Belangrijkste punten
- Europese markten worden verhandeld tegen lagere waarderingen dan hun Amerikaanse tegenhangers.
- Consumenten en bedrijven in Europa profiteren van de lagere inflatie en idem rentetarieven.
- Aandelen in de gezondheidszorg en defensieve en cyclische consumentenaandelen worden gescreend als ondergewaardeerd.
Of de Europese aandelenmarkten hun Amerikaanse rivalen dit jaar eindelijk kunnen overtreffen, is een lastige vraag. Europa kwam de afgelopen jaren zeker dichtbij dat punt, vooral in 2023, toen het de VS net voorbleef. In 2024 was er geen sprake van een wedstrijd: het rendement van bijna 9% in Europa kon niet op tegen de 33% in de VS.
Wordt 2025 anders voor de Europese markten?
2025 voelde om een paar redenen anders.
- Europa startte sterk : het macro-economische beeld in Europa is gestaag verbeterd, zij het vanaf een laag startpunt. We kregen eind 2024 al vragen van internationale beleggers over Europese aandelen: een indicatie van de aantrekkelijkheid van deze regio.
- Geopolitiek: de Duitse verkiezingen waren gunstig voor de markten, met beleggers die enthousiast werden van het vooruitzicht dat Europa’s grootste economie voor de verandering miljarden zou uitgeven en de economie warm zou draaien.
- Tarieven: na de uitverkoop in april zorgde de aankondiging van Amerikaanse invoerheffingen voor een run op Europese aandelen. Een instroom van internationale beleggers dreef de markten op, omdat ze de voordelen zagen van beleggen in een regio waar de overheid zich niet met de handel bemoeit.
Het meest recente kwartaal bracht een terugslag: Europese aandelen deden het minder goed in het derde kwartaal en stegen slechts 2% versus 6% voor Amerikaanse aandelen, waardoor ze op jaarbasis terrein verloren. Onderstaande grafiek laat zien dat de Amerikaanse markt in september een lichte voorsprong nam. Maar omdat de koers van de euro dit jaar sterk is gestegen ten opzichte van de dollar, bepaalt de wisselkoers in belangrijke mate hoe de dit jaar tot nog toe eruitzien voor beleggers. Als we zowel de Amerikaanse marktindex als de Europese index in euro’s bekijken, zien we iets heel anders: dat de Amerikaanse marktindex dit jaar slechts 1,5% gestegen is in euro’s.
Een bull-scenario voor de Europese markten
Europa heeft nog steeds twee belangrijke voordelen:
- Een goedkopere relatieve waardering.
- Een economie die nog steeds in de lift zit.
Wat de waardering betreft, worden Europese aandelen momenteel verhandeld tegen een lichte korting ten opzichte van onze Fair Value Estimate. Dat biedt geen enorme opwaartse waarde, maar dat is allemaal relatief. En nu Amerikaanse aandelen tegen een lichte premie worden verhandeld, kunnen beleggers in de marge aantrekkelijkere kansen vinden in Europa.
Waarom een lagere inflatie en rente belangrijk zijn voor Europese aandelen
De macro-economie in Europa zit de laatste tijd in een opwaartse trend. Op dit moment heeft Europa twee dingen die de VS niet heeft: een lage rente en een inflatie die onder controle is.
De depositorente van de ECB is sinds de zomer van 2024 duidelijk gedaald, maar de voordelen van een rente van 2% zijn pas sinds juni merkbaar. Lage rentetarieven komen iedereen ten goede. Bedrijven kunnen lenen en uitbreiden en projecten financieren die bij hogere rentes niet rendabel zijn, terwijl consumenten profiteren van lagere hypotheekrentes, wat betekent dat ze aan het eind van de maand meer geld overhouden om uit te geven aan niet-essentiële zaken. Wel hebben lage rentetarieven tijd nodig om door te werken in de economie. We zouden dus de voordelen hiervan de komende maanden moeten zien.
Zowel consumenten als bedrijven hebben de afgelopen jaren geworsteld met de inflatie. Bedrijven moesten hun prijzen verhogen om hun operationele winstmarges op peil te houden, wat als domino-effect had dat wat consumenten zich minder konden veroorloven. Zij hadden natuurlijk te maken met hogere prijzen en vaak met lonen die niet meestegen, wat al een uitdaging op zich was. Door een lagere inflatie verdwijnt de druk bij beide groepen. Bijkomend voordeel van een lagere inflatie is dat centrale banken de rente verder kunnen verlagen, wat de economie nog meer ten goede komt.
Welke Europese aandelensectoren zijn goedkoop?
Europa zelf handelt tegen een bescheiden korting op onze Fair Value Estimate, maar er valt meer waarde te halen voor beleggers die wat dieper graven.
Op dit moment zijn financiële diensten en telecom de duurste sectoren in Europa, maar de goedkoopste sectoren zijn:
- Gezondheidszorg
- Defensieve consumentengoederen
- Cyclische consumentengoederen
Gezondheidszorg: De aanhoudende druk door Amerikaanse invoerheffingen, zorgen over de medicijnen in de pijplijn en over de verkoop van vaccins drukken de waarderingen van wat normaal gesproken een defensieve sector is. Wij zien volop kansen, zoals bij Europese farmareuzen als GSK GSK en Novo Nordisk NOVO B.
Defensieve consumentengoederen: Dit is een andere sector die traditioneel defensief is, maar door beleggers is gemeden. Wereldwijde merken zoals Nestle NESN, Diageo DGE en Heineken HEIA worden momenteel verhandeld tegen aantrekkelijke waarderingen.
Cyclische consumentengoederen: Het is altijd moeilijk om beleggers enthousiast te maken voor deze sector als de economie het moeilijk heeft. Maar nu het macro-economische beeld verbetert, ziet het er beter uit voor cyclische consumentengoederen. Luxegoederen, bepaalde autoconcerns en Britse huizenbouwers staan bovenaan onze lijst.
Vooruitblik op Europese aandelen in 2026
Nu Europa en de VS nek aan nek gaan bij de start van het laatste kwartaal van dit jaar, is het moeilijk te zeggen wie aan het langste eind zal trekken en of dit het jaar van Europa wordt. Verdere bemoeienis van de Amerikaanse regering met de handel kan het beeld veranderen, net als de sluiting van de Amerikaanse overheid, als die lang aanhoudt. De aandelenmarkten hebben deze kwesties de afgelopen maanden grotendeels genegeerd.
Het onderscheid zal waarschijnlijk vooral zitten in AI en het vertrouwen dat beleggers in deze sector hebben. De Magnificent Seven zijn nu goed voor ongeveer een derde van de marktkapitalisatie van de S&P 500 en zorgen voor veel, en soms alle, winstgroei van deze index. Nog een dip in techaandelen (een tech wobble), zoals eerder dit jaar, zou Europese en Amerikaanse aandelen sterker van elkaar kunnen onderscheiden als we 2025 afsluiten en aan een nieuw jaar beginnen.
