Novo Nordisk: notre analyse des résultats

Indicateurs clefs de Morningstar pour Novo Nordisk

• Estimation de juste valeur
  : DKK 285
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Wide (large)
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Haut

Notre avis sur les résultats de Novo Nordisk

Novo Nordisk NOVO B a enregistré une croissance ajustée de son chiffre d’affaires de 6 % et une croissance ajustée de son résultat d’exploitation de 8 % au deuxième trimestre. La direction a revu à la hausse ses prévisions pour 2026, à taux de change constants, plaçant le chiffre d’affaires et le résultat d’exploitation dans une fourchette allant d’une stagnation à une baisse de 6 %. L’action a chuté de 4 % le 5 août à la Bourse de Copenhague.

Pourquoi c’est important : la révision à la hausse des prévisions de Novo semble tenir compte des bons résultats enregistrés depuis le début de l’année, mais la société s’apprête à affronter un second semestre plus difficile, avec le lancement du générique du sémaglutide au Brésil et au Canada, ainsi que la pénétration croissante, à l’échelle mondiale, des ventes de médicaments oraux à prix réduit payés par les patients.

• Les lancements du comprimé Wegovy aux États-Unis et au Royaume-Uni ont clairement été des succès en termes de volume cette année, mais ils font baisser la tarification globale de l’entreprise dans le domaine de l’obésité. Nous pensons que l’accès aux médicaments contre l’obésité via Medicare au second semestre et le lancement du comprimé Wegovy en Allemagne en septembre pourraient stimuler la croissance, compte tenu des commentaires optimistes concernant les capacités de production.
• Novo semble également s’aligner sur les prix des génériques via des programmes de cartes de réduction au Canada, une stratégie qui pourrait contribuer à préserver le chiffre d’affaires mais peser davantage sur les marges à mesure que l’accès aux génériques se généralise.

Conclusion : nous abaissons notre estimation de juste valeur de Novo Nordisk, qui bénéficie d’un rempart concurrentiel solide, de 311 DKK/48 USD à 285 DKK/44 USD, après avoir revu à la baisse nos prévisions de marge brute à long terme et nos attentes concernant les ventes de Cagrisema, ainsi que légèrement revu à la baisse nos hypothèses de croissance pour la phase 2.

• Les résultats décevants du Cagrisema dans l’étude Reimagine 4 (qui n’a pas démontré la non-infériorité par rapport au Mounjaro en matière de contrôle glycémique) font suite à son échec face au Zepbound en matière de perte de poids dans l’étude Redefine 4 plus tôt cette année, ce qui rend la lutte contre le produit bien établi de Lilly plus difficile.
• Nous estimons désormais que la marge brute se stabilisera autour de 75 % (contre notre hypothèse précédente de 77 %) compte tenu du recours accru à des options sous forme de comprimés moins coûteuses sur le marché des paiements directs, tendance encore accentuée par les résultats décevants du Cagrisema injectable. L’action semble surévaluée aux cours actuels.

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