Det viktigaste i korthet
- Stora amerikanska teknikföretag vänder sig till den europeiska marknaden för företagsobligationer för att finansiera utbyggnaden av AI-infrastrukturen, vilket innebär att de tar över förstaplatsen som största emittenter från finans- och industrisektorerna.
- I år satte Amazons obligationsemission i euro och Alphabets emission i schweiziska franc nya rekord på sina respektive lokala marknader.
- Även om hyperscalers skulder betraktas som högkvalitativa har riskerna för företagsobligationsmarknaden i händelse av ett eventuellt sammanbrott i AI-bubblan också ökat.
De stora teknikföretagen har gjort sitt intåg på den europeiska obligationsmarknaden med rekordstora obligationsemissioner, vilket förändrar landskapet för investeringar i företagsobligationer.
I ett försök att diversifiera sina finansieringskällor för sina omfattande AI-infrastrukturprojekt har Alphabet GOOG och Amazon AMZN i år emitterat stora mängder skuldpapper i Europa. Amazons första obligationsemission på 14,5 miljarder euro i mars satte ett rekord på marknaden för företagsobligationer i euro, och Alphabets emission på 3 miljarder schweiziska franc var den största företagsemissionen någonsin i Schweiz.
Tack vare dessa affärer har ”marknadens sammansättning … förändrats avsevärt”, säger Shreena Dasani, handlare hos Neuberger Berman. ”Den europeiska marknaden är inte längre enbart europeisk.”
Hyperscalers emissioner har lett till att andelen amerikanska företag i Morningstar Eurozone Corporate Bond Index har stigit till 20,12 %. I början av året utgjorde de 19,58 %.
”De fem största teknikföretagen emitterade mer skuldpapper [med investeringsgrad] i euro under första kvartalet 2026 än de gjorde under alla tidigare år sammanlagt”, säger Dasani.
Rekordstora obligationsförsäljningar från de stora teknikföretagen
Fram till 2026 har emissionerna på marknaden för företagsobligationer med investment grade-rating dominerats av finans- och industriföretag. I och med denna förändring står nu tekniksektorn för 4,82 % av portföljen i Morningstar Eurozone Corporate Bond Index, en ökning från 3,97 % vid slutet av förra året.
Landskapet har förändrats i och med AI-boomen. Fram till i år hade de stora teknikföretagen kunnat förlita sig på interna kassaflöden för att finansiera sina investeringar. Men med tanke på den omfattning som krävs för utbyggnaden av datacenter har dessa företag vänt sig till externa investerare, främst till obligationsmarknaden, och i allt högre grad till europeiska investerare.
Enligt Bloomberg emitterade Alphabet och Amazon under första halvåret 2026 sammanlagt 25 obligationsemissioner i euro eller schweiziska franc. Det utestående beloppet uppgår till cirka 17,50 miljarder euro och 6,26 miljarder schweiziska franc. Amazon är den största emittenten under 2026, följt av Alphabet. Googles moderbolag emitterade obligationer i euro för första gången i april förra året, då man tog in 6,75 miljarder euro fördelat på fem löptider mellan 2029 och 2054. I november tog man sedan in ytterligare 6,50 miljarder euro.
Denna trend håller dock nu på att ta fart både på marknaden för obligationer denominerade i euro och på marknaden för obligationer denominerade i schweiziska franc.
”Amazons debutemission på 14,5 miljarder euro i mars satte ett rekord på marknaden för företagsobligationer i euro, medan Alphabet och Amazons senaste megatransaktioner i schweiziska franc redan står för cirka 3,5 % av det schweiziska företagsindexet”, säger Sven Wagner, senior portföljhanterare för schweiziska räntepapper vid ZKB:s dotterbolag Swisscanto.
Marknaden för företagsobligationer i schweiziska franc har uppvisat en betydande tillväxt under de senaste åren, och företagssegmentet i Swiss Bond Index har ökat med 45 % under de senaste tio åren. Enligt Swisscanto överstiger det nu 160 miljarder schweiziska franc, delvis tack vare skuldinstrument från hyperscalers.
Riskpremierna – det vill säga ränteskillnaden jämfört med riskfria obligationer – på de stora teknikföretagens emissioner på den schweiziska marknaden låg i linje med dem på den europeiska marknaden.
”Amazons första emission i schweiziska franc år 2026, med löptider från 3 till 25 år, prissatt med räntespreadar som i stort sett ligger i linje med euron och klart över dollarn, vilket understryker att schweiziska franc har blivit en fullvärdig och strategiskt relevant finansieringsmarknad”, tillägger Wagner.
Hyperscalers dominerar nu ”Reverse Yankee”-obligationer
Statistiken visar att hyperscalers blir allt mer dominerande när det gäller obligationer som emitteras av amerikanska företag i EUR eller schweiziska franc. Dessa obligationer kallas i folkmun för ”reverse Yankee”-obligationer – motsatsen till ”Yankee-obligationer”, som emitteras av utländska företag i USA i dollar.
Hyperscalers intåg på denna marknad innebär en betydande och strukturell förändring, säger Carlo De Luca, chef för kapitalförvaltning på Gamma Capital Markets.
”I åratal var vi vana vid att de stora teknikföretagen minskade antalet utestående aktier genom återköp”, säger De Luca. Numera är AI-finansieringen inte längre enbart beroende av eget kapital och fritt kassaflöde, utan även av kreditmarknaden. I detta sammanhang är det intressant att notera att Alphabet och Amazon, som fram till nyligen praktiskt taget var frånvarande, nu också håller på att bli stora emittenter på den europeiska marknaden för företagsobligationer.
