Punti chiave
- I titoli tecnologici cinesi offrono un valore selettivo, ma i rischi strutturali e geopolitici giustificano uno sconto persistente.
- Nonostante la loro popolarità tra gli investitori, le azioni indiane presentano un significativo premio di valutazione rispetto alle controparti dei mercati emergenti.
- La Corea si distingue come un’opportunità altamente promettente con un potenziale di crescita superiore alle sue già ottime prestazioni nel 2025.
- I possibili aumenti dei prezzi dell’energia rappresentano il rischio principale per gli investitori dei mercati emergenti.
Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. Con un guadagno superiore al 30% nel 2025, i titoli dei mercati emergenti sono tornati al centro dell’attenzione degli investitori, grazie alla debolezza del dollaro, agli utili positivi e a un rinnovato appetito per il rischio.
Per approfondire il significato di questa ripresa e le prospettive future, oggi mi accompagna un fund manager di grande esperienza, Wim-Hein Pals, responsabile delle azioni dei mercati emergenti presso Robeco.
In primo luogo, questa ripresa è stata generalizzata o si è concentrata in pochi paesi e settori? Inoltre, ritiene che si tratti dell’inizio di un ciclo pluriennale o piuttosto di una ripresa tattica?
Wim-Hein Pals: È stato piuttosto generalizzato. Ha interessato tutti i continenti: America Latina, Asia, Europa e anche Africa. Il Sudafrica è stato uno dei protagonisti, per una volta. È stato davvero generalizzato e ha avuto a che fare, come lei ha menzionato, con gli utili e il dollaro più debole, ma anche con l’estrema sottovalutazione dopo tanti anni di sottoperformance dei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati. Questo è stato un fattore determinante nel 2025. Le valutazioni sono ancora molto, molto interessanti, anche se nel 2025 abbiamo assistito a una certa rivalutazione a causa del forte rialzo. Anche gli utili sono stati molto solidi. Abbiamo quindi assistito a una leggera rivalutazione, ma i mercati emergenti nel loro complesso offrono ancora un grande valore.
Cina: ancora sottovalutata, ancora rischiosa
Baselli: La Cina rimane il segmento più ampio e probabilmente il più controverso dei mercati emergenti. I titoli tecnologici cinesi hanno registrato un forte rimbalzo, ma continuano a essere scambiati con uno sconto significativo rispetto ai loro omologhi globali. Quali rischi ritiene che il mercato stia scontando?
Pals: Le società tecnologiche cinesi presentano un valore significativo e continuano ad avere valutazioni interessanti, soprattutto rispetto alle loro controparti occidentali. Come si può immaginare, con una popolazione così numerosa e una quantità di dati ancora più grande, tra questi giganti tecnologici cinesi vi è un notevole volume di attività nel settore cloud e una forte crescita in questo ambito. Inoltre, sono scambiate con sconti relativamente elevati rispetto agli hyperscaler occidentali. Quindi, c’è un bel po’ di valore, con un futuro, perché questo è il nostro stile: valore con un futuro. Vediamo molti guadagni futuri in questi titoli tecnologici cinesi. Quindi, abbiamo posizioni sovrappesate in alcuni di questi giganti tecnologici, anche in Cina. E continuiamo a monitorare la valutazione. Quindi, hanno ottenuto risultati davvero ottimi nel 2025. Dopo un anno difficile, ovviamente. Tuttavia, hanno registrato un sostanziale rialzo. Nel 2025, all’inizio del 2025, venivano scambiati a multipli a una cifra. Ora invece sono scambiati a valori superiori a 15. Hanno quindi quasi raddoppiato il prezzo delle azioni e anche la valutazione. Il valore è ancora presente, ma non elevato. Non è elevato come lo era lo scorso anno in questo periodo.
Baselli: A proposito della Cina, in qualità di gestore di fondi, come è cambiata la sua allocazione di portafoglio verso la Cina negli ultimi 2-3 anni? E quale ruolo avrà il mercato cinese nelle vostre strategie nel 2026?
Pals: Sì, è una domanda molto attuale. Da tempo abbiamo una posizione sottopesata in Cina. Nel 2024 abbiamo fortemente sottopesato la Cina, il che ha funzionato bene per la maggior parte dell’anno, fino a quando non abbiamo assistito all’introduzione di un massiccio pacchetto di stimoli nel settembre 2024. A quel punto il mercato ha registrato un’impennata. È stato quindi un trimestre piuttosto complesso per noi. Tuttavia, nel 2025 il mercato cinese è stato in linea con la media MSCI EM. Continuiamo a sottopesare leggermente la Cina, anche se abbiamo acquistato titoli selezionati in Cina, titoli tecnologici come menzionato in precedenza. Pertanto, abbiamo ridotto il nostro sottopeso, come si può dire. Abbiamo quindi acquistato titoli in Cina.
Guardando al 2026, siamo abbastanza soddisfatti del nostro leggero sottopeso in Cina, poiché vediamo anche dei venti contrari. Abbiamo assistito a una leggera rivalutazione. Pertanto, lo sconto di valutazione è ancora presente, ma c’è anche una ragione, giusto? Nel nostro approccio alla Cina dovrebbe esserci uno sconto rispetto alla media dei mercati emergenti, dato il rischio più elevato, la situazione geopolitica e l’eccesso di capacità in molti settori, non solo immobiliare, ma anche dei materiali e dei veicoli elettrici. Questo è il motivo di un leggero sconto sulla Cina, che è destinato a rimanere. Pertanto, siamo soddisfatti del nostro sottopeso in Cina per il 2026.
