Det viktigaste i korthet
- Inflationen har stigit över centralbankernas mål i många länder på grund av energipriserna.
- De europeiska inflationsindexerade obligationerna har utvecklats väl sedan årets början, i motsats till trenden på de flesta traditionella obligationsmarknaderna.
- Inflationsindexerade obligationer kan gynnas när inflationen förblir hög men den ekonomiska tillväxten avtar.
Inflationsindexerade obligationer har presterat bättre än genomsnittet i år, då en chock i energiförsörjningen har lett till en uppgång i konsumentpriserna världen över. Marknaderna kanske underskattar risken för en ny inflationschock, vilket gör det motiverat att granska denna tillgångsklass närmare.
”Det finns utan tvekan goda skäl för investerare att idag äga inflationsindexerade obligationer. Inflationen har legat över målet i många utvecklade länder världen över, särskilt i Europa och USA”, säger Dominic Pappalardo, chefsstrateg för multi-asset hos Morningstar.
Den senaste tidens uppgång i energi- och oljepriserna till följd av kriget i Mellanöstern drev upp inflationen i euroområdet till 3 procent i april, vilket överstiger Europeiska centralbankens mål på 2 procent, och leder till stigande produktionskostnader för nästan alla varor och tjänster för konsumenterna. I USA steg inflationen med 3,8 procent på årsbasis i april, främst på grund av energikostnaderna.
Vad är inflationsindexerade obligationer?
Inflationsindexerade obligationer är värdepapper som är kopplade till ett prisindex och som är utformade för att skydda investeringen mot inflation. De emitteras främst av stater och innebär att kapitalbeloppet och räntebetalningarna justeras utifrån förändringar i prisindexet. I grund och botten fungerar de som en form av försäkring mot risken att inflationen urholkar portföljens framtida värde. Om inflationen däremot sjunker kan de ge lägre avkastning än traditionella obligationer. Dessutom har försäkringen en kostnad, även om fördelarna kan uppväga den kostnaden under vissa marknadsförhållanden.
Inflationsförväntningarna återspeglas på obligationsmarknaden genom breakeven-räntorna för inflationsindexerade obligationer – det vill säga den inflationsnivå som måste uppnås innan obligationens inflationsskydd träder i kraft, vilket gör att dessa obligationer kan ge bättre avkastning än traditionella obligationer.
Investerare tenderar att underskatta risken för högre inflation
”De europeiska inflationsindexerade obligationerna har uppvisat positiva avkastningar sedan årets början, vilket går tvärtemot trenden på de flesta traditionella obligationsmarknaderna. Denna utveckling bekräftar den här tillgångsklassens främsta funktion: att erbjuda ett effektivt skydd när externa inflationschocker – såsom geopolitiska spänningar kopplade till konflikten med Iran – uppstår oväntat”, säger Jack Kelly, portföljhanteraren för ränteplaceringar på Fineco Asset Management, som tillägger att marknaderna systematiskt tenderar att underskatta inflationsrisken.
Flera experter som Morningstar har intervjuat är överens om att marknaderna inte har prissatt denna risk på rätt sätt. Breakeven-räntorna på 10-åriga inflationsindexerade obligationer ligger under den aktuella inflationen både i USA och i många europeiska länder. I Italien ligger de mellan 2,45 procent och 2,6 procent, i Tyskland runt 2,4 procent och i Frankrike på 2,3 procent.
Detta fenomen tyder på två saker. ”För det första förväntar sig investerarna att den nuvarande höga inflationen är tillfällig och kommer att sjunka under de tioåriga inflationsindexerade obligationernas löptid”, förklarar Pappalardo från Morningstar. ”För det andra innebär det också att priset på försäkringen är relativt attraktivt, eftersom det finns en säkerhetsmarginal där inflationen skulle kunna sjunka marginellt under obligationernas löptid och dessa värdepapper ändå skulle kunna överträffa nominella statsobligationer, som inte erbjuder samma skydd mot inflation.”
