Det viktigaste i korthet
- De globala obligationsmarknaderna har drabbats av kraftiga kursfall, vilket har lett till att avkastningarna nått de högsta nivåerna på flera decennier.
- Investerare menar att obligationsmarknaderna i USA, Japan och Europa påverkas av en rad faktorer, däribland växande statliga underskott och en kraftigt ökande AI-skuld.
- Det senaste kursraset följer på en stadig uppgång i obligationsavkastningarna, och analytiker menar att trenden kan komma att fortsätta.
De stora marknaderna för statsobligationer, från USA till Japan, har drabbats av en försäljningsvåg, vilket har fått avkastningarna att stiga till de högsta nivåerna på många år.
Bakom nedgången i obligationspriserna och de stigande lånekostnaderna för stater, företag och privatpersoner ser analytikerna en mångfacetterad samverkan av starka krafter. Dessa inkluderar stigande statliga underskott, en massiv ökning av företagens upplåning för att finansiera satsningarna på artificiell intelligens samt inflationsoro som utlösts av energiprisernas kraftiga uppgång i samband med kriget i Iran. ”Det är mångfacetterat”, säger Brad Collins, senior portföljhanterare för ränteplaceringar hos Vanguard. ”Det finns så många faktorer som spelar in.”
På den amerikanska obligationsmarknaden steg räntan på den 30-åriga statsobligationen till över 5,31 procent från under 5,00 procent i slutet av juni, vilket är den högsta nivån på nästan två decennier. I Europa nådde eller överskred vissa statsobligationsräntor de nivåer som sågs under eurokrisen 2011. Avkastningen på den 30-åriga tyska statsobligationen nådde 3,75 % för första gången sedan 2011, de franska lånekostnaderna nådde en toppnivå som senast sågs 2008, och avkastningen på den 30-åriga brittiska statsobligationen närmade sig sin toppnivå från maj på 5,85 %, den högsta nivån sedan 1998. I Japan närmade sig avkastningarna på obligationer med motsvarande löptid en rekordhög nivå.
När det gäller långfristiga skulder är det här ”en global prissättning”, säger Steve Boothe, portföljhanteraren och chef för globala investment grade-obligationer hos T. Rowe Price.
Utvecklingen av obligationsräntorna har varit så kraftig att det amerikanska finansdepartementet på onsdagsmorgonen överraskade obligationsmarknaden genom att meddela att man skulle ”åtminstone fördubbla” volymen av äldre långfristiga obligationer som man köper upp genom ett befintligt återköpsprogram. Analytiker menar att detta är ett försök att få ner de långfristiga räntorna igen.
Även om avkastningarna sjönk något till följd av nyheten påpekar John Briggs, chef för den amerikanska räntestrategin på Natixis, att omfattningen av de planerade köpen motsvarar mindre än 3 % av den utestående långfristiga statsskulden och under 30 % av den skuld som förväntas emitteras i år. ”Det viktigaste är den signal som detta sänder. Om avkastningarna stiger för mycket kommer finansdepartementet att försöka motverka det, och nu vet vi var vissa svaga punkter finns”, säger han. ”Med det sagt är de långsiktiga strukturella motvindarna oförändrade och kommer att fortsätta tynga räntorna.”
Trots den amerikanska regeringens oväntade åtgärd ser kapitalförvaltare och analytiker inte uppgången i räntorna som något oroande. ”Uppgången i räntorna på långfristiga statsobligationer är ett faktum, men vi anser att detta är en nödvändig normalisering, inte en kris”, skrev Lawrence Gillum, chefsstrateg för ränteinstrument hos LPL Financial, i en analys på onsdagseftermiddagen.
Inflationsskydd och tillväxt – påverkar avkastningen
Den senaste tidens uppgång i de långa räntorna sker mot bakgrund av ett uppåtriktat inflationstryck som drivs av högre energipriser till följd av kriget i Iran. Investerare på obligationsmarknaden tvingades denna vecka räkna med en dystrare inflationsutsikt efter att president Donald Trump meddelat att förhandlingarna med Iran var avslutade och priset på Brent-råolja återigen stigit över 90 USD.
Även om den brittiska ekonomin i viss mån har skyddats från effekterna av krigsrelaterade energichocker tack vare landets ställning som exportör av olja och naturgas, är detta ett betydande problem i Storbritannien, Europa och Japan. Inflationsriskerna är en ”avgörande faktor” för investerare, säger Fraser Lundie, global chef för ränteplaceringar hos Aviva Investors.
I Storbritannien drev till exempel de stigande energipriserna upp inflationen till 2,9 procent i juli – den högsta nivån på fyra månader – enligt färska data som presenterades på onsdagen. Samtidigt steg inflationen i euroområdet på liknande sätt till 2,9 %, en ökning med 0,1 procentenheter jämfört med föregående månad, driven av energipriserna. Mot denna bakgrund fortsätter marknaderna att tillskriva en hög sannolikhet för en räntehöjning på 25 baspunkter i september, och ECB Watch uppskattar sannolikheten till 96 %.
På den amerikanska obligationsmarknaden ser det något annorlunda ut. Den senaste uppgången i de långa statsobligationsräntorna har skett trots positiva inflationssiffror och nedjusterade förväntningar på Federal Reserves räntehöjningar i år. Även om den totala inflationen fortfarande ligger över Feds mål på 2 % menar ekonomer att det finns få tecken på att de högre bensinpriserna har spridit sig till resten av ekonomin. Istället verkar prispressen gradvis avta. Samtidigt har sannolikheten för att Fed höjer räntan i september sjunkit till 35 procent från över 50 procent för en månad sedan, enligt CME FedWatch Tool.
