Belangrijkste conclusies
- Europese beleggers hebben tot nu toe geen aandacht besteed aan geopolitieke gebeurtenissen die de financiële markten kunnen beïnvloeden, zoals de militaire acties van de VS in Venezuela.
- Nu de waardering van Europese markten bijna even hoog is als hun Fair Value, zijn die minder goed beschermd tegen een toekomstige uitverkoop.
- Aandelen van kleine bedrijven, van defensieve consumentengoederen en de gezondheidszorg bieden kansen.
Het nieuwe jaar begon zeer turbulent. Ondanks het dramatische nieuws over Venezuela, Groenland, de voorzitter van de Federal Reserve en invoerheffingen, zijn de aandelenmarkten blijven stijgen en bereikten ze nieuwe records.
Het uitblijven van een reactie op de aandelenmarkten zou op dreigend gevaar kunnen duiden. Of beleggers negeren op een verstandige manier ‘ruis’ of ze in een fase van irrationele uitbundigheid terechtgekomen waarin zij alles negeren wat je als slecht nieuws zou kunnen zien.
Zijn Europese aandelen met de huidige waarderingen nog steeds aantrekkelijk?
De grafiek die de verhouding weergeeft tussen de koers en de Fair Value Estimate van de Europese markt geeft enigszins een antwoord op deze vraag. We zitten dichter bij 1 - het teken dat de markt redelijk gewaardeerd is - dan in bijna een jaar het geval is geweest.
Maar beleggers hoeven op dit moment niet noodzakelijkerwijs meer geld in deze markt te investeren.
Er is een groot verschil tussen een redelijk gewaardeerde markt en een overgewaardeerde markt. Europese aandelen zijn niet goedkoop, maar ook niet duur. Wereldwijde aandelen waren de afgelopen twee jaar rond deze tijd van het jaar redelijk gewaardeerd. Als zij toen niet hadden belegd, zouden beleggers beide jaren een aanzienlijk rendementen zijn misgelopen.
Wij vinden de Europese markten niet overgewaardeerd, maar beleggers moeten zich wel realiseren dat de veiligheidsmarge die er voorheen was verdwenen is. Beleggers die afgelopen april tijdens de uitverkoop die het gevolg was van de invoering van Trumps invoerheffingen aandelen kochten, kregen bijna 20% korting. Dat biedt veel bescherming tegen volatiliteit. Ondanks alle onzekerheid in 2025, waaronder de schommelingen in de techsector, bleven beleggers die in april aandelen kochten de rest van het jaar stevig in het zwart staan.
Het gevaar van beleggen tegen de huidige waarderingen is niet dat je een risico loopt op permanent kapitaalverlies, maar eerder dat je gemakkelijk in de rode cijfers terecht kunt komen als de markten keren. Dat gebeurde begin vorig jaar, toen de markten snel van een redelijke waardering bijna 20% daalden, bijna geheel als gevolg van dreigende invoerheffingen. Het is onwaarschijnlijk dat dit scenario zich opnieuw zal voordoen. Maar andere, onverwachte risico’s kunnen de aandelenmarkten eenvoudig uit balans brengen.
Europese small-caps beschikken nog steeds over een buffer
Small-caps en waardeaandelen bieden al een tijd kansen, maar de markt is die nu aan het inhalen. Waardeaandelen worden nu grotendeels tegen hetzelfde niveau verhandeld als de hoofdmarkt. Small-caps hebben nog steeds meer te bieden, met een korting van bijna 30% ten opzichte van hun Fair Value Estimate. Maar hun waardering stijgt wel gestaag, waardoor de korting sinds vorig kwartaal aanzienlijk is afgenomen.
Dat is volkomen logisch: small-caps zijn sterk afhankelijk van de macro-economische omstandigheden. Ze kunnen niet even makkelijk gebruikmaken van diepe markten als large-caps. En ook niet eenvoudig obligaties met een lage coupon uitgeven, zelfs niet als de rente hoger staat, zoals de afgelopen jaren.
Het feit dat de waardering van smallcaps stijgt, suggereert dat beleggers optimistischer worden over de economie. Dat sluit aan bij het positieve momentum tot nu toe dit jaar. Als deze trend doorzet, zal naar verwachting het verschil tussen de waardering van small-caps en onze Fair Value Estimate verder afnemen.
Defensieve consumentengoederen en gezondheidszorg ogen aantrekkelijk.
Gezien het sterke momentum lijkt het logisch om te blijven beleggen in sectoren die afgelopen jaar sterk presteerden. Het probleem is alleen dat de buitengewone prestaties in bijvoorbeeld de financiële dienstverlening en nutsbedrijven niet kunnen worden herhaald. De waardering van beide sectoren is aanzienlijk gestegen: nutsbedrijven worden nu redelijk gewaardeerd of zijn bijna overgewaardeerd en bedrijven uit de financiële dienstverlening nijgen naar sterke overwaardering. Als deze sectoren dit jaar opnieuw 35% à 50% rendement zouden halen, zou dat duiden op een ondenkbaar hoge winstgroei of op enorm uit de hand gelopen waarderingen.
Bij tenminste twee van de goedkoopste sectoren is sprake van een positief momentum en zijn er op de korte termijn factoren waardoor de waarderingen zouden kunnen stijgen.
Bijvoorbeeld bedrijven die defensieve consumentengoederen maken. Dat zijn vaak bedrijven met een sterke concurrentiepositie en wereldberoemde merken, zoals Heineken HEIA, Nestlé NESN en Magnum Ice Cream Company MICC. Het is ongebruikelijk dat deze aandelen tegen hoge kortingen ten opzichte van onze schattingen worden verhandeld. Succes in deze sector zit ‘m in investeringen in reclame en marketing, het terugwinnen van klanten en het stimuleren van volumegroei. Voor bedrijven die dit al hebben gedaan, zijn er al positieve resultaten zichtbaar.
De gezondheidszorg was vorig jaar een van de slechtst presterende sectoren, maar de omstandigheden zijn aan het verbeteren. De dreiging van extra invoerheffingen is voorbij en de belangstelling voor onderwerpen als GLP-1-geneesmiddelen neemt weer toe. Nu het positieve sentiment over de sector terugkeert, zal de waardering naar verwachting verbeteren.
