Det viktigaste i korthet
- Även om en räntehöjning i september allmänt förväntas, går ekonomernas och handlarnas åsikter isär om vad som kommer att hända därefter.
- De indirekta effekterna av de stigande energipriserna kommer att prägla ECB:s penningpolitik långt in på nästa år.
- Vissa observatörer ser till och med utrymme för att återgå till räntesänkningar om tillväxten avtar nästa år.
Europeiska centralbanken gjorde en paus i sin åtstramningscykel i juli, men få ekonomer tror att räntehöjningarna är över. De kommande tolv månaderna kan inte bara innebära fler räntehöjningar, utan även ännu en kursändring.
De flesta analytiker förväntar sig en höjning med 0,25 procentenheter vid ECB:s möte den 10 september, och det är fortfarande mycket möjligt att det blir ytterligare en höjning senare i år. Efter detta år blir utsikterna betydligt mer osäkra i takt med att konflikten i Mellanöstern fortsätter. Frågan är om de högre energipriserna kommer att påverka lönerna och hålla inflationen på en hög nivå, eller om en dämpad inflation och en avmattning i den ekonomiska tillväxten kommer att bana väg för räntesänkningar under 2027.
Eftersom priserna på olja och naturgas fortfarande är höga, vilket driver upp inflationen i hela euroområdet, måste centralbankerna bedöma om de högre energikostnaderna riskerar att få spridningseffekter på lönerna, inflationsförväntningarna och det allmänna pristrycket.
I tillkännagivandet av räntebeslutet i juli betonade ECB:s ordförande Christine Lagarde att ECB:s råd kommer att noga följa dessa ”andra-runda-effekter”. Dessa uppstår när företag överför högre kostnader till konsumenterna, som i sin tur kräver högre löner.
”Osäkerheten är fortfarande stor och energichockens fulla inflationspåverkan har ännu inte visat sig fullt ut”, sade hon den 23 juli. Ju längre energipriserna förblir höga, desto större är sannolikheten att de driver upp den allmänna inflationen genom indirekta effekter och andrahandseffekter.
”Vi följer därför noga chockens intensitet och varaktighet, liksom dess indirekta effekter och följdeffekter”, sade hon.
Hur ser ECB:s räntor ut just nu?
ECB inledde en cykel av räntehöjningar i juli 2022 och höjde inlåningsräntan från -0,50 % till 4,00 % genom tio höjningar i rad. Från och med september 2023 sänkte man sedan räntorna åtta gånger, vilket förde jämförelseindexet tillbaka till 2,00 %, innan beslutsfattarna återupptog räntehöjningarna i juni 2026.
Sedan den 17 juni är ECB:s tre styrräntor följande:
- Inlåningsränta: 2,25 % (en höjning från 2,00 %)
- Huvudrefinansieringsräntan: 2,40 % (en höjning från 2,15 %)
- Marginalutlåningsfacilitet: 2,65 % (en ökning från 2,40 %)
Kommer ECB att höja räntorna igen i september?
Det råder liten oenighet bland ekonomerna om utsikterna på kort sikt. ”Spannet mellan ekonomernas förväntningar på de europeiska räntorna är faktiskt ganska snävt”, säger Morningstars chefsmarknadsstrateg Michael Field. ”Det är mycket troligt att ECB kommer att höja räntan vid nästa möte i september till 2,50 %, och sannolikheten för en ytterligare räntehöjning i december är nästan 50/50, vilket skulle innebära att inlåningsräntan stiger till 2,75 %.”
Terminsmarknaderna stöder denna uppfattning. Handlarna räknar för närvarande med en sannolikhet på 80 % för en räntehöjning i september, samt en sannolikhet på 40 % för en ytterligare höjning senast i december. Sammantaget pekar dessa marknader på knappt två ytterligare höjningar på en kvartspoint fram till slutet av juli 2027.
Bastian Freitag, chef för ekonomisk forskning vid Rothschild & Co Wealth Management Germany, säger att marknaderna underskattar risken för att ECB istället väljer att behålla räntan oförändrad.
”Vårt grundscenario är också att ECB kommer att höja räntan med 25 baspunkter vid sitt möte i september. Samtidigt anser vi att sannolikheten för att ECB låter räntan vara oförändrad är högre än vad marknaden för närvarande prisar in”, säger han och påpekar att inflationen fortfarande till stor del drivs av energipriserna och att det fortfarande finns få tecken på andra-rondseffekter.
Kan ECB höja räntorna ytterligare två gånger under 2026?
Många ekonomer anser att ytterligare en räntehöjning efter september är realistisk. Mark Dowding, CIO för ränteplaceringar vid RBC BlueBay Asset Management, säger att ECB har gett relativt tydliga signaler om en höjning i september. Han menar att nästa månads höjning kanske inte blir den sista i den nuvarande cykeln, särskilt så länge energimarknaderna fortfarande utsätts för uppåtriktat tryck.
Enrique Díaz-Alvarez, chefsekonom på Ebury, anser också att argumenten för ytterligare en höjning har blivit starkare. Han säger att den bättre än väntade tillväxten i euroområdet under andra kvartalet och den stabila ekonomiska aktiviteten har stärkt marknadens förväntningar på en räntehöjning i september, samtidigt som konflikten i Mellanöstern hittills har haft en överraskande begränsad inverkan på den bredare ekonomin i euroområdet.
