Der boomende japanische Aktienmarkt erlebt aktuell eine Pause, die durch den Iran-Krieg und die in der Folge streigenden Ölpreise verursacht wird. Dennoch sind Analysten und Fondsmanager der Ansicht, dass es Gründe für die Annahme gibt, die Aktien des Landes könnten vor neuen Gewinnen stehen.
Obwohl der japanische Markt kurzfristig als fair bewertet scheint, könnten die neue Regierung, laufende Unternehmensreformen und das erneute Interesse ausländischer Investoren die Aktienkurse beflügeln. Eine Einschränkung über den Iran-Konflikt hinaus: Die Bewertungen sind nicht mehr so günstig wie in den letzten Jahren.
Seit 2023 zeigen sich Anleger optimistisch gegenüber Japan, da sie davon ausgehen, dass sich die lange schwächelnde Wirtschaft erholt, das Gewinnwachstum angemessen ist, die Bewertungen günstig sind und Dividenden sowie Aktienrückkäufe zunehmen. In den letzten fünf Jahren stieg der Referenzindex Tokyo Stock Price Index (TOPIX) in Yen um 99 %, während der Nikkei 225 um 95 % zulegte. Der Morningstar Japan Index stieg in Yen um 86 % und in US-Dollar um 42 %.
Allerdings verlief die Erholung nicht geradlinig. Im August 2024 fielen die Aktienkurse, als die Bank of Japan die Zinsen anhob und der darauf folgende Anstieg des Yen den Carry Trade (Kreditaufnahme in billigem Yen zur Finanzierung teurerer Spekulationen anderswo) beeinträchtigte, was ausländische Investoren abschreckte. Der Markt erholte sich wieder, schwankte dann jedoch aufgrund von Bedenken hinsichtlich Zöllen, geldpolitischer Straffung und Wahlen. Im Februar stieg er sprunghaft an, nachdem die Liberaldemokratische Partei von Premierministerin Sanae Takaichi eine große Mehrheit im Repräsentantenhaus errungen hatte.
Die Anfälligkeit Japans gegenüber dem Iran-Krieg
Der Iran-Krieg stellt für Japan ein Problem dar, weil die Lieferungen von Flüssigerdgas beeinträchtigt sind. LNG macht 36 % der Stromerzeugung Japans aus, und das Land importiert fast alle seine fossilen Brennstoffe. Seit dem 27. Februar fielen der TOPIX um 4,2 % und der Nikkei 225 um 4,4 %, wodurch sich ihre jeweiligen Gewinne seit Jahresbeginn auf 10,7 % bzw. 11,8 % verringerten.
Höhere Öl- und Gaspreise erhöhen die Inputkoste , die kurbeln Inflation an und belasten die operativen Margen der Unternehmen. „Dies sollte jedoch keinen Einfluss auf den geldpolitischen Kurs der BoJ haben, da dieser auf der Inflation ohne Kraftstoffkosten basiert“, erklärt Morningstar-Strategin Lorraine Tan. Dennoch geht sie davon aus, dass sich die Auswirkungen des Krieges auf die Unternehmenskosten auf das zweite Quartal beschränken werden: „Die OPEC hat bereits angekündigt, dass sie das Angebot im April erhöhen wird. Wir gehen auch nicht davon aus, dass das iranische Militär die Straße von Hormus lange blockieren kann, und dauerhafte Schäden an den LNG-Anlagen in Katar sind in unserem Basisszenario nicht vorgesehen.“
Japan scheint kurzfristig fair bewertet
Tan ist der Ansicht, dass japanische Aktien trotz der jüngsten Verluste nach ihrer starken Performance seit Jahresbeginn fair bewertet sind.
Diese Ansicht teilt auch Dan Hurley, Spezialist für internationale Aktienportfolios bei T. Rowe Price. „Die Bewertungen sind mit dem 17,5-Fachen der erwarteten Gewinne gegenüber dem historischen Wert von 14,0 etwas höher. Die Neubewertung ist in Bezug auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis weitgehend abgeschlossen“, erklärt er.
Laut Yardeni Research liegt die erwartete Gewinnmarge für den MSCI Japan Index bei etwa 9 %, gegenüber knapp über 1 % im Jahr 2009. Während das Umsatzwachstum nach einem Anstieg von 5,8 % im Jahr 2025 im Jahr 2026 voraussichtlich um 2,0 % zurückgehen wird, wird für 2027 ein Anstieg um 4,4 % und für 2028 um 3,9 % erwartet. Gleichzeitig erwartet Yardeni einen Gewinnanstieg von 11,2 % im Jahr 2026 und von 10,3 % im Jahr 2027, ausgehend von geschätzten 7,9 % im Jahr 2025.
