Belangrijkste punten
- Europese aandelen zijn momenteel niet goedkoop; de belangrijkste indexen staan dicht bij hun recordhoogte.
- De vijandelijke aanvallen tussen de VS en Iran zijn weer begonnen. Maar de meeste defensieaandelen die Morningstar volgt, zijn nog steeds ondergewaardeerd. Beleggers zijn echter sceptisch over de [door overheden] beloofde uitgaven.
- Het grotere aanbod van olie zou ontwrichting als gevolg van de hervatte oorlog moeten compenseren. Daardoor zijn aandelen in de energiesector minder aantrekkelijk.
Het vredesakkoord tussen de VS en Iran is officieel nietig verklaard, Daarom volgen beleggers nu, aan het begin van de tweede jaarhelft, opnieuw gespannen de krantenkoppen. Maar er zijn ook signalen dat de ontwrichtende gevolgen van deze oorlog minder worden, zeker in de energiesector.
Op dit moment zijn Europese aandelen niet goedkoop; belangrijke indexen, zoals de STOXX Europe 600 en de FTSE 100, staan dicht bij hun recordstand. De Morningstar Europe Index staat slechts 4 % onder de door Morningstar afgegeven fair value. Dat is gezien de grote onzekerheid in de wereld weinig.
Toch zijn er in diverse sectoren aantrekkelijke aandelen koopwaardig.
Favoriete ondergewaardeerde Europese aandelen
- Leonardo LDO
- Rheinmetall RHM
- Melrose MRO
- Roche ROP
- Novo Nordisk NOVO B
- SAP SAP
- Thomson Reuters TRI
- RELX REL
Defensie-aandelen: kopen of verkopen?
Er zijn vele oorlogen gaande in de wereld, waaronder die in Oekraïne en Iran. Daardoor zou je denken dat aandelen van defensiebedrijven populair zouden zijn. Maar nadat er lange tijd meer kapitaal in defensiebeleggingsfondsen werd gestort dan eruit ging, was er in twee van de laatste drie kwartalen juist een grotere uitstroom dan instroom. Dat komt omdat het enthousiasme van beleggers voor het thema defensie is afgenomen.
Dat komt grotendeels doordat zij niet geloven dat overheden hun beloften over uitgaven aan defensie zullen nakomen. Onder druk van president Trump kwamen de NAVO-landen vorig jaar overeen om hun defensiebudget tegen 2035 te verhogen naar 3,5 % van hun bbp. Maar omdat hun huidige uitgaven nog ver hieronder liggen, zijn beleggers sceptisch.
Los van de vraag of de NAVO-leden die 3,5% zullen halen, vinden wij de ontwikkeling op zichzelf positief: de uitgaven aan defensie stijgen. En veel landen, zoals Duitsland, hebben geen andere keus: zij moeten wel geld uitgeven, om aan Oekraïne geleverde wapens aan te vullen. De grafiek hierboven laat de grote stijging van het beheerde vermogen in defensiefondsen zien, waarin Europese beleggers zitten. De meeste defensie-aandelen die Morningstar volgt, zijn nu zeer aantrekkelijk. Misschien dat het nieuwe cijferseizoen voor beleggers aanleiding is om hun mening over de defensiesector bij te stellen.
Olieprijzen: negatieve vooruitzichten?
De Morningstar Global Energy Index daalde het tweede kwartaal bijna 12% toen de olieprijzen daalden als gevolg van het akkoord dat Iran en de VS gesloten hadden om de oorlog te beëindigen. Nu ligt dat vredesakkoord in duigen en stijgen de olieprijzen opnieuw. Beleggers zouden kunnen denken dat het verstandig is om in de energiesector te blijven zitten, in de hoop dat het onrustig blijft, de olieprijs daardoor hoog blijft en energiebedrijven veel winst maken.
Maar wij denken mening dat hoe langer de oorlog duurt, des te kleiner het ontwrichtende effect ervan wordt. Want het aanbod uit andere landen neemt toe. Wij denken dat mogelijke verstoringen van het aanbod tegen september daardoor zullen zijn gecompenseerd. Dat zou de olieprijzen moeten temperen. Gezien de huidige omstandigheden in de Europese energiesector zien wij maar een paar aantrekkelijke aandelen.
Betere vooruitzichten voor aandelen uit de sector gezondheidszorg
Een andere sector die zowel afgelopen kwartaal als afgelopen jaar sterk achterbleef bij de brede markt, is de gezondheidszorg. Dat is van oudsher een defensieve sector, die vaak wordt gezien als een goede plek om je cash te parkeren in onzekere tijden. Dat blijkt echter niet te kloppen. Problemen, zoals regelgeving op geneesmiddelengebied, afgelopen octrooien en dreigende invoerheffingen hebben beleggers afgeschrikt.
Onze zorgen hierover zijn weggeëbd of grotendeels verdwenen. De angst dat de Amerikaanse overheid de prijzen van geneesmiddelen zal gaan bepalen, blijft. Maar dat lijkt zich te beperken tot sommige dure medicijnen. De bezorgdheid over de komst van invoerheffingen voor farmaceutische producten is bijna helemaal verdwenen, omdat de farmareuzen zich gecommitteerd hebben aan investeringen fabrieken in de VS. Dat was een succesvolle poging van hun kant om de Amerikaanse regering te pleasen.
Er zijn nog wél zorgen over zogeheten patent cliffs. Maar analyse van onze kant wijst uit dat de omzet uit bestaande producten toeneemt en dat de pijplijn van nieuwe geneesmiddelen sterk is. Bij elkaar opgeteld zou dat lagere inkomsten doordat het octrooi op bepaalde geneesmiddelen de komende jaren afloopt ruimschoots moeten compenseren.
De waarderingen van zorgaandelen zijn gestegen; de sector staat momenteel slechts 10% lager dan onze fair value-schattingen. Sterke kwartaalcijfers zouden die korting verder kunnen verkleinen.
Tekenen van herstel voor aandelen van softwarebedrijven
Door de lage groei van de omzet in de sectoren IT-diensten en software is het verhaal dat AI de vraag hiernaar ondermijnt, versterkt. Begin dit jaar werd dit al versterkt door Anthropics lancering van het kant-en-klare Claude-model, waarmee bedrijven zelf software kunnen programmeren. Gezien de hele ‘SaaScocalypse’ eerder dit jaar heeft Morningstar zijn hele analysesysteem herzien en op basis daarvan de moat-ratings van veel aandelen van IT-dienstverleners en softwarebedrijven verlaagd.
De omzetgroei in de softwaresector vertoont een dalende trend, maar begint zich te stabiliseren
Anders dan beleggers die deze sector mijden, zijn er in beide categorieën veel aandelen die niet noemenswaardig door deze trends worden geraakt. De omzet ontwikkelt zich weliswaar niet goed, maar dat ook kunnen komen doordat bedrijven gezien hun beperkte budget „meer met minder” proberen te doen. Het hoeft dus niet te betekenen dat zij geen behoefte meer hebben aan deze IT-diensten en softwareproducten. Wij denken dat de omzet uit software op korte termijn weer zou kunnen gaan groeien en dat de verbeterde ontwikkelingen bij bedrijven in de IT-dienstensector zal doorzetten.
