Wichtigste Erkenntnisse
- Wegen der enormen Kursanstiege bei Halbleiteraktien konzentriert sich die Entwicklung der Indizes für Schwellenländer derzeit stark auf einige wenige Titel.
- Die aktuelle Konzentration übertrifft jene früherer Phasen, auf die umfangreiche Abverkäufe folgten.
- Einige Fondsmanager für Schwellenländer streben eine Diversifizierung weg von den Aktien mit der höchsten Gewichtung an.
Die großen Risiken, die Anleger üblicherweise mit Schwellenländern verbinden, sind Zahlungsausfälle, Inflation und Währungskrisen. Nun kommt das Klumpenrisiko hinzu: Einige wenige Aktien machen einen überproportional großen Anteil der Fondsportfolios und ihrer Renditen aus.
Die starke Konzentration auf eine relativ kleine Zahl von Aktien steht am US-Markt bereits seit mehreren Jahren im Fokus. In den Emerging Markets haben jedoch die enormen Kursgewinne wichtiger Halbleiteraktien die Situation im vergangenen Jahr deutlich verändert.
Die drei führenden Titel im Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure Index – Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM, Samsung Electronics 005930 und SK Hynix 000660 – machen mittlerweile 26,7 Prozent des Morningstar Index aus. Im letzten Jahr trugen diese Aktien, die dank des Ausbaus im Bereich Künstlicher Intelligenz einen Boom erleben, rund 57 Prozent zur Indexrendite von 30,3 Prozent bei. Als Samsung und SK Hynix ab Ende Juni eine Kehrtwende vollzogen und stark nachgaben, waren sie für einen ähnlich großen Anteil des Indexverlustes in Höhe von 6,8 Prozent verantwortlich.
In der Folge verzeichnen Anleger, die ein Engagement in den wachsenden Volkswirtschaften der Entwicklungsländer anstreben, Renditen, die von demselben KI-Thema getrieben werden, das den US-Aktienmarkt dominiert. „Anleger mögen glauben, sie würden ein breit gefächertes Engagement in Schwellenländern erreichen, doch in der Praxis erhalten sie eine sehr hohe Allokation in Taiwan, China, Südkorea und Indien, wobei der große Halbleiterbereich eine treibende Kraft darstellt“, schreibt Paul Choi, Berater für nicht-US-amerikanische Aktienanlagen in der globalen Manager Research-Gruppe von Callan. „Das ist eine doppelte Konzentration.“
Starke Kursgewinne verschärfen das Klumpenrisiko in Schwellenländerindizes
Ausschlaggebend für diese extreme Konzentration sind die enormen Kursgewinne KI-bezogener Aktien. Im letzten Jahr verzeichnete TSMC einen Kursanstieg von 96 Prozent, Samsung von 258 Prozent und SK Hynix von 456 Prozent. Unterdessen gehören Aktien, die in der Vergangenheit eine Vorreiterrolle spielten, jetzt zu den Nachzüglern - so etwa das chinesische Technologie- und Unterhaltungsunternehmen Tencent, auf das 2,96 Prozent des Emerging Markets Index entfallen, ein Rückgang im Vergleich zu der durchschnittlichen Gewichtung von 3,87 Prozent in den letzten fünf Jahren.
„Vor fünf Jahren befanden sich die heutigen KI-Capex-Titel noch am unteren Ende der Skala … wobei die Renditen in erster Linie von Unterhaltungselektronik wie PCs, Smartphones und Gaming bestimmt wurden – also von Faktoren, die weitaus konjunkturabhängiger sind“, so Michael Born, Analyst für Manager Research bei Morningstar.
Auch China lag seit Beginn der Pandemie insgesamt hinten, da sich das Wachstum des Landes vor dem Hintergrund einer Immobilienkrise und des Schuldenabbaus abgekühlt hat. Und obwohl China ein wichtiger Akteur im Bereich Künstlicher Intelligenz ist, sind viele dieser Aktien am A-Aktienmarkt notiert, der Ausländern nur eingeschränkten Zugang gewährt.
Frühere Kursanstiege und Kursrückgänge
Das ist nicht das erste Mal, dass es in diesem Bereich zu einer erheblichen Konzentration gekommen ist. In einem im Juni veröffentlichten Bericht blickten die Portfoliomanager für Emerging Markets bei Neuberger Berman, Vera German und Juan Torres, auf ähnliche Entwicklungen in den letzten 20 Jahren zurück. Da war der Rohstoff-Superzyklus von 2010 bis 2011, als die Top 10 von Rohstoffunternehmen dominiert wurden, der China-Zyklus von 2014 bis 2015, zu dem auch Tencent gehörte, sowie der chinesische Technologieboom von 2020 bis 2021, der von Alibaba BABA und Tencent geprägt war.
