Quest’anno abbiamo assistito a forti oscillazioni tra propensione e avversione al rischio, avidità e paura. È in corso un dibattito per determinare se ci troviamo in una bolla dell’IA. Mi viene in mente un paio di anni fa, quando ci si chiedeva se ci stessimo dirigendo verso un “atterraggio duro” o “morbido”, ma alla fine la recessione non si è mai verificata. Nonostante tutti gli alti e bassi, gli investitori che hanno mantenuto la rotta hanno prosperato nel 2025, come nella maggior parte degli anni passati.
Con l’avvicinarsi della fine dell’anno, presentiamo cinque sorprese in materia di investimenti di un 2025 memorabile.
1. Crescita a doppia cifra per l’equity USA
Se la sera del 3 aprile mi aveste informato che il mercato azionario statunitense avrebbe chiuso l’anno con guadagni in doppia cifra, avrei ritenuto la vostra previsione eccessivamente ottimistica. L’inizio di aprile sembra ormai lontano, ma, per ricordarlo, l’indice Morningstar US Market Index stava entrando in mercato ribassista. Tra il picco raggiunto il 18 febbraio e il selloff seguito al “Liberation Day” del 2 aprile, il mercato ha perso oltre il 19% in dollari. Poi il presidente Donald Trump ha annunciato una pausa sui dazi e il 9 aprile ha realizzato il più grande guadagno giornaliero degli ultimi 17 anni.
Il mercato azionario statunitense ha recuperato dalle forti perdite registrate, ottenendo ottimi rendimenti nel 2025.
Nel 2025 abbiamo assistito a una volatilità dei mercati azionari notevolmente superiore rispetto al 2024 o al 2023. Il conflitto tra l’ottimismo alimentato dall’intelligenza artificiale e le diverse cause di preoccupazione ha portato sia a cali che a rialzi. Le oscillazioni più significative si sono verificate durante le turbolenze tariffarie in primavera, ma anche ottobre e novembre sono stati mesi piuttosto instabili.
Alla fine, i rialzisti hanno esercitato una maggiore pressione. Le azioni hanno superato il proverbiale “muro di preoccupazioni” e l’indice Morningstar US Market è cresciuto di oltre il 17% in dollari fino a metà dicembre.
Considero il 2025 un caso di studio che illustra come uscire e rientrare dalle proprie posizioni sia più complesso di quanto si possa immaginare. Cercare di anticipare le fluttuazioni a breve termine può portare gli investitori a perdere opportunità di guadagno. Ricordate il “panico della pandemia” del 2020? L’indice Morningstar US Market ha registrato un calo del 12% in un solo giorno di marzo, ma poi le azioni hanno recuperato terreno e hanno chiuso l’anno con un guadagno superiore al 20%. Per citare un altro vecchio adagio degli investimenti, ciò che conta è il tempo trascorso sul mercato, non il tempismo.
2. Le small cap USA hanno continuato a registrare performance inferiori alla media
Questo dato non sembra particolarmente sorprendente, considerando che l’ultima volta che l’indice Morningstar US Small Cap ha registrato una performance significativamente superiore a quella del mercato azionario nel suo complesso è stato nel 2016. È sorprendente perché i titoli a bassa capitalizzazione hanno registrato un forte rialzo dopo le elezioni statunitensi del novembre 2024, considerato uno dei "Trump Trades“. L’aspettativa era che gli “spiriti animali” avrebbero sostenuto i titoli a bassa capitalizzazione.
Dopo un rialzo post-elettorale, le small cap hanno registrato una performance inferiore nel 2025.
Il fatto che il segmento delle small cap USA sia tornato a sottoperformare nel 2025 è particolarmente sorprendente, poiché abbiamo assistito a tagli dei tassi di interesse e a un’economia resiliente, condizioni considerate favorevoli per questa asset class. Con i loro modelli di business più semplici e le loro fonti di reddito interne, le società più piccole sono considerate più esposte alle forze macroeconomiche rispetto alle loro controparti più grandi.
Quali sono le sfide che le small cap dovranno affrontare nel 2025? Innanzitutto, la volatilità primaverile ha colpito duramente, lasciando le small cap in una posizione più difficile da cui ripartire. In secondo luogo, le dinamiche settoriali hanno frenato le small cap. Il segmento è meno orientato alla tecnologia e meno esposto all’IA rispetto al mercato complessivo. In terzo luogo, è possibile che l’ascesa dei mercati privati abbia ridotto l’importanza di questo segmento. Le società ad alto potenziale di crescita rimangono private, mentre le small cap pubbliche di alta qualità stanno diventando private.
3. I mercati internazionali hanno sovraperformato gli USA e i mercati emergenti hanno ripreso slancio
È comprensibile che gli investitori statunitensi ritengano superflua un’esposizione globale. Per anni, e intendo molti anni, i titoli azionari statunitensi sono stati l’unica opzione disponibile. La quota statunitense dell’indice Morningstar Global Markets è salita dal 40% nel 2009 all’attuale 63%. Si tratta di una percentuale sproporzionata rispetto alla quota degli Stati Uniti nell’economia globale, che è pari a circa un quarto. Una singola società statunitense, Nvidia NVDA, supera il valore di mercati azionari un tempo importanti come quello britannico.
