任天堂【決算】：Switch 2が史上最速の出荷ペースで顧客基盤を拡大――フェアバリューを8%引き上げ

任天堂（7974）は6月5日に新ゲーム機「Switch 2」を発売、同月末までに出荷台数は580万台に達し、ゲーム機史上最速の出荷ペースを記録した。しかし、この好調なスタートにもかかわらず、同社は2025年度（2026年3月期）のSwitch 2出荷台数予測を1,500万台で据え置いた。

＜決算のポイント＞

任天堂の売上高の30%～40%が第3四半期（10－12月期）に集中していることを踏まえると、同社が今回ガイダンスを据え置いたことに意外感はない。しかしモーニングスターは、今年度のSwitch 2の出荷台数は会社ガイダンスを大幅に上回ると予想している。

• モーニングスターは、Switch 2の2025年度の出荷台数予想を、1,700万台から、同社ガイダンスを上回る2,200万台に引き上げた。ただし、現在旺盛なコンソール需要を満たすだけの供給ができていないことを踏まえると、任天堂がピークとなるホリデーシーズンまでに十分な台数を準備できないリスクがあろう。
• コンソールとゲームの出荷台数は我々の予想を上回ったものの、9.9%という第一四半期（4-6月）の営業利益率は、モーニングスターが予想した11.9%を下回った。これは、コンソールの収益性が我々の想定よりも低いことを示唆している。また、ファーストパーティーゲーム(自社ゲームソフト)の売上が予想を下回ったことも収益性を押し下げる一因となった。

＜結論＞

モーニングスターは、任天堂の適正価値推計値を12,000円から13,000円に引き上げる。2025年度の営業利益予想は3,600億円から3,000億円に引き下げたが、その一方で、堅調なゲーム機出荷による顧客基盤の想定以上の拡大が、長期的にはゲーム機出荷台数の増加につながると予想しているためである。

• 発売当初から好調な出荷台数を記録したゲームコンソールは、その後数年間はユーザー基盤を着実に拡大し続ける傾向にある。したがって、Switch 2の今後数年間にわたる成功は想定可能なものであり、現在の株価にある程度織り込まれている可能性が高いとモーニングスターでは考えている。

＜事業戦略と展望＞　

Switch 2の生産地であるベトナムからの輸入品に米国は20％の相互関税を課す予定だが、任天堂は当面は米国でのSwitch 2本体の価格を維持すると発表した。これは発売後のコンソール出荷の好調な勢いを削がないよう配慮した結果であろう。

• これは短期的には任天堂の収益性を圧迫することになるが、長期的には、より多くのゲームをより多くの顧客基盤に販売することで、任天堂はこのマイナス分を取り戻すことができるだろう。

出所：Morningstar Valuation Model. データは2025年8月2日時点

＜モーニングスターによる指標＞

エコノミック・モート・レーティング：「広い(Wide)」

適正価値推計値：13,000円

モーニングスター株式レーティング：★★★

不確実性レーティング：「中程度｣(Medium)」

資本配分レーティング：「標準的(Standard)」

※本稿はモーニングスターのエクイティ・アナリスト部門ディレクターの伊藤和典による8月4日付アナリスト・ノートの一部を抜粋してモーニングスター・ジャパンが翻訳したものです。英語原文と翻訳に相違がある場合は原文が優先されます。

※　本稿は、情報提供のみを目的としており、特定の金融商品、銘柄などを推奨するものではありません。投資における判断は、ご自身の投資目的、投資期間、資金性格、投資への姿勢などを勘案して、ご自身の責任において慎重に行ってください。