Die derzeitige Konzentration in Schwellenländern ist jedoch extremer als in jeder früheren Phase. Während des Technologiebooms in China machten die zehn größten Positionen des MSCI Emerging Markets Index eine Gewichtung von 28 Prozent aus. Anfang Juni 2026 wiesen die zehn größten Aktien in diesem Index eine Gewichtung von 39 Prozent auf.
Die Neuberger-Manager weisen darauf hin, dass auf diese Episoden erhebliche Kursrückgänge folgten. So verlor der Index beispielsweise in den Jahren 2014 bis 2015 später 35 Prozent seines Wertes. „Sich der Masse anzuschließen, mag vorübergehend Trost spenden“, schreiben sie. „Doch die Lehre aus der Geschichte lautet nicht nur, dass extreme Konzentrationen ein Ende finden, sondern dass sie abrupt enden können.“ Um darauf vorbereitet zu sein, sollten sich Investoren ”von den größten Indexkomponenten distanzieren. So wie diese in diesem Jahr die Kursgewinne angeführt haben, könnten sie auch die Kursverluste anführen.“
Das Klumpenrisiko bei Emerging Markets
In der Regel erschwert es eine hohe Konzentration aktiven Fondsmanagern, eine Outperformance zu erzielen, je stärker die Gewichtung zunimmt. Im Juni übertrafen 31 Prozent der US-Large-Cap-Blend-Fonds im Morningstar Active / Passive Barometer ihre vermögensgewichteten passiven Pendants. Ebenso erzielten 33 Prozent der globalen Large-Blend-Fonds eine Outperformance.
Dies gilt jedoch nicht für Schwellenländerfonds, bei denen 70 Prozent ihre passiven Pendants übertrafen. Grund dafür ist, dass die Portfoliomanager andere Strategien verfolgt haben, darunter eine durchschnittliche Untergewichtung von 7 Prozent gegenüber China. Und während aktive Manager ihre Positionen oft reduzieren, wenn die Kurse steigen, haben sich in diesem Fall viele dem Momentum von KI-Titeln in den Schwellenländern angeschlossen. „Da die Dynamik bei den Gewinnen und Auftragsbeständen dieser Titel nach wie vor intakt zu sein scheint, haben die Manager diese Entwicklung größtenteils gerne mitgenommen“, sagt Born von Morningstar.
Dennoch sind einige Manager vorsichtig. „Es ist an der Zeit, das Konzentrationsrisiko zu verringern“, sagt Mark Headley, Vorstandsvorsitzender der Investmentgesellschaft Matthews Asia. „Das bedeutet nicht, dass man seine TSMC-Anteile verkaufen oder sich von Unternehmen im Bereich der KI-Technologieinnovation abwenden sollte, sondern dass man sich Bereiche ansehen sollte, die bisher vernachlässigt wurden. Chinesische Finanzwerte sind äußerst günstig.“
Headley fügt hinzu, dass die Korrektur im Juni und Juli „uns insgesamt zuversichtlich stimmt, dass sich die Märkte allmählich ausweiten“. In Korea beispielsweise „beobachten wir, dass lokale Anleger beginnen, in Titel mit geringer Marktkapitalisierung zu investieren“. Einer der Favoriten von Matthews ist Cosmax 044820, ein Small-Cap-Hersteller für Kosmetik. Headley „beginnt, sich in der ASEAN-Region zu engagieren, und nimmt Indien sehr genau unter die Lupe“. Unterdessen hält er weiterhin am Technologiesektor fest und an „einigen Titeln, von denen wir glauben, dass sie beim jüngsten Ausverkauf zu stark gefallen sind“.
Die Neuberger-Manager richten ihr Augenmerk zudem auf Teile der Schwellenländer, die bisher vernachlässigt wurden. „Die Aufmerksamkeit des Marktes konzentriert sich praktisch ausschließlich auf einen Sektor, ein Anlagethema, zwei Länder und eine Handvoll Unternehmen“, erklärten sie in Beantwortung einer per E-Mail gestellten Frage. „Daher sind wir der Ansicht, dass das Spektrum an Anlagemöglichkeiten derzeit äußerst reichhaltig ist: von Nicht-Basiskonsumgütern in Mexiko über Sondersituationen im Segment mit mittlerer Marktkapitalisierung in Südkorea bis zu notleidenden Bergbauunternehmen in Brasilien und Small Caps in der gesamten ASEAN-Region und China.“
