Résultats de SK Hynix : un résultat légèrement en deçà des attentes laisse entrevoir des sommets de prix plus bas, mais le repli boursier semble exagéré

Indicateurs clés Morningstar pour SK Hynix

• Estimation de juste valeur
  : 152 USD
• Cote Morningstar
  : ★★★
• Cote de bastille économique Morningstar
  : Aucune
• Cote d’incertitude Morningstar
  : Très élevée

Notre avis sur les résultats de SK Hynix

Le chiffre d’affaires et la marge d’exploitation de SK Hynix SKHY pour le trimestre clos en juin, respectivement de 79 000 milliards KRW et de 76 %, ont progressé de 51 % et de 479 points de base par rapport au trimestre précédent. L’action a clôturé en baisse de 10 % après la conférence téléphonique sur les résultats.

Pourquoi c’est important : le chiffre d’affaires a été légèrement inférieur à nos attentes, les hausses de prix des mémoires NAND de 56 % par rapport au trimestre précédent n’ayant pas atteint notre prévision de 70 %, probablement en raison de la résistance des clients du secteur des appareils électroniques, qui ont atteint leurs limites en matière de pouvoir d’achat. Nous prévoyons un ralentissement plus précoce que prévu de la hausse des prix des mémoires conventionnelles, ce qui limitera les pics de prix à plus long terme.

• La mémoire représente désormais plus de 30 % à 40 % du coût des composants des PC et des smartphones, soit le double de la moyenne historique. Nous pensons que les hausses de prix des appareils induites par le coût de la mémoire pèsent lourdement sur la propension à acheter des consommateurs, ce qui entraîne une résistance croissante de la part des clients du secteur de l’électronique grand public lors des négociations tarifaires.
• Les marges d’exploitation sont toutefois restées conformes à nos prévisions, grâce à la baisse des coûts de migration des procédés pour les mémoires NAND et DRAM. Parallèlement, nous nous attendons au lancement des livraisons de HBM4, dont nous estimons qu’elles seront 50 % à 60 % plus chères que celles de HBM3E, ce qui continuera à soutenir la rentabilité à court terme.

En conclusion : nous abaissons nos estimations de juste valeur pour SK Hynix de 8 % à 2 200 000 KRW par action, et de 5 % à 152 USD par certificat américain de dépôt (ADR), en raison d’un pic des prix de la mémoire plus modéré sur l’ensemble du cycle. Bien que notre opinion sur la cyclicité reste inchangée, nous considérons que le repli est excessif, les valorisations s’écartant de celles de ses pairs américains. Les actions semblent bon marché après ce repli.

• Nous abaissons nos prévisions de chiffre d’affaires pour 2026-2028 de 5 % à 10 % en raison d’une prévision de prix de pointe des mémoires plus faibles tout au long du cycle. Nous maintenons nos prévisions de marges d’exploitation, compte tenu des améliorations du rendement de la HBM4 supérieures à nos estimations, ce qui souligne la capacité de SK Hynix à monter en puissance sur les nouveaux nœuds. Nos estimations à mi-cycle restent globalement inchangées.
• SK Hynix se négocie à un ratio cours/valeur comptable de 1,4 fois pour 2027, ce qui représente une forte décote par rapport aux 2,1 fois de Micron, malgré des dynamiques globalement similaires. Si nous pensons que le repli s’explique en partie par des prix de la mémoire inférieurs aux attentes du marché, nous estimons qu’il est amplifié par le dénouement continu des positions sur les achats d’actions à effet de levier.

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