La scomparsa di Mark Mobius, pioniere degli investimenti nelle economie in via di sviluppo, è stata recentemente commemorata su Morningstar. Ho sentito parlare per la prima volta dell’“Indiana Jones degli investimenti globali” alla fine degli anni ’90. All’epoca lavoravo per il professore Marvin Zonis dell’Università di Chicago, che conosceva Mobius dai tempi del dottorato al Massachusetts Institute of Technology e condivideva la sua passione per l’economia politica globale. Fu proprio Zonis a regalarmi il libro di Mobius, Passport to Profits.
Quando nel 2004 sostenni il colloquio per una posizione di analista di fondi comuni presso Morningstar, Kunal Kapoor, oggi il nostro amministratore delegato, mi chiese chi ammirassi come investitore, e io citai Mobius. Parlai del suo modo di fare: girava il mondo, esaminava attentamente ogni opportunità e acquistava quando gli altri vendevano.
Facciamo un salto in avanti al 2018. Mi trovavo a Mumbai per una conferenza sugli investimenti organizzata da Morningstar India, alla quale Mobius partecipava in qualità di relatore principale. Durante la colazione pre-conferenza al Sahara Star Hotel, ho incontrato Kapoor e Mobius seduti insieme. Kapoor mi ha invitato a unirmi a loro, poi si è subito allontanato per «rispondere a una telefonata». Sebbene fossi affetto dal jet lag e mi stessi versando del curry sulla camicia, Mobius mi ha accolto con cortesia ed è stato lieto di apprendere del mio legame con Zonis.
Durante la sua presentazione alla conferenza, Mobius ha mostrato una serie di foto che mettevano a confronto il passato e il presente dei mercati emergenti. «Ecco com’era Bombay quando la visitai negli anni ’80… Questa è Mumbai oggi.» Al termine, i consulenti finanziari indiani si sono messi in fila per scattare dei selfie. L’entusiasmo del dottor Mobius per il loro mercato, risalente a ben prima che diventasse di moda, era contagioso.
La scomparsa di Mobius mi ha fatto riflettere sulla classe di attività di cui era un grande sostenitore. È innegabile che non abbia mantenuto le promesse. Ma il suo futuro potrebbe essere più roseo del suo recente passato?
Ancora in ascesa, dopo tutti questi anni
La copia di *Passport to Profits* che ho trovato nella biblioteca di Morningstar è piuttosto consumata. Pubblicato nel 1999, il libro presentava diverse orecchie e passaggi evidenziati, a testimonianza di anni di analisi dedicate al fondo Templeton Developing Markets (TEDMX) e ad altri fondi gestiti da Mobius.
A un primo esame, il sottotitolo del libro, «Perché le prossime opportunità di guadagno si troveranno all’estero — e come assicurarsi la propria fetta», non ha resistito bene al passare del tempo. Negli ultimi anni, i migliori investimenti si sono trovati in gran parte nel mercato azionario statunitense. Alla fine del primo trimestre del 2026, le due maggiori società quotate in Borsa degli Stati Uniti – Nvidia NVDA e Apple AAPL– valevano più dell’intero valore dei componenti dell’indice Morningstar Emerging Markets (12,3 trilioni di dollari).
Detto questo, c’è stato un periodo in cui il libro di Mobius sembrava profetico. Dall’inizio del millennio, i titoli azionari statunitensi hanno vissuto un decennio perduto. Nel frattempo, la crescita economica cinese e un superciclo delle materie prime hanno spinto i mercati dei “BRICS” (Brasile, Russia, India, Cina e, talvolta, Sudafrica) verso guadagni impressionanti, sebbene con una volatilità da far venire il mal di stomaco. Il grafico sulla crescita degli investimenti riportato di seguito conferma l’affermazione contenuta nella prefazione di Mobius: «Un maggiore potenziale di rendimento degli investimenti è inevitabilmente accompagnato da livelli di rischio più elevati».
I mercati emergenti hanno registrato rendimenti elevati, mentre i titoli statunitensi hanno vissuto un "decennio perduto"
Ho già scritto in precedenza del lungo «periodo di eccezionalità statunitense e di debolezza dei mercati emergenti» iniziato all’incirca nel 2011. Quell’epoca è stata caratterizzata da un dollaro forte e dall’ascesa degli hyperscaler in prima linea in settori quali l’informatica mobile, i social media, il cloud computing e l’intelligenza artificiale. Nel frattempo, i mercati emergenti hanno subito una battuta d’arresto dopo l’altra. Il crollo dei prezzi delle materie prime, l’intervento del governo cinese, il rischio politico in America Latina e l’invasione russa dell’Ucraina hanno tutti inciso negativamente sui rendimenti. L’indice Morningstar Emerging Markets ha registrato un guadagno medio annuo di appena il 4,6% su base annualizzata per i 15 anni fino alla fine del 2025 in termini di dollari statunitensi. Ciò si confronta con un guadagno medio annuo di quasi il 14% per le azioni statunitensi.
I titoli statunitensi hanno sovraperformato i mercati emergenti per circa 15 anni
Rileggendo il libro di Mobius, ci si rende conto che le difficoltà dei mercati emergenti degli ultimi anni non sono affatto una novità. Mobius descrive la chiusura della Borsa di Hong Kong per tre giorni in seguito al crollo del mercato azionario statunitense del «Lunedì nero» del 1987, il «Tequila Effect» latinoamericano e il «contagio asiatico» innescato dalla svalutazione del baht thailandese nel 1997. Ciononostante, questa classe di attività ha registrato buoni risultati nel decennio conclusosi nel 1999, grazie ai venti favorevoli della globalizzazione, della deregolamentazione e della privatizzazione.
