvan indikerar en ökad skillnad mellan korta och långa statsobligationsräntor.
Detta framgår tydligt av diagrammet nedan, som visar hur lutningen på den amerikanska statsobligationskurvan har ökat för olika löptider sedan 2025.
Varför har räntorna på långfristiga obligationer stigit?
Även om centralbanker, däribland Europeiska centralbanken och den amerikanska centralbanken Federal Reserve, sänkte de korta räntorna under 2025, följde inte de långa obligationsräntorna med i nedgången. I vissa fall gick de i motsatt riktning, vilket skapade en brantare avkastningskurva. Som ett resultat av detta erbjuder långa obligationer betydligt högre avkastning än korta obligationer. Eftersom avkastningen rör sig i motsatt riktning mot priserna visar detta effekten av att investerare säljer långfristiga statsobligationer.
”Anledningen till detta är att investerarna har börjat kräva en riskpremie för att investera i långfristiga obligationer som försäkring mot inflationsrisker och mot den finanspolitiska inriktningen, som anses vara alltför expansiv”, säger Nicolò Bragazza, biträdande portföljförvaltare på Morningstar Wealth.
Investerare har också börjat ifrågasätta om långfristiga statsobligationer, såsom 30-åriga obligationer, är lämpliga för att skydda portföljer mot marknadsrisker och om det kanske är bättre att föredra kortfristiga obligationer, med en löptid på ett till tre år, eller medelfristiga obligationer, med en löptid på fem till tio år.
Debatten om krisen för långfristiga statsobligationer har nyligen hettat till mot bakgrund av den växande politiska osäkerheten i Storbritannien, resultatet av valet i Japan, med en jordskredsseger för premiärminister Sanae Takaichis regeringskoalition, och processen att diversifiera investeringarna bort från amerikanska tillgångar.
Varför duration är viktig för långfristiga statsobligationer
Duration är ett mått på en obligations känslighet för ränteförändringar, som ökar beroende på obligationens löptid. Den återspeglar den tid som krävs för att det initialt investerade kapitalet ska återbetalas genom kuponger.
För obligationsfondförvaltare kan duration längs avkastningskurvan fungera som en ”försäkring” när långfristiga obligationer emitteras av länder med konservativ finanspolitik.
Nu har de utvecklade länderna uppgraderat sina utgiftsplaner och investerarna är oroliga för den långsiktiga effekten på statsskulden. Ökade försvarsutgifter och strategisk självständighet i USA och Europa, finanspolitik för att stödja tillväxten i Japan och strukturella faktorer som befolkningens åldrande kommer att ytterligare öka skuldkvoten i de utvecklade länderna, som redan hade nått 127 % år 2024 från 76 % i början av seklet.
Laura Cooper, global investeringsstrateg och chef för makrokrediter hos Nuveen, säger att ”fördelen med att hålla långa räntor i hela G10 [länderna] ifrågasätts” på grund av expansiv finanspolitik och ett rikligt utbud av statsobligationer.
“Varaktigheten har inte försvunnit, men förutsättningarna för att den ska fungera fullt ut har blivit mer begränsade, eftersom de långa räntorna fortsätter att vara under press”, säger hon.
Är krisen med långfristiga statsobligationer oåterkallelig?
Krisen för långfristiga obligationer är inte oåterkallelig, enligt experter. Stefano Fiorini, global räntefondförvaltare på Generali Asset Management, anser inte att krisen är ”strukturell”, utan talar snarare om ”en anpassning av avkastningen till en post-Covid-verklighet som kännetecknas av högre inflation och strukturellt större offentliga underskott”.
Återhämtningen i efterfrågan på långfristiga skulder kräver ”större tydlighet kring stimulansåtgärder och finanspolitisk hållbarhet, mindre volatilitet i den amerikanska regeringens extraordinära politik, en samordnad minskning av långfristiga utsläpp och en återgång till tillgångsklassen från institutionella investerare, vilket endast är möjligt med mindre volatilitet och större tydlighet kring ekonomisk tillväxt och inflation”, säger Andrea Campisi, senior förvaltare på Pictet Asset Management.