Langfristig sollten die Wachstumspläne der LDP sowohl die Aktien als auch ausländisches Interesse fördern
Beobachter sind der Ansicht, dass japanische Aktien langfristig vielversprechend sind. Obwohl der Gesamtmarkt nicht mehr so günstig ist wie früher, ist er im Vergleich zu anderen wichtigen Märkten immer noch attraktiv. Der MSCI All-Country World Index erzielt das 19-Fache des erwarteten Gewinns, der S&P 500 das 21-Fache.
Ein weiterer Grund für Optimismus: Die große LDP-Mehrheit erleichtert die Umsetzung der wachstumsorientierten Agenda. Nach den jüngsten Wahlen hob Bruce Kirk, Stratege bei Goldman Sachs Japan, sein 12-Monats-Ziel für den TOPIX von 3.900 auf 4.300 an. (Der Index liegt derzeit bei 3.772.) Er erklärte seinen Kunden, dass der Sieg von Takaichi „die Wahrnehmung des japanischen Marktes durch globale Investoren verändern könnte. Dies dürfte zu einer Beschleunigung der Nettozuflüsse aus dem Ausland und einer Phase der Multiplikatorausweitung auf Indexebene führen.“
Kirk erklärt, dass nach den letzten drei Wahlen, bei denen eine von der LDP geführte Koalition eine Supermehrheit im Unterhaus erzielte, der Markt in den folgenden drei Monaten um durchschnittlich 20 % stieg, gefolgt von einer mehrfachen Expansion von 2 bis 3 Punkten. Er geht davon aus, dass Takaichis politische Agenda in Bezug auf Verteidigung, wirtschaftliche Sicherheit und die Beziehungen zwischen Japan und den Vereinigten Staaten klarer wird. (Takaichi wird am 19. März US-Präsident Donald Trump zu einem Gipfeltreffen besuchen.) Berichten zufolge drängt Takaichi auch auf staatliche Investitionen in „nationale Champions” in Bereichen wie künstliche Intelligenz und Chip-Herstellung.
Eine stärkere Unternehmensführung könnte das Gewinnwachstum unterstützen. Seit Jahren stehen japanische Unternehmen unter dem Druck von Politikern, Aufsichtsbehörden, aktivistischen Aktionären und Vertretern der Stimmrechtsvertretung, ihre Renditen zu verbessern. Die japanische Finanzaufsichtsbehörde bereitet derzeit Vorschriften vor, nach denen Unternehmen ab diesem Jahr nachweisen müssen, dass sie ihre Barmittel effektiv einsetzen. Börsennotierte Unternehmen halten Barmittel in Höhe von rund 840 Mrd. USD. Im Jahr 2024 stiegen die Aktienrückkäufe gegenüber 2023 um 75 %. Sogar die seit langem bestehenden Kreuzbeteiligungen in Japan werden aufgelöst. „Der regulatorische Druck löste einen massiven Ausverkauf von Kreuzbeteiligungen im Versicherungssektor aus, und selbst Verweigerer wie die Unternehmen der Toyota-Gruppe haben mit der groß angelegten Auflösung von Kreuzbeteiligungen begonnen“, schreibt der Investmentmanager GMO.
Ein stärker werdender Yen könnte auch für ausländische Investoren von Vorteil sein.
Investoren scheinen Japan untergewichtet zu haben
Derweil sind viele Anleger in Japan untergewichtet. Laut Daten von Morningstar sind durchschnittlich 4,4 % der globalen Large-Cap-Blend-Fonds in diesem Land investiert. Gleichzeitig sind 5,4 % des iShares MSCI ACWI ETF ACWI, der auf einem weit verbreiteten Referenzindex basiert, in Japan engagiert.
Bislang sind in diesem Jahr rund 30 Mio. USD in den Franklin FTSE Japan ETF FLJP geflossen, was seit Ende September einer Gesamtsumme von 500 Mio. USD entspricht, erklärt Dina Ting, Leiterin des globalen Index-Portfoliomanagements bei Franklin Templeton. Der ETF verfügt derzeit über ein Vermögen von 3,2 Mrd. USD. Sie begründet die Entscheidung globaler Anleger, ihr Engagement in Japan zu erhöhen, damit, dass „es sinnvoll ist, in nicht korrelierte Vermögenswerte zu investieren, und dass die Korrelation zwischen den US-amerikanischen und den internationalen Märkten abgenommen hat”.
Laut Morningstar verzeichneten japanische Aktien-ETFs bis zum 31. Januar Zuflüsse in Höhe von 691 Mio. USD seit Jahresbeginn und 1,08 Mrd. USD in den letzten 12 Monaten.
Welche japanischen Aktien profitieren davon?
T. Rowe Price schätzt diejenigen Marktsegmente, die von den erhöhten Staatsausgaben profitieren könnten. Hurley ist der Ansicht, dass die inländische Reflation die Banken MUFJ MUFG und Resona 8308 sowie Mitsubishi Estate 8802 stärken könnte.