De senaste inflationssiffrorna ”var relativt ofarliga”, säger Boothe från T. Rowe Price. Han tillägger att inflationsförväntningarna ”har varit relativt stabila” när det gäller inflationsindexerade statsobligationer.
På Vanguard säger Collins att synen på avkastningsuppgången till stor del hänger samman med styrkan i den amerikanska ekonomin. Han säger att inför 2026 fanns förväntningar på en avmattning i tillväxten och att Fed skulle sänka räntorna i år. I stället ”går ekonomin på högvarv”, och den långa änden av ränteskurvan ”reagerar på den starka ekonomin, och drivkraften är investeringar i AI, vilket håller [tillväxt]förväntningarna höga.”
Ekonomiska bekymmer
En annan faktor som ökar trycket är de växande statliga underskotten. I USA har behovet av att emittera mer skuldpapper för att finansiera underskottet ökat under flera år. På onsdagen meddelade finansdepartementet att USA:s totala skuld nådde 40 biljoner USD, efter att ha passerat 39 biljoner USD i mars. I Europa leder kriget i Ukraina till att vissa regeringar ökar sina militärutgifter, vilket hotar att förvärra underskotten.
I Storbritannien har inhemska statsobligationer, så kallade gilts, länge speglat en oro över regeringens prekära finansiella situation. Regeringen har två finanspolitiska regler som den måste följa: Statsskulden måste minska som andel av bruttonationalprodukten senast 2029/30, och de löpande statliga utgifterna måste vara ”i balans” så att man inte ständigt behöver låna för att finansiera den dagliga verksamheten.
Hittills har tecknen inte varit uppmuntrande. Även om Office for Budget Responsibility i sitt junirapport uppgav att upplåningen under de första tre månaderna av räkenskapsåret 2026/27 låg 3,7 miljarder GBP under samma period förra året, ligger centralregeringens utgifter fortfarande 3,6 miljarder GBP över prognosen på grund av ”högre räntekostnader och sociala förmåner netto”.
Avkastningarna stiger även i Japan, mot bakgrund av oro kring inflation och den offentliga finanspolitiken. Den offentliga skulden uppgår redan till över 200 % av bruttonationalprodukten. Detta kan även påverka amerikanska statsobligationer. Avkastningen på 4 procent på japanska statsobligationer har börjat locka japanska investerare, som historiskt sett har varit stora köpare av amerikanska statsobligationer. Japan är den största utländska innehavaren av amerikanska statsobligationer, med ett värde som överstiger 1,2 biljoner USD. Enligt Quirighetti skulle ”en återföring, när den väl sker på allvar, ske på bekostnad av de amerikanska statsobligationerna genom att öka trycket på de amerikanska finansieringskostnaderna ytterligare”.
Den snabbt växande AI-skulden ökar oron
Ännu mer dramatiskt än den långsamma ökningen av de offentliga underskotten är den explosionsartade ökningen av AI-relaterade skulder. Boothe från T. Rowe Price menar att utförsäljningen och stigande obligationsräntor återspeglar obalanser mellan utbud och efterfrågan både på de globala marknaderna för statsobligationer och på marknaden för företagsobligationer med hög kreditvärdighet.
När det gäller amerikanska statsobligationer och andra marknader för statsobligationer ”är det många som gärna fokuserar på inflationssiffrorna eller avsaknaden av inflation, budgetunderskott och så vidare. Men det har faktiskt skett en förändring i efterfrågans sammansättning”, säger Boothe. Samtidigt menar han att utbudssidan har förändrats dramatiskt på marknaden för företagsobligationer, tack vare den massiva vågen av obligationsförsäljningar från hyperscalers för att finansiera utbyggnaden av AI-infrastrukturen. Denna emission leder till ”helt enkelt en obalans mellan utbud och efterfrågan, och den korrigeras genom priset.”
Även om obligationsmarknadsanalytiker hade förväntat sig en uppgång i emissionerna under 2026 från företag som Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Meta Platforms ( META) och Oracle ( ORCL), har nivåerna redan vida överskridit förväntningarna. Analytiker hos Goldman Sachs förväntade sig till exempel 322 miljarder USD i AI-relaterade skulder på marknaderna för obligationer med investeringsgrad, högavkastande obligationer och leveraged loans under 2026. I slutet av juli närmade sig den totala summan redan 500 miljarder USD. Hos JP Morgan förväntar sig analytikerna cirka 400 miljarder USD i finansiering till hyperscalers och datacenter för 2026, en ökning från de 320 miljarder USD som förväntades i slutet av förra året.
Som en del av denna utveckling har hyperscalers blivit stora emittenter på marknader som de vanligtvis inte utnyttjar, till exempel marknaden för obligationer denominerade i EUR med investment grade-rating. På vissa mindre marknader står dessa företag nu för en oproportionerligt stor andel av emissionerna, vilket Goldman påpekade i en rapport i slutet av juli. Enligt dataen stod hyperscalers för 21 % av den totala bruttoemissionen på den kanadensiska marknaden och 19 % av företagsobligationer med investment grade-rating denominerade i CHF, och dessa siffror förväntas fortsätta att växa under de kommande åren. ”Om vi ser en upprepning av detta nästa år kommer vi att få ökad volatilitet under den andra halvan av året på [obligationsmarknaden], och vi kommer att se att avkastningarna fortsätter att stiga”, säger Boothe.
Ollie Smith har bidragit till den här artikeln.