Japan har varit i fokus för debatten om långfristiga obligationer eftersom landets långfristiga räntor har stigit kraftigt trots en endast måttlig inflation och en räntehöjning till 0,75 %. Under de senaste fem åren har räntan på 30-åriga japanska statsobligationer stigit från 0,6 % till nuvarande 3,5 %.
”Det finns avkastningsnivåer där 30-åriga statsobligationer återigen kommer att locka investerare. Jag tror inte att den tidpunkten har kommit ännu, men jag tror inte att den är långt borta, eftersom det mesta av omprissättningen verkar ligga bakom oss nu”, säger Fiorini.
Investerare bör akta sig för att dumpa långfristiga skulder
Eftersom långfristiga statsobligationer inte längre kan fullgöra sin ”försäkringsfunktion” fullt ut, har obligationer med medellång och kort löptid återigen blivit populära. Morningstars Bragazza varnar dock för att kortfristiga obligationer inte skulle ge ”tillräcklig balans mot aktierisken i diversifierade portföljer i händelse av en recession”. Han tillägger att kurvans lutning tyder på att investeringar i kortfristiga obligationer innebär att man avstår från extra avkastning. Investerare befinner sig därför i en situation där den mellersta och långa delen av avkastningskurvan är mer attraktiv, men också där de största riskerna är koncentrerade.
Bragazza uppmanar investerare att ”inte exkludera medellånga och långa obligationer från diversifierade portföljer”, men påminner dem om att väga den extra avkastning som kan uppnås med dessa värdepapper mot portföljens mål och risken för en betydande nedgång på aktiemarknaden.
I eurozonen kan durationsstrategier fortfarande fungera
Krisen för långfristiga statsobligationer påverkar inte alla länder på samma sätt. Avkastningskurvan är fortsatt volatil och riskerna för en ytterligare brantare kurva kvarstår i USA, där de finanspolitiska stimulansåtgärderna fortfarande är omfattande och oron för inflation och tryck på Federal Reserve kvarstår. I Storbritannien är de viktigaste variablerna politisk instabilitet och oro över hållbarheten i de offentliga finanserna.
Dynamiken är annorlunda i euroområdet, där räntorna har sänkts från 4 % till 2 % och inflationen ligger under målet.
Nuveens Cooper säger att durationsstrategier “sannolikt kommer att spela en effektiv roll” i eurozonen eftersom “tillväxtriskerna fortfarande är nedåtriktade, inflationsförväntningarna är stabila och ECB sannolikt kommer att reagera på denna utveckling”.
”I en riskavvisande miljö ökar detta sannolikheten för att räntorna kommer att sjunka när det behövs”, säger Cooper, som dock inte utesluter att räntorna kan stiga ”på grund av utgiftsdynamiken som skapar en strukturell förskjutning mot högre räntor”. Det aktuella läget är därför kanske inte ”den bästa tidpunkten” för denna tillgångsklass.
Bland euroområdets statsobligationer är det osannolikt att en förlängning av löptiden längs den tyska bundkurvan som en säkring mot risker kommer att fungera som tidigare, säger Nuveens Cooper. När det gäller Italien är åsikterna dock delade, trots den framgångsrika placeringen av en 15-årig BTP i början av februari, med en efterfrågan som var 11,2 gånger högre än de 14 miljarder euro som emitterades. Nuveens strateg säger att hon föredrar ”långfristiga kreditexponeringar i Italien framför räntor”, det vill säga företagsobligationer, medan Fiorini från Generali Asset Management anser att de aktuella italienska obligationsräntorna är ”attraktiva för marknaden”, delvis tack vare att spreadarna i förhållande till tyska statsobligationer har minskat.
