Indicateurs clés Morningstar pour CXMT
- Estimation de juste valeur : 16,10 CNY
- Cote Morningstar : ★
- Note « Cote de bastille économique » de Morningstar : Aucune
- Cote d’incertitude Morningstar : Moyenne
Notre avis sur l’IPO de CXMT
Nous lançons notre couverture de CXMT, ou ChangXin Memory Technologies 688825, quatrième acteur mondial du secteur des mémoires DRAM. Le PAPE de CXMT, portant sur 6,7 milliards d’actions, représentait 10 % de son flottant après émission, à une valorisation initiale de 8,66 CNY par action. Le titre a clôturé à 49 CNY, soit une hausse de 466 % par rapport au prix d’offre.
En conclusion : notre estimation de la juste valeur de CXMT s’élève à 16,10 CNY. Bien qu’initialement bon marché par rapport au prix de l’IPO, les actions semblent désormais surévaluées après la clôture de celui-ci. Nous ne pensons pas que CXMT dispose d’un avantage concurrentiel durable, car nous considérons les puces DRAM comme des produits largement banalisés, présentant peu de différenciation et des coûts de transfert faibles.
- Notre juste valeur implique un ratio cours/valeur comptable de 1,8 fois pour 2027, supérieur aux cours de PAPE que laisserait présager la valeur comptable de 2027, car nous anticipons une réévaluation liée au cycle haussier actuel. Le cours de l’action a fortement progressé dans un contexte d’intérêt marqué des investisseurs nationaux, ces derniers ayant surfé sur le « supercycle » de la mémoire, mais nous estimons que cette hausse est exagérée.
Perspectives à long terme : Nous considérons que la pénurie actuelle de mémoire, qui entraîne une forte hausse des prix de la DRAM, est de nature temporaire. Nous prévoyons une forte augmentation des capacités de production des fabricants de mémoire fin 2027 et en 2028, ce qui devrait assouplir la dynamique offre-demande actuellement tendue et entraîner une baisse des prix.
- Compte tenu de notre analyse concernant la fin du cycle conjoncturel, notre marge d’exploitation en milieu de cycle s’établit à 27 %, soit un niveau nettement inférieur à nos estimations de marge pour 2026 et 2027, qui s’élèvent respectivement à 75 % et 80 %. Nous estimons que le marché se montre trop optimiste quant à la capacité de CXMT à maintenir des prix élevés pour les mémoires et à préserver sa rentabilité.
Ce qu’il faut retenir : Nous prévoyons que les investissements massifs de CXMT se poursuivront, compte tenu de la priorité accordée par la Chine à l’autonomie technologique. Nous estimons que l’écart entre CXMT et les chefs de file du secteur de la mémoire ne se réduira pas de manière significative, en raison des restrictions à l’exportation pesant sur les équipements de fabrication de puces, et nous prévoyons que son pouvoir de fixation des prix restera inférieur à celui de ses concurrents.
- CXMT est bien placée pour tirer parti de la demande croissante en matière d’IA sur le marché intérieur. La société devrait commercialiser la technologie HBM3 d’ici 2026, et le durcissement des restrictions à l’exportation de puces vers la Chine, dans un contexte marqué par l’émergence rapide de puces d’intelligence artificielle nationales utilisant la technologie HBM, permet à CXMT de combler ce déficit d’approvisionnement.