När hålls ECB:s nästa möten under 2026?
- 10 september 2026
- 29 oktober 2026
- 17 december 2026
Varför alla följer oljepriset
Den förnyade upptrappningen i Mellanöstern ledde till en kraftig uppgång i olje- och gaspriserna i juli, vilket drog upp den totala inflationen i hela euroområdet: inflationen i juli steg till 2,9 % och kärninflationen – som exkluderar volatila komponenter som energi och livsmedel – ökade något till 2,5 %, vilket stärkte uppfattningen att ECB kanske inte är färdig med sina åtstramningar. Den oväntade uppgången i kärninflationen spädde också på oron för att pristrycket kan visa sig vara mer ihållande.
Enligt Rothschilds Freitag har sambandet mellan energimarknaderna och penningpolitiken blivit ovanligt starkt. ”Oljepriserna är den viktigaste korrelerande faktorn för inflationsförväntningarna – vilket innebär att när oljepriserna stiger följer förväntningarna på att styrräntan kommer att höjas.”
Ulrike Kastens, seniorekonom på DWS, säger också att den senaste tidens inflationsuppgång till stor del kan härledas till högre energipriser, medan de indirekta effekterna hittills har varit begränsade. Med tanke på den fortsatta volatiliteten på energimarknaderna räknar hon också med att ECB kommer att höja sin inlåningsränta till 2,50 % i september.
ECB:s ekonomer menar att beslutsfattarna måste skilja mellan efterfrågestyrd inflation, som vanligtvis kräver kraftfulla penningpolitiska åtgärder, och utbudsstyrd inflation, som ofta beror på utvecklingar som i stort sett ligger utanför centralbankens kontroll. Den senare kräver försiktighet snarare än en automatisk åtstramning av penningpolitiken.
För beslutsfattarna är den avgörande frågan därför om höjningarna av energipriserna sprider sig till resten av ekonomin.
Ser vi effekter i andra led?
Lagarde betonade upprepade gånger efter ECB:s möte i juli att beslutsfattarna är mindre oroade över själva den initiala energichocken än över hur den slår igenom på lönerna, inflationen inom tjänstesektorn och inflationsförväntningarna.
Ändå är ekonomerna fortfarande oeniga om hur stor vikt man bör lägga vid inflationsrapporten från juli.
Att kärninflationen i juli steg till 2,5 % tyder på att ECB ännu inte kan utropa seger över inflationen, men många ekonomer påpekar att det finns svaga belägg för att de högre energikostnaderna har utlöst omfattande andra-runda-effekter.
Enligt Deutsche Bank Research ger siffrorna för juli endast preliminära belägg för att energikrisen påverkar den underliggande inflationen. Även om energipriserna tycks ha drivit upp priserna på vissa kärnvaror ser analytikerna inga övertygande tecken på att inflationstrycket sprider sig i bred utsträckning i ekonomin.
Felix Schmidt, seniorekonom på Berenberg, varnar för att dra för stora slutsatser av en enskild månads inflationssiffror. Inflationen inom tjänstesektorn är fortfarande hög, men har legat på ungefär samma nivåer under större delen av de senaste tre åren.
Lönedata ger också en ännu lugnare bild, och Freitag anser att detta är ett starkt argument mot en ihållande inflation. ”Vi ser för närvarande inga effekter i andra ledet”, säger han. ”Just nu ser vi varken stigande inflationsförväntningar eller ökad lönetillväxt – och därför ingen löne-pris-spiral i detta skede.”
Kan ECB återgå till räntesänkningar år 2027?
Marknaderna räknar i stort sett med att ECB kommer att hålla räntorna på åtstramande nivåer fram till mitten av 2027, och räntederivaten prissätter en måttlig ytterligare åtstramning efter detta år. Field från Morningstar säger: ”Efter 2026 är utsikterna betydligt mer osäkra. De flesta marknadsanalytiker tror att räntorna kommer att ligga stilla. Tillräckligt höga för att bekämpa eventuell ihållande inflation, men tillräckligt låga för att inte väsentligt hämma den ekonomiska tillväxten i regionen – ett slags ’Goldilocks-läge’, om man så vill.”
Rothschilds Freitag hävdar dock att argumenten för räntesänkningar gradvis kan stärkas under 2027 av två skäl. Det ena är baseffekter. ”Från och med mars 2027 kommer baseffekter att börja synas i inflationssiffrorna, eftersom oljepriserna sköt i höjden i mars i samband med att konflikten i Mellanöstern bröt ut. Det innebär att den årliga inflationsökningen bör se mer måttlig ut från och med mars 2027. Vid den tidpunkten kommer argumenten för ytterligare räntehöjningar inte heller att vara lika starka”, säger han.
Den andra faktorn är den fördröjda effekten av penningpolitiken. Enligt Freitag tar det cirka nio till 18 månader innan högre räntor får genomslag i realekonomin, vilket innebär att den fulla effekten av räntehöjningen i juni först kommer att bli fullt synlig i början av 2027.
”Vi bedömer att det finns goda utsikter för att argumenten för ytterligare räntehöjningar senast 2027 inte längre kommer att vara lika starka. Inflationen kommer sannolikt att spela en mindre roll vid den tidpunkten på grund av baseffekter, medan tillväxten kan komma att utsättas för tryck från den monetära transmissionen. Om andraringseffekterna uteblir skulle det finnas goda skäl att sänka räntorna igen.”