Sedan 2025 har den internationella emissionen av eurodenominerade obligationer ökat kraftigt, då företagen har dragit nytta av historiskt låga räntespreadar på företagsobligationer, gynnsamma kostnadsskillnader och en AI-drivnen investeringsboom. Enligt Europeiska centralbanken ökade den internationella emissionen i euro för skuldfinansiering – inklusive både obligationer och lån – med cirka 30 % under 2025 jämfört med 2024 och översteg 1,1 biljoner USD, vilket är den högsta nivån sedan eurons införande. Denna ökning drevs av en stark internationell emission av obligationer denominerade i euro, som växte med nästan 50 %.
”Hyperscalers har blivit betydande emittenter av så kallade ’reverse Yankee’-obligationer och utnyttjar de europeiska kreditmarknaderna i rekordstor skala för att finansiera AI-driven infrastrukturinvesteringar”, säger Wagner från Swisscanto. Han förväntar sig att hyperscalers emissioner i euro och schweiziska franc kommer att förbli ”strukturellt höga” i takt med att teknikföretagen diversifierar sina finansieringskällor och anpassar sig till de långsiktiga investeringsbehoven inom datacenter och AI-infrastruktur.
Hyperscalers har blivit betydande utgivare av så kallade ”reverse Yankee”-obligationer och utnyttjar de europeiska kreditmarknaderna i rekordstor skala för att finansiera investeringar i AI-driven infrastruktur.
Sven Wagner, Swisscanto
Varför hyperscalers valde den europeiska marknaden
Hyperscalers beslut att ta upp lån i Europa speglar en väl genomtänkt satsning på att diversifiera finansieringskällorna, minska valutarisken och fördjupa integrationen i det europeiska finansiella ekosystemet.
Men attraktionskraften hos marknaderna för euro och schweiziska franc sträcker sig längre än till marginella fördelar i finansieringskostnaderna. ”De amerikanska ’Big Tech’-företagen valde inte den europeiska marknaden slumpmässigt”, säger De Luca.
”Hyperscalers riktar in sig på marknader där de hittar en naturlig bas av långsiktiga investerare, såsom försäkringsbolag, pensionsfonder, obligationsförvaltare samt europeiska och schweiziska institutionella investerare”, tillägger han. ”Detta är en mycket intressant aspekt, eftersom en del av Europas pensions- och försäkringssparande i slutändan går till att finansiera amerikansk moln- och AI-infrastruktur, samtidigt som Europa kämpar för att utveckla sina egna teknikledare.”
De amerikanska ”big tech”-företagen valde inte den europeiska marknaden slumpmässigt.
Carlo De Luca, Gamma Capital Markets
De Luca menar att en obligation med investeringsgrad som emitterats av Alphabet eller Amazon kan vara mycket attraktiv eftersom den erbjuder hög kreditkvalitet, likviditet, betydande volym och en bred löptidskurva – som till och med sträcker sig upp till 30 år eller mer.
”I det avseendet är den europeiska marknaden inte bara en alternativ finansieringskälla, utan fungerar som ett slags ’kapitalreserv’ för att finansiera AI-investeringscykeln i USA”, säger han.
Dessutom är det billigare för amerikanska företag att låna i euro och sedan byta tillbaka till amerikanska dollar, på grund av skillnaden i räntesatser. Genom att emittera så kallade ”reverse Yankee-obligationer” och växla dem till dollar via swappar får teknikjättarna omedelbar likviditet i USD till en lägre totalkostnad än vid en direkt emission.
En ny möjlighet för europeiska obligationsinvesterare
Hyperscalers så kallade ”reverse Yankee bonds” ger europeiska investerare tillgång till nya obligationer av mycket hög kvalitet och möjlighet att diversifiera sin portfölj på en europeisk marknad för obligationer med hög kreditvärdighet, som ofta är koncentrerad till finanssektorn, infrastrukturbolag och traditionella industriföretag.
Kreditkvaliteten på obligationer som emitteras av hyperscalers är hög. Obligationer som emitteras av Alphabet och Apple har ett S&P-betyg på AA+ på en skala där AAA anger den högsta kreditvärdigheten. Amazons obligationer har betyget AA.
Men det finns också risker. ”Om investeringarna i AI fortsätter att öka kan marknaden ställas inför nya utbudsvågor, vilket skulle sätta press på räntemarginalerna och tränga undan andra europeiska emittenter”, säger De Luca från Gamma.
Vad händer om AI-bubblan spricker?
Tack vare sin höga kreditvärdighet och likviditet betraktas hyperscalers obligationer i euro och schweiziska franc i allmänhet som säkra investeringar. Situationen kan dock vända om AI-bubblan spricker – dessutom kan korrelationen mellan dessa obligationer och AI-aktier öka.
”Om marknaden skulle ifrågasätta avkastningen på investeringar i datacenter, chip och molntjänster, skulle vi kunna se ett samtidigt tryck på aktievärderingarna, en ökning av CDS-spreadarna och en ökning av andra spreadar”, säger De Luca. CDS, eller kreditderivat (credit default swaps), är finansiella derivat som används för att försäkra sig mot att låntagaren ställer in sina betalningar. Om det finns farhågor om att AI-bubblan ska spricka kan CDS-spreadarna öka, eftersom marknaden kräver en högre premie för att försäkra sig mot att låntagaren ställer in sina betalningar.
