Det viktigaste i korthet
- Marknaderna har börjat prissätta en räntehöjning från ECB, snarare än en sänkning, under 2026, då kriget i Iran driver på inflationsfarhågorna.
- Den positiva korrelationen mellan aktier och statsobligationer tyder på att marknaderna återigen överväger ett stagflationsscenario, men med låg sannolikhet för att det ska inträffa.
- Kortfristiga obligationer uppvisade större ökningar än långfristiga, vilket tyder på att marknaderna börjar prissätta ett stagflationsscenario.
Spöket av stagflation dyker upp igen i Europa på grund av kriget i Iran. Efter en svart måndag för finansmarknaderna, med stigande oljepriser och fallande aktiemarknader, återfick marknaderna fart på tisdagen efter uttalanden från USA:s president Donald Trump om att kriget skulle kunna ta slut ”mycket snart”. Rädslan för att något har gått sönder i den europeiska ekonomins maskineri är dock fortfarande stor.
Stagflation, som är en kombination av stagnation och inflation, är den risk som oroar ekonomer och investerare mest. ”Den positiva korrelationen mellan aktier och statsobligationer [...] gör att stagflationsscenariot återigen blir aktuellt”, säger Luca Simoncelli, investeringsstrateg på Invesco.
Sedan USA och Israel attackerade Iran den 28 februari har aktiemarknaderna varit mycket volatila, och VIX-indexet – även känt som ”skräckindexet” – har nått sin högsta nivå sedan april 2025. På obligationsmarknaderna har däremot räntorna på statsobligationer stigit och priserna sjunkit, eftersom de två variablerna rör sig i motsatta riktningar.
Dessutom upplevde kortfristiga värdepapper större ökningar än långfristiga, ett fenomen som kallas ”kurvutjämning” och som indikerar att marknaderna börjar prissätta ett stagflationsscenario. Den tyska 10-åriga statsobligationen, som används som jämförelseindex för euroområdet, steg med 0,22 procentenheter till 2,86 %, medan den tyska 2-åriga statsobligationen steg med 0,32 procentenheter till 2,31 % mellan krigsutbrottet och den 9 mars.
Vad är det värsta ekonomiska scenariot för Europa?
I Europa är stagflation en mer överhängande risk än i andra regioner på grund av dess sårbarhet inte bara för oljepriserna, utan också för skyhöga gaspriser, eftersom marknaderna förblir skeptiska till att energiförsörjningen snabbt kommer att återgå till det normala.
“Tidsfaktorn är central både för energiprisernas utveckling och för sannolikheten att stagflationen blir verklighet”, säger Simoncelli på Invesco.
Obligationsmarknaderna sänder blandade signaler. Å ena sidan visar den förväntade inflationen, diskonterad med inflationsindexerade värdepapper, på måttliga ökningar, medan å andra sidan ettåriga swapkontrakt har stigit. Både inflationsindexerade obligationer och inflationsswappar används som indikatorer på marknadens förväntningar, där de senare föredras för att övervaka inflationsförväntningarna på kort till medellång sikt.
Enkelt uttryckt innebär detta att inflationen förväntas stiga på kort sikt, medan det råder osäkerhet om vilken riktning den kommer att ta på lång sikt.
“Om oljepriserna skulle förbli stabila över 100 USD per fat och kanske ligga på omkring 110-120 USD i veckor eller månader, skulle det få betydande konsekvenser för inflationen och inflationsförväntningarna”, säger Filippo Diodovich, senior marknadsstrateg på IG Italia.
Lägg till detta den kraftiga ökningen av gaspriserna, och energichocken kan minska realinkomsterna och bromsa tillväxten, samtidigt som inflationen drivs upp. ”Det är precis denna mekanism som ger upphov till farhågor om stagflation”, säger Diodovich.
Varför stagflation i Europa fortfarande är osannolikt
Det värsta scenariot för Europa, med kraftigt stigande inflation och avtagande ekonomisk tillväxt, verkar dock inte vara det mest sannolika för närvarande.
“Det är inte vårt huvudscenario”, säger Mike Coop, investeringschef för EMEA på Morningstar Wealth. “Vi bedömer sannolikheten som närmare 20–25 %, eftersom försörjningsstörningarna snabbt kan upphöra och kriget inte har pågått särskilt länge.”
Coop påpekar också att den säsongsmässiga efterfrågetoppen på energiprodukter från stora importörer i norra Europa, Kina, Japan och Indien är på väg att avta.
Enligt Julius Baers research är sannolikheten för en fullskalig oljekris mindre än 5 %, medan sannolikheten för ett ”kort och intensivt” scenario, med Brent-råolja mellan 80 och 90 USD per fat och europeisk gas (TTF) mellan 40 och 50 EUR per MWh, är större än 60 %.
Det är inte en ny energikris som 2022
För Morningstar DBRS kan scenariot “bli annorlunda denna gång” jämfört med när Ryssland invaderade Ukraina 2022, eftersom prischocken verkar mindre “allvarlig” och euroområdet upplever låg inflation och låga räntor.
”Det är alldeles för tidigt att ha en definitiv uppfattning om hur denna energikris kommer att påverka den ekonomiska tillväxten och prisutvecklingen i Europa”, säger Jason Graffam, senior vice president på Morningstar DBRS. Han säger att den senaste utvecklingen – såsom möjligheten att USA kan dra sig ur tidigare än tidigare antagits – stöder tanken att det är annorlunda denna gång. Detta gör att inflationens genomslag i Europa sannolikt kommer att bli mindre i 2026 än i 2022.
Är ECB på väg mot en räntehöjning?
Marknaderna förväntar sig att Europeiska centralbanken kommer att behålla sina styrräntor oförändrade på 2 % vid sitt möte den 19 mars, men sannolikheten för en höjning 2026 ökar.
I en situation som fortfarande är mycket osäker förändras förväntningarna på ECB:s nästa penningpolitiska åtgärder, och marknaderna blir allt mindre övertygade om en eventuell räntesänkning.
“Marknaden prissätter nästan två räntehöjningar fram till årets slut”, skriver Intermontes rådgivnings- och förvaltningsgrupp i en not, och tillägger att “Bundesbanks president Joachim Nagel har betonat att konfliktens inverkan på inflationen för närvarande är mer oroande än dess inverkan på tillväxten, samtidigt som han erkänner att den höga volatiliteten gör det svårt att göra definitiva bedömningar.”