In einem Bericht vom Februar untersuchte Goldman Sachs 430 börsennotierte japanische Unternehmen, um diejenigen zu identifizieren, die acht Faktoren der Unternehmensführung ausgesetzt sind: Aktienrückkaufdynamik, ein aktivistischer Investor, der derzeit im Aktienregister eingetragen ist, ein hohes Verhältnis von Kreuzbeteiligungen zu Nettovermögen, eine große Anzahl von Geschäftssegmenten, Netto-Cash und ROE unter 8 %, nicht realisierte Gewinne bei Immobilien von mindestens 5 % der Marktkapitalisierung, Platzierung unter den unteren 10 % der Management-Zustimmungsraten bei Hauptversammlungen im Jahr 2025 und unterdurchschnittliche Aktienkursentwicklung im Kalenderjahr 2025. Zu den Unternehmen, die mindestens vier dieser Kriterien erfüllten, gehören Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 und Money Forward 3994.
Tan von Morningstar ist der Ansicht, dass es „Chancen gibt“ und dass der Verkauf aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Auswirkungen von KI auf Software- und Gaming-Unternehmen wahrscheinlich übertrieben ist.
Zu den Aktien, die Tan hervorhebt, gehören:
Kirin 2503
Wir sind der Ansicht, dass Kirin das Potenzial hat, seinen Umsatz und Gewinn in Japan und im Ausland zu steigern, indem es Synergien zwischen FANCL, Blackmores und seinem tief verwurzelten Vertriebsnetz aus dem Biergeschäft schafft. Es bestehen Möglichkeiten für die Expansion der Nahrungsergänzungsmittel des Unternehmens, wobei dessen pharmazeutische Kompetenzen genutzt werden können. Das inländische Geschäft mit alkoholischen Getränken könnte für einige Investoren ein Grund zur Besorgnis sein, jedoch sind wir der Meinung, dass Kirin seine Biermarken stärkt, um den Rückgang bei Happoshu und neuen Sorten schrittweise auszugleichen.
„Infolgedessen sind wir nicht mehr der Ansicht, dass Kirin in Japan gegenüber Asahi benachteiligt wäre, trotz eines höheren Anteils an alkoholischen Produkten mit geringem oder keinem Malzgehalt sowie der bevorstehenden Vereinheitlichung der Biersteuer Ende 2026. Schließlich hat das Management der Verbesserung der Kapitalallokation durch die Erhöhung der Aktionärsrenditen (einschließlich Aktienrückkäufe) und den Verkauf von Nicht-Kerngeschäften Priorität eingeräumt. Wir sind der Meinung, dass diese Initiativen dazu beitragen könnten, die Marktstimmung gegenüber der Aktie zu verbessern.“
Nintendo 7974
Wir denken, dass die Aktien von Nintendo unterbewertet sind, da der Markt sich zu stark auf kurzfristige Herausforderungen konzentriert und das langfristige Wachstumspotenzial der Spiele- und Konsolenverkäufe des Unternehmens unterschätzt, die von seinen attraktiven Charakteren profitieren.
Keyence 6861
Der Markt scheint sich übermäßig auf die jüngste Abschwächung des Gesamtwachstums zu konzentrieren und übersieht dabei, dass das Management die Einstellung neuer Mitarbeiter bewusst verlangsamt hat, um die Effizienz pro Mitarbeiter zu priorisieren. Wir sind der Ansicht, dass dieser effizienzorientierte Ansatz strategisch sinnvoll ist, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der Umsatz pro Mitarbeiter im Ausland immer noch deutlich hinter dem Inland zurückbleibt. Wie in der jüngsten Präsentation des Unternehmens hervorgehoben wurde, ist der gesamte adressierbare Markt im Ausland um ein Vielfaches größer als die derzeitige Umsatzbasis, was auf ein bedeutendes langfristiges Wachstumspotenzial hindeutet, sobald die Einstellung von Mitarbeitern und die Kapazitätserweiterung im Ausland wieder an Fahrt gewinnen. Diese Lücke unterstreicht, warum das aktuelle Wachstum als Pause zur Optimierung und nicht als strukturelle Verlangsamung betrachtet werden sollte.
„Es ist wichtig zu erwähnen, dass das einzigartige Direktvertriebsmodell, der schnelle Produktentwicklungszyklus und das lösungsorientierte Wertversprechen von Keyence unverändert bestehen bleiben. Diese Fundamentaldaten bilden weiterhin die Grundlage für die außergewöhnlich hohen Margen und die starke Cash-Generierung des Unternehmens. Angesichts der beibehaltenen operativen Disziplin und der bevorstehenden Wiederaufnahme der Expansion im Ausland sehen wir mittel- bis langfristig Potenzial für ein kontinuierliches Umsatzwachstum und eine Neubewertung des Marktes.“
