2025年9月18日、Intel INTCとNVIDIA NVDAはカスタムデータセンターおよびPC関連製品を複数世代にわたり共同開発すると発表した。この提携に当たり、NVIDIAはIntelの普通株式を1株あたり23.28ドルで50億ドル(約7400億円)分取得する予定である。
＜重要なポイント＞
今回の提携はNVIDIAにとって有益な投資であるとモーニングスターは考えている。同社は以下の見方を軽視しようとしているが、この提携によりインテルの株式10%を保有する米国政府との関係改善が期待でき、見返りとしてより高度な人工知能（AI）チップを中国に販売する許可を得る可能性がある。
- NVIDIAは長年、サファイア・ラピッドなどのIntel製x86 CPUを自社のGPUサーバーと組み合わせてきた。今後、この提携はNVLinkの接続性にまで及び、両社の関係をさらに強化するだろう。一方、AMD AMDはすでに競合するAI製品を提供しているため、我々はこの分野でのAMDのシェア拡大は期待していない。NVIDIAがIntelのx86 PC向けCPU製品にRTX GPUチップレットを供給する契約は、NVIDIAのデータセンター以外の事業を後押しするだろう。しかし、PC分野でのこの追い風がNVIDIAの将来の成長の大きな原動力になると断言することはできない。
＜結論＞
モーニングスター・エコノミック・モート・レーティングで「広い(Wide)」の評価を獲得しているNVIDIAについて、今回の提携報道を踏まえ、適正価値推計値を190ドルに据え置き、不確実性評価も「非常に高い(Very High)」を据え置く。9月18日に株価は約4%上昇したが、今後数年間のAI関連事業の拡大には非常に大きな成長余地があるとみており、我々は同社の株価は依然としてやや割安であると考えている。
- NVIDIAにとって、今回の50億ドルの投資の重要性は限定的であり、同社の中核的なビジネス戦略を変えるほどの事案であるとは考えていない。事実NVIDIAは、Intelへの完全移行ではなく、GraceやVeraといったArmベースのデータセンター向けCPUへの注力を強調している。
＜行間を読む＞
重要なのは、NVIDIAはIntel 14Aプロセスを使用する意向を示しておらず、また、製造の大部分をIntel ファウンドリに移行するという計画も示していない点だ。50億ドルという金額が、コア製品であれ、提携チップであれ、NVIDIAにIntel製品使用を強制するほどの大きな意味を持つとは、我々は考えていない。
NVIDIAは、Intelとの提携がAIに関する米・中政府の関係に影響を与えることはないと述べているが、その点について我々は懐疑的である。NVIDIAは、米国政府はIntelとNVIDIAの提携を支持していると述べている。米政府の好意的な反応は、AIをめぐる米中間協議の次のステップでNVIDIAに有利に働く可能性があり、同社がより規制の少ないチップを中国市場で販売する許可を得る可能性が高まるかもしれない。その結果、これらのチップは、Huawei、Cambricon (SH 688256)などの国産プロセッサに代わって、中国のAI開発者の間で高い需要を集める可能性がある。
一方、中国政府はNVIDIA製品の流入阻止に向けて厳しい姿勢を取り続けており、最近ではRTX Pro 6000Dの販売を禁止し、国内企業に対してAI向けのNVIDIAのH20チップの購入を控えるよう警告している。モーニングスターは、確実とは言えないものの、すでにNVIDIAに一定の損害が生じており、提供される製品がいかに高品質であっても、中国での販売が禁止される可能性があると考えている。中国政府には、国内のAI関連事業を阻害しない限り、NVIDIAやAMDに依存しない国産チップのエコシステムを支援するインセンティブがある。もちろん、米国政府によるAIおよび半導体製品の対中販売規制は、これまでのところ中国のAI分野の発展に困難をもたらしてきた。
総合的に見て、我々は2026年度（2026年1月期、実質的には2025暦年）は、NVIDIAが中国市場から追加収益を得ることはないと想定している。2027年度以降は収益が回復し、NVIDIAのデータセンター事業の収益予測の約5%を占めると見込んでいる。
繰り返しになるが、我々は今回の提携によってNVIDIAがAI戦略を変更するとは考えていない。x86との互換性を求める企業向けのサーバーでは、Intel x86 CPUとNVIDIAのGPUの組み合わせが引き続き提供されると予想している。今回の提携により、接続性向上のためNVLinkが組み込まれ、これらの製品のパフォーマンスが向上する可能性がある。その他のデータセンター用途においては、NVIDIAはArmベースのGrace CPU とBlackwell GPUを組み合わせて展開していくと予想している。
一方で、PCチップレットの契約は、NVIDIAがMediaTek (TPE 2454) と提携して開発しているという噂のあるArmベースのPC向けCPU計画を考えると注目に値する。我々は、今回の50億ドルの投資がNVIDIAにこれらの計画を撤回させるほどの意味を持つとは考えておらず、NVIDIAがArmベースのPC向けCPUをいずれ市場に投入する可能性は依然としてあるだろう。こうした製品はIntel、AMD、Qualcomm QCOMなどの企業から一定の市場シェアを奪う可能性があるものの、このタイプのPC向けCPUがNVIDIAの企業価値に重大な影響を与えるとは考えていない。なぜなら、AIの飛躍的な発展こそが、良くも悪くもNVIDIAの将来を大きく左右するからである。◇
＜モーニングスターによる指標＞
エコノミック・モート・レーティング：「広い(Wide)」
適正価値推計値：190.00ドル
モーニングスター・株式レーティング：★★★(中立)
不確実性レーティング：「非常に高い(Very High)」
資本配分レーティング：「模範的(Exemplary)」
＜NVIDIAの財務概要および主要指標＞
| 2024年 実績 | 2025年 実績 | 2026年 予想 | 2027年 予想 | |
|---|---|---|---|---|
| 収益(100万ドル) | 60,922 | 130,497 | 206,398 | 285,997 |
| 収益成長率(％) | 125.9 | 114.2 | 58.2 | 38.6 |
| 営業利益(100万ドル) | 32,972 | 81,454 | 123,037 | 181,605 |
| 営業利益率(％) | 54.1 | 62.4 | 59.6 | 63.5 |
| 調整後EBITDA(100万ドル) | 34,480 | 83,318 | 124,862 | 185,384 |
| 調整後EBITDAマージン(％) | 56.6 | 63.8 | 60.5 | 64.8 |
| 1株当り利益(希薄化後・ドル) | 1.19 | 2.94 | 4.37 | 6.40 |
| 調整後1株当り利益(希薄化後・ドル) | 1.30 | 2.99 | 4.44 | 6.58 |
| 調整後EPS成長率(％) | 288.3 | 131.1 | 48.3 | 48.2 |
| PER | 47.3 | 40.2 | 38.4 | 25.9 |
| PBR | 35.8 | 37.5 | 31.3 | 17.5 |
| EV/EBITDA倍率 | 43.8 | 34.9 | 32.9 | 22.1 |
| FCF利回り(％) | ー | ー | ー | ー |
出所：Morningstar Valuation Model. データは2025年8月27日時点
※ 本稿はモーニングスターのシニア・エクイティ・アナリスト、ブライアン・コレロによるアナリスト・ノートを基に、その概要をモーニングスター・ジャパンが翻訳したものです。原文と翻訳に相違がある場合は、原文が優先されます。
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