Perché Robeco sta evitando i titoli azionari indiani
Baselli: Molto interessante. Se la Cina rappresenta il principale punto interrogativo, l’India è diventata senza dubbio la storia positiva condivisa dai mercati emergenti. Qual è la sua opinione sulle azioni indiane oggi? Ritiene che in questa fase vi siano più rischi o più opportunità?
Pals: Sì, non condividiamo affatto questa opinione comune, poiché abbiamo una posizione decisamente sottopesata sull’India, che è diventata troppo costosa. Nel periodo che ha preceduto il 2026, il 2025 è stato un anno deludente. Pertanto, abbiamo sottopesato l’India per diversi anni, il che non ha funzionato molto bene nel 2024, poiché l’India ha sovraperformato il mercato, ma il 2025 è stato un anno molto deludente dal punto di vista indiano. Pertanto, siamo molto soddisfatti del nostro sottopeso sull’India nel 2025. Guardando al 2026, continuiamo a osservare un enorme premio di valutazione dei titoli azionari indiani rispetto alle medie dei mercati emergenti.
Perché la Corea potrebbe rappresentare la prossima grande opportunità nei mercati emergenti
Baselli: Oltre ai due giganti che abbiamo citato, Cina e India, ci sono altri mercati emergenti che ritiene particolarmente promettenti per il 2026?
Pals: Certamente. Siamo molto, molto ottimisti sulla Corea. La Corea è stata una delle protagoniste del 2025 per ottime ragioni. Avrete sicuramente sentito parlare del programma di aumento del valore aziendale, che è stato uno dei fattori determinanti per l’ottima performance del 2025. Tuttavia, non siamo ancora arrivati a quel punto. Abbiamo ancora uno sconto sulla Corea, senza alcuna ragione. Quindi, la Corea è più economica rispetto alla media dei mercati emergenti, con fondamentali molto solidi. Pertanto, dai livelli attuali dopo il forte rialzo del 2025, vediamo ancora un potenziale di rialzo, ad esempio nei titoli IT o nei titoli del settore dei beni di consumo discrezionali. Le valutazioni sono ancora molto, molto interessanti, con P/E a una cifra in molti casi. Quindi, con leadership globali in alcuni dei titoli del settore dei beni di consumo discrezionali, automobilistico e dell’informatica. Pertanto, sì, vediamo ancora molto spazio per ulteriori performance nella Borsa di Seul. Altri paesi che apprezziamo nella regione asiatica sono il Vietnam e l’Indonesia. Il Vietnam è una posizione fuori dall’indice che abbiamo mantenuto per diversi anni. Il 2025 è stato un anno molto positivo anche per i titoli azionari vietnamiti, con risultati positivi per i nostri clienti. L’Indonesia ha invece deluso nel 2025, con performance davvero deludenti. Tuttavia, le prospettive per il 2026 per quanto riguarda i titoli azionari indonesiani sono molto migliori rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso.
Geopolitica e prezzi dell’energia: i rischi più rilevanti
Baselli: La geopolitica è diventata un fattore imprescindibile per gli investitori nei mercati emergenti e i recenti avvenimenti in Venezuela lo dimostrano chiaramente. Ritiene che la geopolitica abbia ora un peso maggiore sui rendimenti dei mercati emergenti rispetto ai tradizionali fattori macroeconomici quali tassi e crescita? Inoltre, in che modo integra le tensioni geopolitiche nella costruzione dei vostri portafogli?
Pals: Sì, la geopolitica continua ad essere estremamente importante anche nei mercati emergenti. Ma non più che in altre aree, direi. Come sempre, è stato un rischio fondamentale che abbiamo tenuto in grande considerazione. Nei nostri modelli di valutazione, ad esempio, integriamo il rischio geopolitico a livello nazionale. Siamo investitori top-down, quindi iniziamo con l’allocazione per paese, prima di approfondire i settori e i titoli. Quindi, bottom-up. Tuttavia, a livello nazionale, esaminiamo attentamente e in modo molto approfondito la situazione geopolitica di alcuni paesi. Pertanto, applichiamo un premio di rischio aggiuntivo ai paesi che presentano un rischio geopolitico superiore alla media. Come è possibile immaginare, paesi come la Russia in passato, ma anche la Cina, di cui abbiamo parlato, presentano un rischio geopolitico superiore alla media. Pertanto, lo incorporiamo nei nostri parametri di valutazione, sia bottom-up che top-down. Questo è anche uno dei motivi della nostra posizione relativamente cauta nei confronti della Cina.
Baselli: Infine, quali sono, a suo avviso, i rischi più significativi che gli investitori nei mercati emergenti devono affrontare oggi?
Pals: Beh, in parte è una questione geopolitica, ma anche l’impennata dei prezzi dell’energia, per esempio. Adesso hanno prezzi molto, molto interessanti. Giusto? Petrolio, gas, GNL. I paesi asiatici, Cina, India, di cui abbiamo parlato, sono grandi importatori di energia. E si può immaginare che se i prezzi dell’energia raddoppiano, il che è un rischio, e che potrebbe essere in parte dovuto alla domanda e all’offerta, oppure guidato dalla geopolitica. Ciò potrebbe causare un grave sconvolgimento in quelle economie, giusto? Se devono importare, poiché devono importare tutta quell’energia. Anche la Corea, Taiwan. L’Asia in generale è un continente che importa enormi quantità di energia. Certo, il rovescio della medaglia è che l’America Latina continua ad avere buoni risultati con prezzi dell’energia più elevati, ma questo è un rischio principale, direi, per gli investimenti in generale, ma per i mercati emergenti in particolare.
Baselli: Grazie per il tempo che ci ha dedicato. Per Morningstar, sono Valerio Baselli, grazie per averci seguito.
