Résultats de SAP: Bonnes perspectives malgré l’incertitude macroéconomique

Indicateurs clefs de Morningstar pour SAP

• Estimation de juste valeur
  : €265
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Large
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Moyenne

Notre avis sur les résultats de SAP

Les résultats de SAP pour le deuxième trimestre ont été conformes au consensus établi par la société en matière de chiffre d’affaires, mais ont déçu en termes de bénéfice par action en raison de coûts d’exploitation plus élevés que prévu. La croissance actuelle du carnet de commandes dans le cloud s’est toutefois avérée solide. L’action a progressé de 3 % dans les échanges après clôture.

Pourquoi c’est important : les coûts du deuxième trimestre ont été élevés en raison des investissements dans la transformation de l’entreprise vers l’IA, notamment des recrutements clés et une augmentation des coûts unitaires en recherche et développement. Toutefois, cette situation devrait se normaliser au cours de l’année prochaine, étant donné qu’aucun effectif supplémentaire n’est nécessaire et que la productivité unitaire devrait augmenter.

• Le carnet de commandes s’annonce prometteur et laisse présager un second semestre solide. La croissance actuelle du carnet de commandes dans le cloud a dépassé les attentes à 26% (à taux de change constant) et a devancé la croissance du chiffre d’affaires du cloud (24%) pour la première fois en deux trimestres, ce qui est un bon signe pour la croissance future.
• Lors de la conférence téléphonique, la direction s’est montrée confiante quant à sa capacité à respecter ses prévisions. Elle a toutefois fait preuve de prudence en raison des incertitudes liées aux répercussions macroéconomiques du conflit au Moyen-Orient. Nous pensons qu’une désescalade rapide augmenterait considérablement les chances que SAP dépasse ses prévisions pour l’ensemble de l’année.

En conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur à 265 euros (317 USD pour l’ADR) pour SAP, qui bénéficie d’un rempart concurrentiel solide, et considérons que l’action est sous-évaluée. Nos estimations sont légèrement supérieures au consensus établi par la société concernant la croissance à long terme.

• Le cours de l’action est en baisse depuis plusieurs mois, une tendance que nous attribuons à une inquiétude généralisée du marché face à la menace que représente l’IA générative pour toutes les entreprises de logiciels. Nous estimons qu’il est hautement improbable que l’IA générative puisse ébranler la position solidement ancrée de SAP au sein des opérations de ses clientes et de ses clients.

À venir : les prévisions de SAP pour 2026 tablent sur un chiffre d’affaires « cloud » compris entre 25,8 et 26,2 milliards d’euros à taux de change constants (croissance de 23% à 25% à taux de change constants) et un EBIT compris entre 11,8 et 12,2 milliards d’euros à taux de change constants (croissance de 13% à 17% à taux de change constants).

• Les prévisions d’EBIT ont été légèrement revues à la baisse de 100 millions d’euros au point médian en raison de l’effet dilutif des acquisitions de Dremio et de Prior Labs, finalisées en juillet.

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