Indicateurs clefs de Morningstar pour Novo Nordisk
- Estimation de juste valeur: USD 54,00
- Morningstar Rating: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: large
- Morningstar Uncertainty Rating: Élevée
Novo Nordisk NVO a annoncé que le médicament candidat contre l’obésité cagrisema avait entraîné une perte de poids de 23 % après 84 semaines dans l’étude de phase 3 Redefine 4, ce qui n’était pas suffisant pour démontrer sa non-infériorité par rapport à la perte de poids de 25,5 % obtenue avec le comparateur tirzepatide (Zepbound d’Eli Lilly LLY ). Les actions ont chuté de 15 % lors des échanges intrajournaliers du 23 février.
Pourquoi est-ce important ? Les résultats à court terme de Novo sont déjà sous pression en raison de la baisse des prix pratiqués aux États-Unis pour son traitement phare approuvé, le semaglutide, et de la perte continue de parts de marché au profit du tirzepatide. L’entreprise a donc besoin que son pipeline produise des traitements différenciés qui lui permettront de renforcer sa position sur le marché.
- Bien que la perte de poids de 22,7 % observée avec le cagrisema à 68 semaines dans l’étude Redefine 1 (utilisée pour les demandes d’autorisation réglementaire) ait été décevante par rapport aux attentes de 25 % de la direction, elle restait similaire à celle obtenue avec le tirzepatide de Lilly dans l’étude Surmount-1 (22,5 % à 72 semaines).
- Nous avions prévu que le cagrisema serait non inférieur au tirzepatide dans l’essai Redefine 4, et bien que nous continuions à penser que le cagrisema sera commercialisé, nous estimons que l’échec de l’étude Redefine 4 risque d’influencer la perception du médicament par les médecins et les patients, ce qui pourrait compliquer son lancement.
Conclusion : nous abaissons notre estimation de juste valeur de Novo Nordisk, société à fort rempart concurrentiel, de DKK 372/USD 59 à DKK 343/USD 54 par action, après avoir revu à la baisse nos prévisions de ventes de Cagrisema de 85 milliards de DKK (13 milliards de USD) en 2035 à 50 milliards de DKK (8 milliards de USD). Nous sommes plus optimistes concernant le zenagamtide, malgré son stade de développement précoce.
- Novo estime que les biais et la flexibilité des doses ont limité sa capacité à optimiser les résultats du cagrisema dans Redefine 4, et nous pensons que la réponse viendra des données de Redefine 11 (qui maximise le nombre de patients atteignant les doses les plus élevées) au premier semestre 2027 et d’un nouvel essai sur le cagrisema à forte dose.
- Les actions semblent sous-évaluées, car nous estimons que le marché sous-estime la compétitivité à long terme de Novo sur le marché du GLP-1. Les catalyseurs à court terme semblent limités, mais comprennent la trajectoire de lancement du semaglutide oral aux États-Unis et les progrès potentiels du pipeline en phase intermédiaire ou les acquisitions.
