Universal Music: Das Angebot von Pershing Square unterstreicht den Unternehmenswert

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für die Universal Music Group

• Fair Value-Schätzung
  : 31 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Breit
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Mittel

Pershing Square hat angeboten, Universal Music mit Pershings Zweckgesellschaft SPARC Holdings zu fusionieren. Die Aktionäre von Universal würden 0,77 Aktien von SPARC sowie 5,05 Euro in bar pro Universal-Aktie erhalten. Pershing teilte Pläne mit, den Wert, den es in Universal sieht, freizusetzen.

Warum das wichtig ist: Die Universal-Aktie ist stark eingebrochen, obwohl die operative Leistung des Unternehmens weiterhin solide ist. Pershing räumte ein, dass das Geschäft solide ist, und die Beibehaltung von CEO Lucian Grainge ist ein entscheidender Bestandteil dieses Deals. Operative Veränderungen sind nicht Teil von Pershings Plan zur Wertsteigerung.

• Pershing will die Kapitalallokation optimieren, indem es die unverschuldete Bilanz durch Fremdkapital ergänzt, den 3-prozentigen Anteil des Unternehmens an Spotify verkauft und das Dividendenwachstum dämpft.
• Pershing wird zudem drei Sitze im Vorstand übernehmen – darunter den Vorsitz, den Michael Ovitz übernehmen wird – und beabsichtigt, die Attraktivität für Aktionäre zu steigern, unter anderem durch die Domizilierung und Notierung der Aktien in den USA.

Fazit: Wir halten Universal für stark unterbewertet und stimmen zu, dass diese Fusion dazu beitragen kann, einen Teil des Wertes freizusetzen, auch wenn der Kompromiss darin bestünde, einige Aktien des Unternehmens zu Preisen abzugeben, die deutlich unter unserer unveränderten Fair Value-Schätzung von 31 € liegen.

• Pershing gibt an, dass der Wert der SPARC-Aktien zuzüglich der 5,05 € zu einem Gesamtpreis von 30,40 € pro Aktie führt – unserer Ansicht nach der faire Wert –, doch die Behauptung bezüglich des SPARC-Werts scheint rein spekulativ zu sein.
• Nach Erhalt des Baranteils des Angebots werden die derzeitigen Universal-Aktionäre 93 % von SPARC besitzen, das ausschließlich aus Universal Music bestehen wird.

Zwischen den Zeilen: Die meisten Aktionäre werden kaum Einfluss auf das Ergebnis haben, da Vincent Bolloré, Tencent, Vivendi und Pershing Square fast 50 % der ausgegebenen Aktien besitzen. Pershing erklärte, Bolloré habe sich auf erste Kontakte offen gezeigt, habe jedoch noch keine Gelegenheit gehabt, die Details zu analysieren.

• Minderheitsaktionäre, die keine Anteile an SPARC behalten möchten, können sich stattdessen für den Erhalt von 22 € pro Aktie entscheiden, vorbehaltlich einer nicht näher bezeichneten anteiligen Berechnung.