L’evoluzione di una classe di attività
Quando Mobius lanciò il suo fondo nel 1987, i mercati emergenti in cui era possibile investire erano limitati a Hong Kong, Malesia, Filippine, Singapore e Thailandia. I settori dominanti erano quello finanziario, dei materiali e dei servizi di pubblica utilità. Il libro di Mobius è ricco di storie su aziende come Siam Cement, la Krasnoyarsk Aluminum Company della Siberia e la società brasiliana di servizi pubblici Electrobras.
Attualmente, l’indice Morningstar Emerging Markets comprende 3.783 società provenienti da 22 Paesi. Mentre Hong Kong e Singapore sono state riclassificate come mercati sviluppati, la Cina rappresenta ora il singolo mercato emergente più grande, con un peso nell’indice pari al 25%. Il settore tecnologico ha aumentato la propria quota all’interno dei titoli azionari dei mercati emergenti, mentre i mercati e le società legati alle materie prime hanno registrato un calo. Ciò è in parte dovuto all’esclusione della Russia dalla scena degli investimenti globali.
Azioni dei mercati emergenti: 20 anni di cambiamenti
Nel 2025 i mercati emergenti hanno tratto vantaggio dal loro orientamento verso il settore tecnologico, un anno in cui hanno sovraperformato i mercati sviluppati. Molte delle maggiori società presenti nell’indice hanno cavalcato l’onda globale dell’IA. Anche l’indebolimento del dollaro statunitense, dovuto alle politiche commerciali e ai timori relativi al debito e al deficit, ha favorito questa classe di attività lo scorso anno.
Tuttavia, osservando l’indice oggi, alcuni potrebbero notare una classe di attività eccessivamente sbilanciata verso le grandi capitalizzazioni e il settore tecnologico. Le prime dieci società rappresentano oltre un quarto dell’universo, mentre il settore tecnologico ne costituisce il 30%. Sotto questi aspetti, l’indice Morningstar Emerging Markets assomiglia al mercato azionario statunitense.
La valutazione rappresenta tuttavia un aspetto in cui i titoli azionari dei mercati emergenti e quelli statunitensi presentano delle differenze. A livello di indici, alla fine del primo trimestre del 2026 i titoli azionari dei mercati emergenti venivano scambiati con uno sconto del 38% rispetto a quelli statunitensi in termini di rapporto prezzo/utili. Sebbene tale dato sia in calo rispetto allo sconto del 47% registrato nel 2024, è ancora ben lontano dal premio del 5% che essi vantavano nel 2007.
Da tempo i titoli statunitensi vengono scambiati con un notevole premio rispetto ai mercati emergenti
Mobius riuscirà a dimostrare di avere ragione?
Avendo vissuto numerosi cicli di espansione e recessione, Mobius comprese l’importanza della valutazione ai fini dei rendimenti degli investimenti. «Il momento di massimo pessimismo è il momento migliore per acquistare», scrisse Mobius, richiamando un concetto associato a Sir John Templeton, l’uomo che per primo lo assunse per gestire i suoi fondi. Egli considerava le recessioni come il terreno fertile per il prossimo boom, scrivendo: «I periodi di prosperità rendono le persone pigre. I periodi di difficoltà le spingono ad agire». Oggi, molti mercati emergenti hanno migliorato la propria posizione fiscale, mentre i mercati sviluppati come Stati Uniti, Europa e Giappone sono fortemente indebitati.
Con il 13% del valore complessivo dei mercati azionari mondiali, i mercati emergenti risultano sottorappresentati rispetto al loro peso demografico ed economico. Al contrario, la quota del 61% detenuta dagli Stati Uniti nel mercato azionario è sproporzionata rispetto alla loro quota del 25% nell’economia globale e al 4% della popolazione mondiale. Il tenore di vita nei Paesi in via di sviluppo continua a migliorare. In molti di essi i dati demografici sono favorevoli. Con l’affermarsi delle economie di mercato, un numero crescente di imprese locali ben gestite genererà valore per gli azionisti.
Il fatto che nei mercati emergenti siano già presenti alcune società di livello mondiale solleva legittimi interrogativi sul fatto che gli investitori debbano investire in esse in modo autonomo o nell’ambito di un portafoglio azionario internazionale o globale più ampio. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), ad esempio, opera a livello globale: l’ubicazione della sua sede centrale può essere considerata irrilevante. Un momento, dicono altri: Taiwan comporta un enorme rischio politico, che è endemico per questa classe di attività. Inoltre, le istituzioni e le tutele degli azionisti tendono ad essere più deboli nei mercati emergenti.
Per quanto mi riguarda, dopo aver riletto il libro di Mobius sono rimasto un po’ deluso dal fatto che i mercati emergenti non abbiano ancora mantenuto le loro promesse, ma allo stesso tempo speranzoso per il futuro. Mi ha incoraggiato la loro performance nel 2025 e mi ha fatto piacere constatare che molti esperti continuino a essere ottimisti sulle loro prospettive. Sono convinto che meritino un posto nei portafogli degli investitori, sia attraverso un’allocazione altamente diversificata sia attraverso una strategia selettiva come quelle gestite da Mobius.