Inflationsuppgången är kanske inte tillfällig
Innan kriget i Iran bröt ut hade inflationsförväntningarna sjunkit till omkring 1,75 procent på den europeiska marknaden för ettåriga obligationer, vilket tyder på att marknaderna förväntade sig att konsumentprisinflationen skulle sjunka under ECB:s mål på 2 procent.
”Vid dessa nivåer framstod risk-avkastningsprofilen som mycket asymmetrisk”, säger Kelly. Det innebär att utrymmet för ytterligare nedjusteringar av förväntningarna var begränsat, men att det fanns en betydande uppåtriktad potential i händelse av externa chocker.
”Den efterföljande kursjusteringen visade tydligt hur självbelåten marknaden hade blivit”, tillägger Kelly, som tror att inflationstrycket kommer att bestå på medellång sikt, inte bara på grund av energikostnaderna utan också på grund av de ökande infrastrukturinvesteringarna i datacenter som ligger till grund för artificiell intelligens.
Hur stor del av din portfölj bör bestå av inflationsindexerade obligationer?
Eftersom inflationen utgör en risk för ränteinvesterare genom att urholka kapitalvärdet på deras placeringar, kan inflationsindexerade värdepapper bidra till att minska denna portföljrisk.
”Inom en diversifierad obligationsportfölj anser vi att en allokering på cirka 20 procent till inflationsindexerade instrument är lämplig under rådande marknadsförhållanden: en nivå som är tillräcklig för att ge ett betydande skydd mot risken för ihållande inflation, utan att det går ut över obligationsmarknadens defensiva och avkastningsgenererande egenskaper som helhet”, säger Kelly.
Var placerar obligationsförvaltarna sina pengar när inflationen stiger?
Eftersom inflationen fortfarande utgör en av de största riskerna för världsekonomin söker portföljhanterare skydd i amerikanska inflationsskyddade statsobligationer (TIPS) och andra inflationsindexerade värdepapper.
”I USA erbjuder TIPS ett attraktivt skydd mot en del av den osäkerhet som råder inom energisektorn till följd av konflikten i Mellanöstern. De reala räntorna ligger på de högsta nivåerna under det senaste decenniet och speglar inte de ihållande riskerna och uppåtriskerna vi ser för inflationen. Vi ser också värde i amerikanska breakevens, en marknadsindikator för förväntad inflation, särskilt i den längre änden av kurvan”, säger Flavio Carpenzano, tillgångsslagsansvarig för ränteplaceringar i Europa och Asien hos Capital Group.
Marc Seidner, Pimcos investeringschef för icke-traditionella strategier, anser att amerikanska inflationsindexerade obligationer kan vara ett ”effektivt verktyg” för att skydda sig mot inflation, men påpekar att när realräntorna – det vill säga räntorna justerade för inflation – stiger, kan priserna på obligationer med längre löptid ändå sjunka på grund av ränterisken, även om inflationen ökar.
Av denna anledning rekommenderar han att man överväger ”strategier som prioriterar exponering mot kortfristiga inflationsindexerade obligationer och mer riktade instrument, såsom inflationsswappar”, eftersom dessa kan stärka portföljens förmåga att skydda sig mot inflation. ”Detta gör det möjligt att bättre isolera inflationsdämpningen samtidigt som man hanterar känsligheten för ränteförändringar.”
Frank Lipowski, chef för ränteplaceringar på Flossbach von Storch, blickar också bortom USA: ”Vi har inte enbart investerat i TIPS, utan även i [inflationsindexerade obligationer] från euroområdet. Inflationsskyddade obligationer utgör fortfarande över 20 procent av vår portfölj. Framtiden är dock osäker: Geopolitik, inflation och centralbanker är svåra att förutsäga. Vi behåller därför en diversifierad korg med inflationsindexerade statsobligationer i vår portfölj, men utan att lägga alla ägg i samma korg.”