Per i pochi investitori statunitensi che hanno mantenuto un’esposizione globale, la sovraperformance dei titoli internazionali nel 2025 si è rivelata vincente. Quest’anno i titoli azionari ex-USA hanno registrato rendimenti notevoli, soprattutto se convertiti in dollari statunitensi, che hanno perso valore rispetto alla maggior parte delle valute globali. Sia l’indice Morningstar Developed Markets ex-US sia l’indice Morningstar Emerging Markets hanno sovraperformato la loro controparte statunitense di oltre 10 punti percentuali finora nel 2025.
Nel 2025 i titoli internazionali hanno finalmente registrato una performance superiore alla media, sostenuti dal deprezzamento del dollaro statunitense.
I mercati europei hanno registrato una ripresa grazie al settore della difesa e a quello dei servizi finanziari, sostenuto dalla crescita economica e dall’aumento dei tassi di interesse. Tra i mercati emergenti, Corea, Cina e America Latina hanno ottenuto risultati particolarmente positivi. Tutti erano sottovalutati a inizio anno.
Molti prevedono che la fase al rialzo proseguirà, per una serie di motivi. Innanzitutto, la leadership dei mercati azionari globali è ciclica. Negli anni ’70, ’80 e 2000, l’esposizione internazionale è stata un vantaggio. I miei colleghi dell’investment management team di Morningstar continuano a considerare le valutazioni e le dinamiche valutarie come fattori favorevoli anche per i mercati al di fuori degli Stati Uniti. Il mercato azionario statunitense appare sbilanciato verso l’alto e altamente concentrato in poche società, settori e temi rispetto ai mercati esteri.
4. Buoni risultati dalle obbligazioni USA
Esistono molteplici ragioni per evitare gli investimenti obbligazionari. Debito, deficit e inflazione rappresentano tutti fattori negativi. Dopo le elezioni statunitensi del novembre 2024, gli yield obbligazionari sono aumentati in seguito alle aspettative di un’amministrazione incline alla spesa.
Eppure, a metà dicembre, l’indice Morningstar US Core Bond è cresciuto di quasi il 7% in dollari nell’anno. Ancora più impressionante del rendimento è la tenuta delle obbligazioni durante la correzione del mercato azionario nella primavera del 2025. Mentre il mercato azionario sfiorava il mercato ribassista, le obbligazioni hanno performato esattamente come ci si aspettava, fornendo un importante contrappeso al portafoglio. Dal punto di vista del reddito, l’indice Morningstar US Core Bond registra uno yield del 4,25%, ben al di sopra del tasso di inflazione.
Le obbligazioni hanno diversificato il rischio del mercato azionario, garantendo rendimenti solidi nel 2025.
I colleghi dell’investment management team di Morningstar continuano a considerare l’allocazione in obbligazioni core statunitensi come un’opportunità con un profilo di rischio/rendimento interessante. A loro avviso, il punto di equilibrio ideale risiede nelle scadenze a medio termine. Come sempre, si raccomanda agli investitori orientati al reddito di evitare di perseguire yield eccessivi investendo in titoli di debito di qualità inferiore.
5. L’oro ha brillato
Si considera l’oro un bene rifugio. Tende a prosperare sulla paura. Il termine “gold bug” evoca immagini di cappelli di carta stagnola e bunker preparati per il giorno del giudizio.
È sorprendente che in un anno in cui gli asset rischiosi, in particolare le società tecnologiche, abbiano registrato una forte crescita, anche l’oro sia aumentato. Eppure è così. A ottobre il prezzo dell’oro ha superato i 4.000 dollari l’oncia. L’effetto sui prezzi delle azioni delle società aurifere è stato notevole.
I titoli legati al Gold hanno beneficiato dell'impennata del prezzo del Gold nel 2025.
A cosa è dovuto il rialzo dell’oro? La diversificazione delle banche centrali globali rispetto al dollaro statunitense ha indubbiamente avuto un effetto. In Cina e altrove, l’oro è un bene di riserva molto apprezzato e una copertura contro un’America sempre più imprevedibile.
Il rialzo dell’oro è sorprendente anche a causa delle difficoltà del bitcoin, soprannominato “l’oro dei millennial”. La più grande criptovaluta ha cavalcato l’onda post-elettorale e ha raggiunto un prezzo di 125.000 dollari nell’ottobre 2025. Successivamente, ha subito un crollo, scendendo sotto gli 80.000 dollari a novembre. Potrebbero aver contribuito fattori tecnici, ma con gli asset speculativi è sempre difficile stabilirlo con certezza.
Un anno insolito per la performance degli investimenti
L’anno ha registrato forti rendimenti sia per gli asset rischiosi che per quelli meno rischiosi. Sia le azioni che le obbligazioni hanno registrato un rialzo. L’ottimismo nei confronti dell’IA ha sostenuto i mercati, mentre l’oro, indicatore della paura, ha raggiunto livelli record. Il dollaro ha registrato un calo nonostante i tassi di interesse statunitensi siano rimasti elevati rispetto ad altri mercati.
Considerando il 2025, cosa possono aspettarsi gli investitori nel 2026? La mia previsione: ulteriori sorprese.
